오늘의 의사결정 카드

결론부터: 레짐을 Risk-Off에서 Risk-On으로 바꾼다. 다만 신뢰도는 60%로 낮게 잡는다. 오늘 데이터가 정면으로 충돌하기 때문이다. 먼저 밝힐 것. 분석 기반인 컨텍스트 파일은 7월 20일자로 17일 묵었다. 성장×물가 사분면, 가설 목록, 텔레그램 해석 글은 7월 20일 시점이며 오늘 사실이 아니다. 오늘 신선한 것은 8월 6일 새벽 수집한 시장지표뿐이고, 이 안의 값들도 기준일은 8월 4~5일이다. 지정학 파일은 오늘자로 만들어졌으나 내용이 비어 있어 수집 실패로 본다. 오늘의 핵심은 두 세계가 정반대를 가리킨다는 점이다. 한쪽에서는 미국 정책불확실성 지수가 186에서 538로 하루 만에 세 배 가까이 뛰었고, 지정학 위험 지수도 91에서 225로 올랐다. 반면 글로벌 정책불확실성은 321에서 278로 내렸다. 미국만 흔들렸다는 뜻이다. 다른 한쪽에서는 시장 스트레스가 전부 풀렸다. 공포지수는 15.81로 내렸고 9일물은 13.79로 18% 급락, 하이일드 가산금리는 2.73%p로 축소, 우량 0.78%p·BBB 0.97%p 모두 낮은 수준을 지켰다. 정책이 불안한데 돈은 하나도 안 불안하다. 레짐을 Risk-On으로 옮긴 근거는 시장 쪽이다. 미국 10년물 4.62%, 2년물 4.15%로 장단기 금리차는 플러스 47bp, 역전이 아니다. 달러지수는 99.68로 100선을 내줬고 원화 1,422원, 위안 6.74, 유로 1.16으로 주요 통화가 모두 달러 대비 안정됐다. 어제까지 원화만 약세라고 봤는데 오늘 1,436원에서 1,422원으로 되돌렸다. 실물 수요도 견조하다. 구리는 1년 전보다 54%, 열연강판 43%, 발틱운임 81% 높다. 물가는 식고 있다. 10년 기대인플레는 2.22%, 5년은 2.18%로 둘 다 내렸다. 미국 10년물 4.62%를 쪼개면 실질금리 2.40% + 기대인플레 2.22%로, 금리 부담의 주역은 물가가 아니라 실질금리다. WTI는 75.08달러로 최근 한 달 수준인 81달러대를 크게 밑돈다. 8월 5일 호르무즈 재개방 기대로 5.7% 급락한 흐름이 이어졌다. 성장은 확장, 물가는 하락이므로 사분면은 골디락스다. 7월 20일 컨텍스트의 스태그플레이션 판정은 지금 데이터와 맞지 않는다. 정책은 반대 방향이다. 여기서 데이터 오류를 하나 잡았다. 지표 파일은 현재 연준 목표를 4.25%로 놓고 연방기금선물이 62bp 인하를 반영한다고 계산했다. 그런데 7월 29일 회의 결과는 3.50~3.75% 동결이었고 반대표 3명은 전부 인상 의견이었다. 실제 중간값 3.625%로 다시 계산하면 최근월물 3.63%는 현 수준 유지, 9월물 3.69%는 6bp, 12월물 3.91%는 28bp 인상을 반영한다. 시장은 인하가 아니라 연말까지 한 번 올린다고 본다. 뱅크오브아메리카는 남은 세 번 회의에서 75bp 인상을 본다. 시장과 47bp 차이다. 유일하게 Risk-On과 어긋나는 자산은 금이다. 금은 하루에 5.19% 올라 4,308달러, 은은 3.66% 올랐다. 실질금리가 2.40%로 높으면 금은 눌려야 하는데 반대로 갔다. 금리로 설명이 안 되면 남는 설명은 통화·정책 신뢰다. 정책불확실성 538, 지정학 225와 같은 방향이다. 즉 금은 크레딧과 공포지수가 아직 안 보는 것을 먼저 보고 있을 수 있다. 그래서 신뢰도를 60%로 묶고 악화 시나리오를 25%로 올렸다. 유동성은 완만하다. 담보부 초단기 금리 3.72%로 정책금리 범위 안에서 안정, 자금시장 경색 신호는 없다.