LyondellBasell (LYB) 8-Layer 압축 보고서
작성: 2026-05-01 / 종가 $74.60 / 시총 $24.1B / EV $35.4B / 17 analysts "hold"
L0 한 페이지 결론
시장이 호르무즈 over-earning을 영구 가정 가격으로 박았으나, 회사 본질은 4년 연속 펀더 악화 (Rev -40%, NI 흑자→적자) 사이클 종목. BofA 등 글로벌 셀사이드 Underperform 강등 흐름 + Stolt 1Q26 IR이 케미컬 수요 측면 부정 시그널. 현재가 $74.60은 forwardPE 13x이지만 forwardEPS $5.71 가정 자체가 호르무즈 spike + 휴스턴 정유 폐쇄 비용 제거 + 사이클 회복 3중 가정. 27~28 정상화 시 EPS $3~4로 회귀 → 적정 TP $45~55 (-26~-40%).
| 항목 |
값 |
| Tier |
3 (관망·트림) |
| Confidence |
7.5 / 10 |
| R:R |
0.4 (기대 +20% Bull / 기대 -35% Base) |
| 확률가중 적정 TP |
$54 (Bear $42×30% + Base $55×50% + Bull $76×20%) |
| 현재가 대비 |
-27% |
| 단일 catalyst |
5/2 1Q26 실적 발표 (예정) — O&P EAI 75% 가동 가이드 검증 |
v3 흥아 패턴과 정합 (물량 ↑ 운임 ↓ 매출 정체) → LYB도 가동률 ↑ 가격 ↓ 매출 정체 P4 전환 가능성 높음.
L1 사업 구조 + 핵심 변화
5 Segment (FY2025 매출 $30.2B 기준):
| Segment |
비중 (추정) |
특성 |
| O&P Americas |
~28% |
에틸렌·프로필렌·PE·PP 미국 (에탄 cracker 우위) |
| O&P EAI |
~25% |
유럽·아시아·기타 (나프타 cracker, 유럽 에너지 비용 부담) |
| I&D (Intermediates & Derivatives) |
~25% |
PO·산화에틸렌·산화프로필렌·아세트산·옥시퓨얼 |
| Advanced Polymer Solutions |
~15% |
컴파운드·엔지니어링 플라스틱 |
| Technology |
~7% |
PP·PE 기술 라이선싱 (세계 1위) |
결정적 전략 변화
- 휴스턴 정유 영구 폐쇄 (2025 → 1Q26 완전 셧다운, 400명 정리해고)
- 정유 사업 완전 철수 — 순수 화학 회사 전환
- 변동성 축소 (정유 마진 변동 제거) but 매출 베이스 -10~15% 감소
- Cash Improvement Plan $1.1B → $1.3B 상향 (2026 말 목표)
- MoReTec-1 (화학 재활용) 건설 중 — 2026 capex $1.2B의 핵심
- "Circular Pivot" — Commodity 화학에서 sustainable materials로 전환 시도
1Q26 가동률 가이드 (회사 발표)
- O&P Americas: ~85% (정상)
- O&P EAI: ~75% ← 유럽 명확한 약세
- I&D: ~85%
L2 재무 사이클 (4년 펀더 악화)
| 회계연도 |
매출 ($B) |
OP ($B) |
OP Margin |
NI ($B) |
EPS |
| 2022 (peak) |
$50.5 |
$5.17 |
10.2% |
$3.88 |
~$11.50 |
| 2023 |
$33.3 |
$3.23 |
9.7% |
$2.11 |
~$6.40 |
| 2024 |
$33.4 |
$2.87 |
8.6% |
$1.36 |
~$4.10 |
| 2025 |
$30.2 |
$0.83 |
2.7% |
-$0.74 |
-$2.48 |
| 2026E (forward) |
~$30 (가정) |
$2.0~2.5 (회복) |
7~8% |
$1.8 |
$5.71 |
핵심:
- 2022 피크 → 2025 매출 -40%, OP -84%, NI 흑자→적자 전환
- 2025 -$738M NI는 유럽 자산 손상 일회성 포함, 조정 NI +$563M
- forwardEPS $5.71은 호르무즈 spike + 정유 폐쇄 비용 제거 + 사이클 회복 3중 가정
- forwardPE 13.1x = forward EPS 가정이 무너지면 trailing 기준 적자
재무 건전성
| 항목 |
값 |
평가 |
| Debt / Equity |
144% |
높음 |
| Total Cash |
$3.4B |
|
| Total Debt |
$14.7B |
|
| Net Debt |
$11.3B |
|
| EV / EBITDA |
16.3x |
역사 평균 6~8x 대비 2배 |
| Current Ratio |
1.77 |
양호 |
| Dividend Yield |
6.43% |
시장 의심 — 현금흐름이 못 따라감 |
| ROE (TTM) |
-6.95% |
|
| Beta |
0.437 |
(호르무즈 노출 +0.435는 별도) |
배당 6.43%는 매력 같지만 2025 NI -$0.74B vs 배당 $1.6B+ = 차입 + 자산 매각으로 배당 유지 패턴. 컷 리스크 잠재.
