Memory Watch: 유진투자증권 반도체 메모리(3/23)

Memory Watch: [[유진투자증권]] 반도체 메모리(3/23)

Memory Watch

견고한 펀더멘털 vs. 호르무즈 불확실성

2026.03.23

이승우_swlee6591@ 박재환_jaehwan124@

 주간 주가: S&P500 -1.9%, SOX +0.3%, WTI -0.4%, [[엔비디아]] -4.2%, [[TSMC]] -1.3%, [[삼성전자]] +8.6%, [[SK하이닉스]] +9.9%, [[마이크론]] -0.8%

메모리 현물가 요약

현물가격 ($)

3/20 주간변화 MoM

DXI

DRAM

671,366 2.8% 11.9%

DDR4 8Gb

27.43 0.6%

DDR4 16Gb

71.50 0.4%

DDR4 16Gb eTT

13.75 0.0%

2.7%

3.0%

3.2%

DDR5 16Gb

39.17 -0.4%

2.9%

DDR5 16Gb eTT

21.50 1.7%

7.5%

NAND MLC 64Gb MLC 128Gb MLC 256Gb

11.50 11.9% 37.3%

19.25 11.6% 40.0%

26.00 13.0% 41.3%

자료: DRAM Exchange, 유진투자증권

DXI 지수 상승 지속: 주간 +2.8%

자료: DRAM Exchange, 유진투자증권

메모리 3사 12M FWD P/E 추이

 헬륨 쇼크 우려: 헬륨은 반도체 냉각과 플라즈마 공정의 핵심 재료로 대체 불가능한 소재로 분류됨. 헬륨은 주로 LNG 생산 과정에서 부산물로 만들어 지는데, 우리나라는 헬륨 사용량의 65%를 카타르에 의존하고 있음. 카타르 는 헬륨 생산 2위 국가(2025년 M/S 33% 이상)인데, 호르무즈 봉쇄와 카 타르의 LNG 시설의 피폭으로 헬륨 현물가는 1주일 간 50% 상승. 그나마 다행인 것은 삼성전자와 SK하이닉스의 경우 4~6개월의 재고를 보유하고 있다는 점. 특히 첨단 공정의 경우 리사이클링 시스템으로 회수율이 90%에 달해 상대적으로는 영향이 제한적임. 그러나, 레거시 노드는 대부분 리사이 클링 시스템이 없어 충격을 피하기 어려움. 또한 반도체 우선 순위가 AI 연 관의 고마진 분야에 있기 때문에 레거시 노드 비중이 높은 자동차 반도체가 가장 큰 충격에 노출되어 있음. 특히 헬륨은 에어백 Leak 테스트, EV 배터 리 밀봉 검사에도 필요 자원이기 때문에, 호르무즈 봉쇄가 장기화할 경우 충격이 커질 수 있음.

 [[알리바바]]: 매출 2,848억위안(약 413억달러), 순이익 167억위안(약 24억 달러)으로 전년비 67% 하락하며 컨센을 하회. 이는 이커머스 사업의 성장 부진과 배달 시장 경쟁 심화가 원인. 실적 발표 후 주가는 7% 하락. 반면 클라우드 매출은 433억위안(약 63억달러)으로 전년비 36% 성장했고, AI 매출은 전년비 세 자릿수 성장률을 기록. 또한 향후 5년안에 AI/클라우드 매출을 연간 1,000억달러 이상으로 확대할 것이라는 희망적 비전을 제시.

 마이크론: 2분기 매출 239억 달러(+196% yoy), GPM 74.9%, EPS 12.2달 러로 컨센을 상회. 3분기 가이던스는 매출 335억달러, GPM 81%, EPS 19.15달러로 컨센을 상회. 또한 FY26년 캐팩스를 최소 250억달러로 상향 했는데, 캘린더 기준 2026년 연간 케팩스는 300억 달러 이상이 될 것으로 보임. 아울러 5년 단위의 전략적 고객 협약(SCA)이 증가하고 있으며, SCA 는 기존 LTA 대비 강한 구속력을 갖춘 계약이라고 설명. 하지만 실적 발표 후 주가는 약 4% 하락. AI 피크 논란과 캐팩스 확대 우려, 호르무즈 불확실 성이 우려 요인으로 작용.

 So What: 26년 메모리 3사의 합산 메모리 캐팩스는 전년비 115% 증가한 1,350억달러에 이를 전망. 하지만 3사의 합산 메모리 매출액은 5,150억달 러로 전망되어 매출 대비 캐팩스 비율은 25년 34%에서 26년 26%로 오 히려 낮아질 전망. 메모리 GPM이 80% 이상으로 엔비디아를 상회하고 있 어 이익 Peak 우려가 있는 것은 사실이나, 이는 이미 주가에 할인요소로 반 영되어 있는 상황. 이란 전쟁과 유가 불확실성을 제외하면 메모리의 펀더멘 털은 가장 강력하고, 밸류에이션은 가장 낮은 수준.

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도표 1. DRAM 스팟 프리미엄

도표 2. 주간 DRAM, NAND 가격

(달러)

40.0

30.0

20.0

10.0

0.0

8Gb Spot Premium

DDR4 8Gb Spot

DDR4 8Gb 고정가

100%

60%

20%

(달러)

30.00

28.00

26.00

-20%

24.00

-60%

22.00

-100%

20.00

DDR4 8Gb MLC 64G(우)

(달러)

14.00

12.00

10.00

8.00

6.00

DRAM

+0.6%

NAND

+11.9%

week

24.03

24.09

25.03

25.09

26.03

2/6

2/13

2/20

2/27

3/6

3/13

3/20

자료: DRAM Exchange, 유진투자증권

... (총 14,390자, 전문은 첨부파일 참조)

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