CF Industries vs Yara vs Nutrien — 천연가스 원가연동 Conviction 비교 (1-5점)
CF vs Yara vs Nutrien — 천연가스 원가연동 Conviction 비교 (2026-08-29)
기존 볼트에 이미 3건의 개별 축(원가스프레드, 연동강도, 3사 원가구조) 노트가 있다. 이 노트는 그 3건을 결합해 conviction score(1~5)로 최종 서열화한다.
1. 사실 (What) — 4개 축 원문 수치 종합
축1: 천연가스 원가 비중/수준 ($/MMBtu, Q2 2026 실투입)
| 회사 | Q2 2026 | Q2 2025 | YoY | 벤치마크 |
|---|---|---|---|---|
| CF | $3.37 | $3.36 | 거의 flat | Henry Hub (미국 걸프코스트) |
| Nutrien(Nitrogen) | $2.10 | $3.31 | -37% | AECO 중심(캐나다·미국 blended) |
| Yara(유럽) | $15.8 | $13.7 | +15% | TTF |
| Yara(글로벌 blended) | $12.3 | $10.2 | +21% | TTF+HH+AECO 혼합 |
→ 원가 절대수준은 Nutrien(AECO) < CF(HH) ≪ Yara(TTF). Nutrien이 CF보다도 38% 저렴.
출처: CF Q1/Q2 2026 보도자료, Nutrien 2Q26 보도자료(2026-08-05), Yara 2Q 2026 Report(2026-07-17) — 기존 노트 260817_claude_CF-Nutrien-Yara-천연가스원가구조3사비교.md 원문 재확인.
축2: EBITDA 연동강도 (가스 $1/MMBtu 변동의 파급력)
| 회사 | 공식 민감도 | 분모(EBITDA) | 연동 강도 배율(CF=1.0) |
|---|---|---|---|
| CF | $1=EBITDA ±$350M | 2025 Adj EBITDA $2.89B | 1.0x (12.1%) |
| Nutrien | $1=EBITDA ±$180M | 2025 Adj EBITDA $6.046B | 0.25x (3.0%) — Potash 10%+Retail 78%가 희석 |
| Yara | 공식 민감도 미공시(미확인) | 유럽세그 EBITDA $189M/전사 $906M(Q2) | 정성적 중간, 정량 등치 불가 |
→ 같은 원가 스프레드라도 실적 파급력은 CF > Yara(정성) > Nutrien 순. Nutrien은 원가가 가장 싸지만 회사 전체 실적에 대한 힘은 CF의 1/4.
출처: CF 10-K Item 7A, Nutrien 2025 Full-Year 가이던스(2026-02-18), Yara 2Q26 Report — 기존 노트 CF-Nutrien-Yara_천연가스연동강도비교_EBITDA민감도-260829.md.
축3: 질소비료 가격 전가력 (Q2 2026 마진 변화, IR 원문)
| 회사 | 마진 지표 | 변화 | 원인 |
|---|---|---|---|
| CF | 매출총이익률 39.9%→51.5% | +11.6%p | 원가 flat, 판가만 급등 — 순수 프리미엄 마진 |
| Nutrien(Nitrogen세그) | 톤당 마진 $168→$236 | +40% | 판가+원가 동시 tailwind(이중 호재) |
| Yara(유럽세그 EBITDA) | $189M(+47% YoY) | EBITDA(전사) +39% | 원가+15% 역풍을 판가상승이 상쇄 — 방어형 마진 |
→ 전가력의 "질"이 다르다. CF는 원가 리스크 없는 순수 프리미엄, Nutrien은 이중 호재, Yara는 원가상승을 판가로 겨우 방어하는 구조이며 자체 가이던스에서 3Q/4Q 가스원가 추가 역풍(+$75M/+$115M YoY)을 명시. 출처: 260827 CF노트, Nutrien 2Q26 press release, Yara 2Q26 어닝콜(investing.com transcript).