L3 산업 사이클 — P4 후반 / 1국면 초입 (지역별 격차)
글로벌 NCC 사이클 (4-30 화학주 거품vs리밸류 노트 인용)
| 지역 |
단계 |
시그널 |
| 미국 |
1국면 후반 (선행) |
에탄 cracker OPM 안정, DOW/LYB Sharpe z=+1.6, 호르무즈 over-earning |
| 유럽 |
4국면 (적자) |
LYB EAI 가동률 75%, BASF 70%대, INEOS 자산 매각 |
| 중국 |
1국면 초입 |
가동률 회복, 자급률↑, 수출 확대 |
| 한국 |
4국면 후반 → 1국면 초입 |
LG화학·롯데 자산매각, 정부 370만톤 감축, 자본조달 65% |
LYB는 미국 ~28% + 유럽·아시아 25%로 양극화 노출. 미국 부분이 호르무즈 over-earning 흡수 중.
호르무즈 베타 (260501 베타 매트릭스에서)
| 지표 |
LYB |
| OLS β (Brent vs LYB) |
+0.435 |
| 이벤트 β (호르무즈 위기 60일) |
+0.543 ← 화학 입력재 1위 |
| R² |
0.36 |
| 1Y 수익률 |
+39.8% |
| 시총 |
$24.1B |
= 흥아해운 (+0.939) 다음으로 강한 호르무즈 베타. 그러나 흥아처럼 "호르무즈 단일 옵션 종목"이 아니라 글로벌 화학 사이클 + 호르무즈 over-earning 합성 종목.
Stolt 1Q26 IR 시그널 → LYB 영향
| Stolt 발견 |
LYB 시사점 |
| "Widespread shutdowns: crackers, PDH, methanol, aromatics" |
LYB 자체 cracker도 수요 약화 노출 |
| "China, Korea, India implementing export controls & rationing" |
LYB 아시아 매출 추가 압박 |
| TCE -14.5%, COA renewal -5.3% |
케미컬 cargo 운송 감소 = 화학 수요 둔화 |
| 가이드 공식 철회 |
동종 LYB도 가이드 부담 증가 |
L4 시장 내러티브 + 셀사이드
시장 내러티브 3가지
| # |
내러티브 |
강도 |
Break point |
| A |
"Houston refinery 폐쇄로 순수 케미컬 회사 전환 → 멀티플 리레이팅" |
4/5 |
2026 NI 회복 못 하면 깨짐 |
| B |
"호르무즈 over-earning + 1Q26 가동률 85% 가이드" |
5/5 |
호르무즈 정상화 시 깨짐 |
| C |
"Cash Improvement Plan $1.3B + circular pivot 장기 가치" |
3/5 |
MoReTec-1 ROI 입증 필요 (2027~) |
셀사이드 컨센서스 (17 analysts)
| 등급 |
분포 (추정) |
| Buy/Outperform |
~5 |
| Hold/Neutral |
~9 (다수) |
| Underperform/Sell |
~3 (BofA 포함) |
| 항목 |
값 |
| Target Mean |
$75.82 |
| Target High |
$91 |
| Target Low |
$50 |
| 현재가 |
$74.60 |
→ 컨센서스가 박스권 본다 (Mean과 현재가 거의 일치). High $91 (forwardEPS 정합) / Low $50 (실적 미달 시).
BofA Underperform (260430 인용)
"DOW/LYB/WLK 60~80% YTD 랠리는 호르무즈 일시적 공급차질 over-earning. 2026 중반 가격 정점 후 27~28 정상화 예상."
"LYB FY26 EPS 12~15 vs FY27 15~20 → +60~80%로 모형은 회복 가정하나 사이클 정상화 시 무너짐. Underperform 등급."
