반도체 메모리 가격: [[미래에셋증권]] 리포트(3/23)
Equity Research 2026.3.23
[반도체]
비중확대/유지
반도체 메모리 가격 Peak out 우려는 이르다
가격 상승구간 장기화 예상
AI향 인프라 투자가 지속되며 글로벌 하이퍼스케일러의 26년 Capex 합계 전망치는
$761B(YoY +63.3%)로 전월 전망($649B) 대비 +17.4% 상향되었다. 그 영향으로
Trendforce 기준 26년 서버 출하량 YoY +9.9%, 엔터프라이즈 SSD 출하량 YoY
+35.2%, 서버의 DRAM 탑재량 YoY +27.3%로 최대 상승률을 기록할 전망이다.
AI의 적용 확대와 함께 하이퍼스케일러의 투자는 우상향 할 것으로 전망되나, 높은
성장률의 지속 여부는 단정짓기 어려운 측면도 있다. 알파벳, 메타, 아마존은 이미
작년 EBITDA의 100%를 초과하는 투자가 집행될 것으로 전망된다. 현금흐름에 부
담되는 구간에 진입한 것도 사실이다.
그러나 오히려 현 시점 컨슈머 세트의 감소 원인이 메모리 호황 연장의 배경이 될
것으로 전망한다. 만약 DC향 수요가 일부 감소해 수급이 완화되면, IT 세트향 대기
수요가 발현될 가능성이 크다. 이는 과거 주도적인 수요 응용의 성장률 둔화 이후
큰 폭의 메모리 가격 하락으로 이어졌던 전통적 사이클과 차이가 있는 부분이다.
그러나 최근 메모리 계약동향은 Peak out 우려가 무색할 정도로 강하다. 빅테크를
위시해 3개년 전후의 장기공급계약을 체결하고 있는 것으로 판단된다. 구매자들의
관심은 가격보다는 물량 확보에 맞춰져 있으며, 물량은 확정하되, 분기별로 싯가를
고려한 가격 재협상이 이뤄질 전망이다.
3월 기준 메모리 계약가격 전망치는 높은 기저에도 불구하고 DRAM은 소폭 상향,
NAND는 큰폭으로 상향되었다. 4Q26 계약가격을 기준으로 DRAM의 경우 DDR5
는 유지, DDR4는 2.9% 추가 상승이 전망된다. NAND가격 전망치의 경우 TLC와
QLC 웨이퍼 공히 한달전 45 ~ 48% 상승에 이어 추가로 23 ~ 25% 상향되었다.
4Q26 예상 DRAM의 Bit당 가격(Price/Gb)은 $2.1이며, 불확실한 대외 환경에도
불구하고 DRAM 현물가격은 안정적으로 유지되고 있다. 4Q26 예상 계약가격과 비
교해 DDR4 120%, DDR5 21%의 프리미엄이 형성되어 있다. 추가적인 가격 상승
가능성이 남아있다는 판단이다.
메모리 가격의 Peak out에 대한 경계가 계속되고 있다. 그러나 당사는 1) 스마트폰
의 비가역적인 사양 고도화, 2) 데이터센터와 컨슈머 IT향 메모리 수급 양극화에 따
른 대기 수요, 3) 현 시점 공급설비 증설의 구조적 한계 등의 이유로 높아진 가격 레
벨이 지속될 것으로 전망한다.
투자의견: [[삼성전자]], [[SK하이닉스]] 실적 상향 지속. 매수 추천
삼성전자에 대한 목표주가 30만원을 유지한다. 1Q26 OP 41.3조원(QoQ
+105.9%), 26년 OP 251조원(YoY +476%)으로 추정한다.
SK하이닉스에 대한 목표주가 154만원을 유지한다. 1Q26 OP 36.7조원(QoQ
+91.6%), 26년 OP 231조원(YoY +388%)으로 추정한다.
반도체
2026.3.23
메모리 반도체 수급 전망(26년 3월)
AI향 인프라 투자 수요 강세가 지속되며 글로벌 하이퍼스케일러의 Capex 투자 규모가 확
대되고 있다. M7 + Neo Cloud + 中 BAT의 26년 Capex 합계 전망치는 $761B(YoY
+63.3%)로 전월 전망($649B) 대비 +17.4% 상향되었다. 특히 2월 실적발표를 기점으로
아마존과 알파벳의 전망이 각각 +28.5%, +47.9% 상향되며 전망치 상향을 견인했다.
그 영향으로 시장조사기관 Trendforce 기준 26년 서버 출하량도 2,210만대(YoY +9.9%)
로 역대 최대 성장이 예상되고 있다. 더불어 서버에 동반되는 엔터프라이즈 SSD 수요도
YoY +35.2%, 서버의 DRAM 탑재량도 YoY +27.3% 증가할 것으로 보이며, 서버 DRAM
초창기를 제외한 전 구간 중에 최대 상승률을 기록할 전망이다.
한편, 26년 컨슈머 IT 세트 수요 전망치는 연이어 하향 조정되고 있다. 26년 스마트폰 생산
량은 11.2억대(YoY -10.6%), PC 출하량은 2.3억대(YoY -8.7%)로 3개월 연속 하향 조정
되었다. 21년 이래로 5년간 코로나 이전 수준에 하회하고 있다. 다만, 이는 수요 위축 보다
는 메모리 가격 인상에 따른 자발적 중저가 제품 생산 축소로 보는 것이 합리적이다.
그 영향으로 스마트폰의 성능과 직결된 DRAM은 평균 탑재량이 12GB(YoY +25.1%)로
상향 평준화될 것으로 전망되고, 옵션 성격의 NAND는 역성장(YoY -2.3%)이 예상된다.
통상 중저가 세트의 마진 압박은 메모리 가격의 저항 요인으로 작용되었으나, 금번과 같은
생산 축소는 비가역적인 스마트폰 사양 고도화의 계기가 될 가능성이 높다 판단한다.
AI의 적용 확대와 함께 하이퍼스케일러의 투자는 우상향 할 것으로 전
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