케이에스피 분기별 실적 브레이크다운 & 수주현황 (2022~2025)
1. 분기별 실적 브레이크다운
1-1. 연간 실적 추이 (IFRS 연결 기준, 억원)
| 항목 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025(P) |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 438 | 637 | 816 | 853 | 955 |
| 매출원가 | — | 574 | 657 | 663 | — |
| 매출총이익 | — | 63 | 159 | 189 | — |
| 판관비 | — | 28 | 41 | 51 | — |
| 영업이익 | 20 | 35 | 118 | 138 | 115 |
| 당기순이익 | 23 | 40 | 128 | 153 | 65 |
| EBITDA | 29 | 44 | 128 | 150 | 100 |
| 매출총이익률 | — | 9.9% | 19.5% | 22.2% | — |
| 원가율 | — | 90.1% | 80.5% | 77.8% | — |
| OPM | 4.6% | 5.5% | 14.5% | 16.2% | 12.0% |
| 순이익률 | 5.3% | 6.3% | 15.7% | 17.9% | 6.8% |
| YoY 매출 | — | +45.4% | +28.1% | +4.5% | +12.0% |
| YoY 영업이익 | — | +75% | +237% | +16.9% | -16.7% |
핵심 포인트: 2023년이 마진 턴어라운드의 원년이었다. 원가율이 90.1%에서 80.5%로 급락하면서 OPM이 5.5%에서 14.5%로 3배 가까이 뛰었다. 2024년에는 OPM 16.2%로 최고점을 찍었으나, 2025년 추정 기준으로 12.0%로 후퇴했다. 이 마진 변동의 핵심 원인은 LNG D/F 밸브 제품 믹스의 변화다.
1-2. 분기별 실적 상세 (IFRS 연결 기준, 억원)
2024년 분기별
| 분기 | 매출액 | 매출원가 | 매출총이익 | 판관비 | 영업이익 | 순이익 | GPM | OPM |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024 Q1 | 210(추정) | — | — | — | 40(추정) | — | — | ~19% |
| 2024 Q2 | 232 | — | — | — | 41 | — | — | 17.7% |
| 2024 Q3 | 190 | — | — | — | 33 | 26 | — | 17.2% |
| 2024 Q4 | 243 | 203 | 40 | 16 | 24 | 50 | 16.5% | 10.0% |
| 2024 연간 | 853 | 663 | 189 | 51 | 138 | 153 | 22.2% | 16.2% |
2024 Q2가 연중 최고 영업이익 분기였다(41억원, OPM 17.7%). 조선업 호황에 따른 선박용 엔진 수요 증가와 K-방산 수출 확대 영향. Q4에 OPM이 10.0%로 급락한 것은 연말 일회성 비용(판관비 증가)과 제품 믹스 변화의 결합으로 추정된다. 다만 Q4 순이익 50억원은 영업외수익(환차익 등)에 의한 것으로 판단된다.
2025년 분기별
| 분기 | 매출액 | 매출원가 | 매출총이익 | 판관비 | 영업이익 | 순이익 | GPM | OPM | YoY 매출 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025 Q1 | 217 | 175 | 42 | 14 | 28 | 20 | 19.4% | 12.9% | +3.3% |
| 2025 Q2 | 237 | 189 | 48 | 14 | 33 | 21 | 20.3% | 14.1% | +2.2% |
| 2025 Q3 | 242 | 198 | 45 | 15 | 30 | 20 | 18.6% | 12.2% | +27.4% |
| 2025 Q4(P) | 259 | — | — | — | 24 | 5 | — | 9.3% | +6.6% |
| 2025 연간(P) | 955 | — | — | — | 115 | 65 | — | 12.0% | +12.0% |
2025년의 핵심 특징: 매출은 전 분기 꾸준히 성장(Q1 217억 -> Q4E 259억)하며 연간으로도 +12% 성장했으나, 영업이익은 -16.7% 감소했다. 매출은 늘었는데 이익은 줄었다는 것은 마진 압축이 발생했음을 의미한다. 원인은 아래 원가 구조 섹션에서 상세 분석한다.