L5 촉매 + Trip-wire
단기 촉매 (3개월)
| 촉매 |
확률 |
영향 (주가) |
시점 |
| 1Q26 실적 발표 (5/2) |
100% |
±10~20% |
즉시 |
| 호르무즈 봉합 정상화 |
25% |
-25~-35% |
6개월 |
| 호르무즈 격화 추가 spike |
30% |
+10~20% |
6개월 |
| Houston refinery 완전 셧다운 비용 일회성 |
100% (이미 반영) |
중립 |
1Q26 |
중기 촉매 (12개월)
| 촉매 |
확률 |
영향 |
| FY26 EPS forward $5.71 미달 |
50% |
-15~-25% |
| MoReTec-1 가동 + 매출 인식 |
30% |
+5~10% |
| 배당 컷 발표 |
25% |
-10~-15% |
| BofA 외 다른 메이저 Underperform 추가 |
40% |
-5~-10% |
Trip-wire 5개
- 1Q26 EPS 컨센 미달 (>$0.20) → 즉시 트림
- O&P EAI 가동률 70% 이하 폴백 → 유럽 약세 강화
- 호르무즈 봉합 + Sing-ARA 인덱스 -30% 1개월 지속 → over-earning 정상화 시작
- 배당 컷·축소 발표 → 거버넌스 신호 악화
- forward EPS $5.71 → $4.5 이하 하향 → 컨센서스 역내전 (Underperform 추가)
L6 우리 엣지 (시장과 다르게 보는 3가지)
엣지 1: forwardEPS $5.71은 3중 가정에 의존
- 시장: forwardPE 13.1x = "정상가"
- 우리: $5.71 가정 = (a) 호르무즈 over-earning 유지 + (b) 정유 폐쇄 비용 제거 + (c) 사이클 회복
- 정량: 만약 (a) 깨지면 EPS $4.0 → PER 18.7x → 적정가 $50~55
- = "정상 PER"이 정상이 아닌 가정 위에 있음
엣지 2: 배당 6.43%는 함정
- 시장: "고배당 우량주"
- 우리: NI -$0.74B vs 배당 ~$1.6B+ = 차입+자산매각 의존
- 정량: Cash $3.4B vs 배당 $1.6B/yr = 2년치 현금만 남음
- 컷 리스크 25% → 발표 시 -10~-15% 충격
엣지 3: 호르무즈 over-earning이 28%~ 비중
- LYB 1Y +39.8% 중 호르무즈 spike 기여 약 +20~25%p (이벤트 β +0.543 × 호르무즈 1Y +40%)
- 호르무즈 정상화 시 그 비중 회수 → -25~-30% 회귀
- BofA "60~80% YTD 랠리 over-earning" 견해와 정합
L7 시나리오 + 행동 (확률 가중)
| # |
시나리오 |
확률 |
EPS |
PER |
TP |
Bull/Bear |
| 1 |
Bear — 호르무즈 봉합 + 사이클 둔화 + 배당 컷 |
30% |
$3.0 |
14x |
$42 |
-44% |
| 2 |
Base — 박스권 + 호르무즈 약화 + EPS 정상화 |
50% |
$4.5 |
12x |
$54 |
-28% |
| 3 |
Bull — 호르무즈 격화 + 사이클 회복 가속 |
20% |
$6.0 |
12.5x |
$76 |
+2% |
|
확률가중 평균 |
|
|
|
$54 |
-27% |
홀딩 룰
| 액션 |
가격 / 조건 |
| 신규 매수 |
0% (보류) — 펀더 + 셀사이드 모두 부정 |
| 보유자 트림 |
50% (현재가 $74) |
| 추가 트림 |
$80 이상 spike 시 75% 트림 |
| 분할 재진입 |
$52 이하 + 1Q26 실적 OPM 8%+ 확인 후 |
| Stop2 hard |
무관 (신규 매수 안 함) |
| TP1 (트림) |
$80 |
| TP2 (재진입 분할) |
$52~50 |
포지션 사이징
- 단일 종목: 포트 대비 0.5~1.0% (글로벌 화학 분산)
- 동종 분산 권장: DOW + WLK 동시 보유 ❌ (Same trade, BofA가 셋 다 Underperform)
L8 모니터링 KPI
일간
- 주가 vs $80 (트림) / $52 (재진입)
- Brent / WTI / NaphtaCFR / Ethane Mont Belvieu
주간
- Singapore-ARA 5,000 chemical index (Stolt IR 인용 — 호르무즈 시그널)
- Houston-Far East 5,000 chemical index
- US Ethane vs Naphtha spread
분기
- 1Q26 (5/2) → 2Q26 (8월) → 3Q26 (10월) 실적
- O&P Americas / EAI / I&D 가동률 vs 가이드
- 분기 OPM
- forward EPS 가이던스
- 동종 (DOW, WLK) 동시 비교
이벤트 KPI
- BofA 외 메이저 (Citi, JPM, Morgan Stanley) 등급 변경
- MoReTec-1 가동 일정 (2027~)
- 배당 정책 변경
정합성 — 볼트 어제 분석과 일치
| 볼트 어제 결론 |
본 보고서 검증 |
| 산업 5/1 베타: LYB 이벤트 β +0.543 화학 입력재 1위 |
✅ 1Y +40% 정합 |
| 4/30 화학주 거품vs리밸류: BofA LYB Underperform |
✅ 본 보고서 Tier 3 동조 |
| 미국 1국면 후반 (선행), 호르무즈 over-earning |
✅ 동일 결론 |
| LYB 26F EPS 12~15 → 27F 15~20 컨센은 회복 가정 |
✅ forwardEPS $5.71 가정 의심 |
한 줄 결론
LYB는 호르무즈 over-earning + 정유 폐쇄 일회성 + forward 회복 가정이 시너지로 박힌 거품 가능성 큰 종목. 1Y +40%, 시총 $24B에 forwardPE 13x로 거래되지만 trailing은 적자. 셀사이드 다수가 Hold + BofA Underperform. 흥아 v3 P4 전환 가설 + Stolt 1Q26 가이드 철회 + 베타 매트릭스 LYB +0.543이 모두 같은 방향으로 수렴 → 확률가중 TP $54, -27% 다운사이드, 신규 매수 0%, 보유자 50% 트림 권장.
5/2 1Q26 실적이 결정적 변곡점.