핵심 계수 (이충재 한국투자증권)

• Singapore 정제마진 $1 개선 = S-Oil 연간 영업이익 약 3,400억원 증가
• 분기 환산 약 800~850억원
• 환율 1,400원 가정. 환율 ±5% 시 OP ±170억원 추가 변동

적용 (2026-04-29)

• 정상 베이스 마진 $8~10 vs 현재 $43.5 = +$33~35
• 연 환산 OP 추가 효과: $33 × 3,400억 = 약 11.2조원 이론치
• 가동률·재고평가·환율 등 현실 한도 적용 시 분기 1~1.5조원 수준 (2Q26 풀 반영 기준)

4Q25 검증

• 4Q25 OP 4,954억원 (컨센 2,886 +72%)
• 정제마진 $5.5 개선 효과 +4,900억원 ≈ 4Q25 실측치 일치
• 즉 $1 = 800억 분기 레버리지 검증됨

주의

• 사이클 피크 (마진 $30+) 구간에서는 가동률 한계로 레버리지 일부 둔화
• OSP 인상은 원료비로 흡수 → 순마진 기준 사용 필요
• 환율 약세 (원/달러 하락) 시 OP 환산 감소

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