1-3. 계절성 분석
| 분기 | 2024 매출 비중 | 2025 매출 비중(P) | 패턴 |
|---|---|---|---|
| Q1 | ~25% | 22.7% | 연중 최저 — 연초 수주 집행 시차 |
| Q2 | 27.2% | 24.8% | 회복 구간 |
| Q3 | 22.3% | 25.3% | 2024에는 약하나 2025에는 강함 |
| Q4 | 28.5% | 27.1% | 연말 납품 집중으로 매출 최대 |
뚜렷한 Q4 집중 패턴이 존재한다. 이는 조선사/엔진제조사가 연말 납기에 맞춰 밸브 납품을 요구하는 업계 관행과, KSP 자체의 연말 매출 인식 경향이 결합된 결과다. Q1은 연초 수주 확정 및 원자재 조달 시차로 인해 구조적으로 가장 약한 분기다.
1-4. 전년동기비(YoY) 분석
| 분기 | 2025 vs 2024 매출 YoY | 2025 vs 2024 OP YoY |
|---|---|---|
| Q1 | +3.3% (217 vs 210E) | -30.0% (28 vs 40E) |
| Q2 | +2.2% (237 vs 232) | -19.5% (33 vs 41) |
| Q3 | +27.4% (242 vs 190) | -9.1% (30 vs 33) |
| Q4(P) | +6.6% (259 vs 243) | 0% (24 vs 24) |
Q3 YoY 매출이 +27.4%로 가장 높은 이유는 2024 Q3가 190억으로 비정상적으로 낮았기 때문이다(저기저 효과). 영업이익 YoY는 전 분기 마이너스이지만, Q3~Q4로 갈수록 감소폭이 축소되고 있어 이익 바닥 형성이 진행 중임을 시사한다.
2. 매출 구성 변화
2-1. 사업부문별 매출 추이
| 사업부문 | 2022 비중 | 2023 비중 | 2024 비중(추정) | 2025 비중(추정) | 추세 |
|---|---|---|---|---|---|
| 엔진부품 | ~62% | 67% | ~68% | ~65% | 2023~2024 최고점 후 소폭 하락 |
| 형단조 | ~23% | ~20% | ~20% | ~22% | 안정적 유지 |
| 기타(하드페이싱 등) | ~15% | ~13% | ~12% | ~13% | 완만한 하락 후 안정 |
사업보고서 기준 2023년 엔진부품 매출 비중은 67.0%로 공시되었다. 2024년에는 조선업 호황으로 엔진부품 비중이 소폭 상승한 것으로 추정되며, 2025년에는 LNG D/F 밸브 물량 감소로 엔진부품 비중이 소폭 후퇴한 것으로 보인다.
2-2. D/F 밸브 vs 디젤 밸브 비중 변화 (추정)
| 구분 | 2023 | 2024 | 2025(추정) | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| LNG D/F 밸브 | ~30% | ~35% | ~25% | ME-GI/X-DF 엔진용, 단가 1.5~2배 |
| 디젤 밸브 | ~55% | ~50% | ~55% | 재래 ME-C 엔진용, 표준 단가 |
| 보수/예비품 | ~15% | ~15% | ~20% | 운항선 교체 수요, 안정적 |
D/F 밸브 비중이 2024년 ~35%에서 2025년 ~25%로 후퇴한 것이 OPM 하락의 핵심 원인이다. 이는 2022~2023년 LNG선 발주 소강기(카타르 NFE 1차 완료)의 시차 반영이다. D/F 밸브는 Nimonic 80A 사용량이 많고 공정 복잡도가 높아 단가가 재래 디젤 밸브의 1.5~2배이므로, 비중 변화가 마진에 직결된다.