축4: 밸류에이션 (2026-08-29 실시간 조회)
| 항목 | CF | Yara | Nutrien |
|---|---|---|---|
| PER(trailing) | 9.33 | 7.50(stockanalysis.com, 08-28) | 14.88 |
| PBR | 3.32 | 1.32(gurufocus, 08-19) | 1.36 |
| ROE(TTM/최근분기 연환산) | +29.87% | 17.35%(macrotrends, Q2 26 분기 기준) | +9.44% |
| EBITDA마진 | 50.04% | 20.71%(전사, 260829 기존노트 재인용) | 20.71%(전사) |
→ Yara는 3사 중 PER이 가장 낮고 PBR도 낮아 표면상 가장 싸 보이지만, ROE(17.35%)는 CF(29.87%)보다 낮다 — CF가 ROE 대비 PER이 가장 저평가(PER/ROE: CF 0.31 < Yara 0.43 < Nutrien 1.58). 출처: yfinance(CF, 260829 기존노트), stockanalysis.com(Yara, 08-28 조회), macrotrends(Yara ROE, 08-29 조회), gurufocus(Yara PBR, 08-19 조회).
2. 관계 (Why linked) — 왜 이 4축이 서로 강화하는가
같은 지정학 충격(이란-호르무즈 분쟁발 글로벌 질소 공급차질)이 세 회사에 정반대 원가 경로로 파급됐다. CF는 원가(Henry Hub)가 지정학 충격의 직접 타깃이 아니라 flat을 유지한 채 판가만 지정학 프리미엄을 받아 마진이 폭발했다 — 축1~3이 전부 CF에 유리하게 정렬. Yara는 TTF가 유럽 에너지안보 리스크에 직접 노출돼 원가 자체가 오르는(+15%) 역풍을 안고서도 판가로 방어했다 — 축1은 최악, 축3은 방어형, 축4(밸류)만 가장 저렴. Nutrien은 원가는 셋 중 가장 싸지만(축1 최우위) 사업믹스(Potash·Retail)가 그 우위를 실적에 반영하는 힘을 1/4로 희석시킨다(축2 최약) — "원가 우위"와 "실적 반영력"이 괴리되는 유일한 케이스.
밸류에이션(축4)은 이 구조를 정확히 반영하지 않는 지점이 있다: Yara의 PER 7.50이 CF(9.33)보다 낮은 것은 시장이 이미 Yara의 원가 역풍(3Q/4Q 가이던스 명시)을 할인해 반영했을 가능성과, 유럽 화학주 전반의 밸류에이션 디스카운트가 겹친 결과로 해석된다. 반면 Nutrien은 원가 우위에도 불구하고 PER이 가장 높은(14.88) 것은 Retail·Potash 프랜차이즈 가치가 얹힌 결과이며, "가스연동 테마"로만 보면 가장 매력이 낮은데 가장 비싸다는 역설적 조합이다.
3. 판단 (So What) — Conviction Score (1~5, 천연가스 원가연동 테마 순수성 기준)
| 회사 | Conviction | 근거 요약 |
|---|---|---|
| CF Industries | 5/5 | 4축 전부 최상위 정렬 — 원가 flat+판가 프리미엄(순수마진), 연동강도 최대(12.1%), ROE 29.9%에 PER 9.3배(PER/ROE 0.31로 3사 최저)로 밸류에이션도 가장 저평가. 유일한 약점은 원가 자체가 오를 경우(겨울 HH 스파이크) 마진 반전 리스크가 그대로 노출된다는 점(헤지 5% 미만) — 단, 이는 스코어를 낮출 사유가 아니라 "순수 익스포저"의 대가. |
| Yara International | 3/5 | 원가 역풍(+15%, 향후 가이던스 추가 역풍)을 판가로 방어한 구조라 마진의 질이 CF보다 열위. 다만 PER 7.5·PBR 1.32로 밸류에이션이 가장 싸고, Gulf Coast Ammonia 인수로 원가구조 개선 방향성은 있음(단, 완료 전이고 그마저 노출 40%까지만 개선). 순수 "가스원가 tailwind" 베팅으로는 CF에 뒤지나, "저평가된 방어형 마진 개선"으로는 대안적 매력. |
| Nutrien | 2/5 | 원가 절대수준은 3사 중 최우위(AECO $2.10)지만 사업믹스 희석으로 그 우위가 회사 전체 실적·주가에 반영되는 힘이 CF의 1/4(3.0% vs 12.1%)에 불과. 밸류에이션도 3사 중 가장 비쌈(PER 14.88, ROE는 가장 낮은 9.44%) — "가스원가 연동" 테마로 담기에는 논리적 정합성이 가장 약하다. Potash/Retail 안정성을 원하는 별도 논리라면 재평가 가능하나 이번 조사 범위(가스연동 conviction) 기준으로는 최하위. |
4. 호르무즈 시나리오 연결 (해리 관심사)
호르무즈가 추가로 봉쇄·에스컬레이션되어 글로벌 에너지·질소 벤치마크가 재차 스파이크할 경우, CF가 원가(Henry Hub, 미국 내수·호르무즈 비연동)는 그대로 낮게 유지한 채 판가(글로벌 질소 벤치마크, 호르무즈 프리미엄 직결)만 다시 급등하는 이중 수혜 구조를 유지할 유일한 종목이며, Yara는 TTF 자체가 유럽 에너지안보 리스크에 연동돼 원가까지 같이 뛰는 상쇄 구조, Nutrien은 Potash/Retail 희석으로 스파이크 수혜가 가장 옅다.