2-3. 수출/내수 비중 추이
| 연도 | 수출 | 내수 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 2021 | ~40% | ~60% | HD현대마린엔진 내수 비중 높음 |
| 2022 | ~42% | ~58% | MAN 직수출 확대 |
| 2023 | ~45% | ~55% | 글로벌 수주 확대 반영 |
| 2024 | ~48% | ~52% | K-방산 수출 + MAN 직수출 증가 |
주요 내수 거래처는 HD현대마린엔진이다. HD현대마린엔진에 납품하는 밸브도 최종적으로 수출선에 탑재되지만, KSP 매출 기준으로는 내수로 분류된다. 실질적 수출 비중(최종 수요 기준)은 90% 이상이다.
MAN Energy Solutions에 대한 직수출은 유럽/아시아 엔진 라이선시의 수요를 충족하며, 이 비중이 꾸준히 증가하고 있다. 또한 K-방산 수출 확대에 따른 방산부품 수주도 수출 비중 상승에 기여했다.
3. 수주현황 & 수주잔고
3-1. 수주잔고 추이 (억원)
| 연도말 | 수주잔고 | YoY | Book-to-Bill(수주/매출) | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| 2020 | ~115 | — | 0.29x | 코로나 저점 |
| 2021 | ~195 | +70% | 0.45x | 조선 반등 시작 |
| 2022 | ~493 | +153% | 0.77x | 급증 — 2021 대량 수주분 반영 |
| 2023 | ~520(추정) | +5% | 0.64x | 높은 수준 유지 |
| 2024 | ~550(추정) | +6% | 0.64x | 꾸준한 증가 |
수주잔고가 2020년 115억에서 2022년 493억으로 4배 이상 급증한 것은 2021~2022년 글로벌 조선 수주 폭발의 직접적 반영이다. 2022년 수주잔고 493억원은 당시 연간 매출 637억의 77%에 달하는 수준으로, 향후 2~3년간의 매출 가시성을 제공했다. 이 수주잔고가 2023~2024년 매출 성장(816억, 853억)의 원동력이 되었다.
2023~2024년에도 수주잔고가 유지 내지 소폭 증가한 것은, 수주(inflow)와 납품(outflow)이 균형을 이루며 파이프라인이 안정적으로 유지되고 있음을 의미한다.
3-2. 신규 수주 추이 (추정, 억원)
| 연도 | 신규 수주(추정) | 매출 | 수주 대비 매출 | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| 2021 | ~520 | 438 | 1.19x | 2021 조선 반등 → 수주 급증 |
| 2022 | ~935 | 637 | 1.47x | 수주 > 매출 → 잔고 축적 |
| 2023 | ~843 | 816 | 1.03x | 수주 ≒ 매출 → 잔고 유지 |
| 2024 | ~883 | 853 | 1.04x | 수주 ≒ 매출 → 잔고 유지 |
2022년 신규 수주가 935억으로 폭발적이었던 것은 2020~2021년 조선사 수주분의 엔진밸브 발주가 집중된 시기이기 때문이다(T+6~12개월 시차). 2023~2024년에는 수주와 매출이 거의 1:1로 균형을 이루어 안정적인 사업 운영이 지속되었다.
3-3. Book-to-Bill 비율 의미
Book-to-Bill(수주잔고/매출) 비율이 0.64~0.77x 수준이라는 것은 수주잔고가 약 8~9개월 분의 매출에 해당한다는 의미다. 엔진밸브 제조 리드타임이 5~6개월인 점을 감안하면, 현재 수주잔고는 생산 파이프라인을 안정적으로 채우는 수준이다.
2026~2027년에는 2024년 역대 최대 조선 수주(66M CGT, $204B)의 엔진밸브 발주가 본격화되면서 수주잔고가 재차 급증할 가능성이 높다. 이는 KSP 매출의 구조적 반등 신호가 될 것이다.