5. 행동 (Now what)
- 11월 초(CF 3Q26), 10월 하순(Yara·Nutrien 3Q26) 실적 발표 시 4축 표 전부 갱신 — 특히 Yara 3Q/4Q 가스원가 역풍(+$75M/+$115M 가이던스) 실제 반영 여부, CF 겨울 Henry Hub 스파이크 여부를 conviction 재산정 트리거로 추적.
- Yara Gulf Coast Ammonia 인수 완료 시점 확인 — 완료 시 축1(원가) 개선분을 반영해 conviction 3→3.5 상향 검토.
- ops_multiagent.db company_entities에 CF/YARA/NTR 3사 미등록 상태 지속(8/18부터 반복 지적) — 등록 시 vault_fundamental_bridge.py 자동 파이프라인 편입 재상신.
출처
- CF Industries FY2025 10-K, 2026 Q1/Q2 10-Q·보도자료(ir.cfindustries.com, 2026-05/08-05) — 원가·마진·민감도($350M/$1MMBtu)
- Nutrien Ltd., 2Q 2026 Results(2026-08-05) 및 2025 Full-Year/2026 Guidance(2026-02-18, nutrien.com) — 원가·민감도($180M/$1MMBtu)·세그먼트 매출
- Yara International, 2Q 2026 Report(2026-07-17, yara.com) 및 어닝콜 transcript(investing.com, 2026-07-17) — 원가($15.8/$12.3), EBITDA, GCA 인수, 3Q/4Q 가이던스
- stockanalysis.com, Yara(OSL:YAR) Quote(조회 2026-08-28) — PER 7.50, Forward PE 8.02, 시총
- gurufocus.com, YARIY PB Ratio(조회 2026-08-19) — PBR 1.32
- macrotrends.net, YARIY ROE(조회 2026-08-29) — ROE 17.35%(2026-06-30 분기 기준)
- yfinance 실시간 조회(2026-08-29) — CF/NTR PER·PBR·ROE (기존 노트
260829_fundamental_질소비료피어비교_CF-MOS-NTR_원가구조가스연동마진.md에서 재인용) - 볼트 선행노트:
260829_CF-Yara_미국유럽질소비료마진비교_TTF헨리허브스프레드.md,CF-Nutrien-Yara_천연가스연동강도비교_EBITDA민감도-260829.md,260817_claude_CF-Nutrien-Yara-천연가스원가구조3사비교.md - 매크로 교차:
500-signals/에너지/260827_hormuz-blockade-macro-update.md(Brent $86~87선 하락편향, VLCC TCE 위기정점 대비 -59% 정상화 — 8/27 기준 호르무즈 리스크는 "간헐적 저강도"로 시장 반영 중, 재에스컬레이션 시 CF 이중수혜 구조 재작동 여지)
링크
- [[260829_CF-Yara_미국유럽질소비료마진비교_TTF헨리허브스프레드]]
- [[CF-Nutrien-Yara_천연가스연동강도비교_EBITDA민감도-260829]]
- [[260817_claude_CF-Nutrien-Yara-천연가스원가구조3사비교]]
- [[260829_fundamental_질소비료피어비교_CF-MOS-NTR_원가구조가스연동마진]]
- [[260827_CF-Industries_2026Q1-Q2_원가마진연동_업데이트]]
- [[260827_hormuz-blockade-macro-update]]