4. 고객사 분석
4-1. 매출처별 비중 (추정)
| 고객사 | 비중(추정) | 역할 | 비고 |
|---|---|---|---|
| HD현대마린엔진 | ~50~55% | 국내 최대 2행정 엔진 제조사 | HD현대중공업/삼호/미포 건조 선박 탑재 엔진의 밸브 전량 |
| 현대글로벌서비스 | ~10~15% | A/S 및 보수 부품 | 운항선 밸브 교체 수요 → 안정적 반복 매출 |
| MAN Energy Solutions | ~10~15% | 글로벌 엔진 라이선서 | 유럽/아시아 라이선시 직납 |
| 기타(한화엔진, 해외) | ~15~20% | 국내외 엔진 제조사 | [[한화오션]] 계열 엔진, WinGD 라이선시 등 |
| 방산/기타 | ~5~10% | 방산 부품, 산업용 | K-방산 수출 확대 수혜 |
4-2. 고객 집중도 리스크
HD현대그룹(HD현대마린엔진 + 현대글로벌서비스) 합산 매출 비중이 60~70%로 추정되며, 이는 높은 고객 집중도를 의미한다. 리스크 요인은 다음과 같다:
리스크 측면: - HD현대그룹 수주 둔화 시 KSP 매출 직접 타격 - 가격 교섭력에서 열위에 놓일 가능성 (HD현대가 수요독점에 가까운 위치) - HD현대마린엔진의 이론적 내재화 시도 가능성
완화 요인: - MAN Energy Solutions의 글로벌 Approved Maker 지위 → HD현대 이외 경로로의 매출 분산 가능 - 마찰압접 공법의 기술 장벽 → 내재화 비용 대비 경제성 낮음 - 선박 엔진밸브의 인증/품질 관리 요구 → 공급사 변경 비용이 극히 높음 - HD현대그룹 자체가 글로벌 조선 1위로 수주잔고 $74.2B → 수주 둔화 가능성 낮음
결론적으로, 고객 집중도는 구조적 리스크이지만, 해당 고객(HD현대)의 산업 내 지배적 위치와 KSP의 기술적 해자가 이 리스크를 상당 부분 상쇄한다.
5. 원가 구조
5-1. 원가 구성비 추이
| 항목 | 2022 | 2023 | 2024 | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| 매출원가/매출 | 90.1% | 80.5% | 77.8% | 3년 연속 개선 |
| 판관비/매출 | 4.4% | 5.0% | 6.0% | 점진적 상승 |
| 영업이익률 | 5.5% | 14.5% | 16.2% | 원가율 개선이 주도 |
매출원가율이 2022년 90.1%에서 2024년 77.8%로 12.3%p 개선된 것은 다음 요인의 복합 작용이다:
- 제품 믹스 고도화 — LNG D/F 밸브(고단가 고마진) 비중 확대
- 고정비 레버리지 — 매출 +28%(2023), +4.5%(2024) 성장에 따른 고정비 희석
- 생산 효율성 — 삼미금속 인수 후 형단조 내재화로 외주 비용 절감
- 원자재 가격 안정 — LME 니켈이 2022년 고점($48,000/톤) 대비 $18,000~$20,000 수준으로 안정
5-2. 원재료 매입 현황
KSP의 핵심 원재료는 3가지다:
| 원재료 | 용도 | 비중(추정) | 가격 동향 |
|---|---|---|---|
| Nimonic 80A | 밸브 헤드 (Ni 73~76%, Cr 19~20%) | ~45~50% | LME 니켈 연동. 2022년 $48K 고점 → 현재 $18~20K 안정 |
| 21-4N Steel | 밸브 스템 | ~20~25% | 특수강 가격 연동. 상대적 안정 |
| Stellite 합금 | 하드페이싱 용착재 (Co 기반) | ~10~15% | 코발트 가격 연동. 2022년 $80K → 현재 $25~30K |
| 기타 강재 | 형단조 부품 | ~15~20% | 철강 가격 연동 |
Nimonic 80A가 원재료비의 거의 절반을 차지하며, LME 니켈 가격에 직접 연동된다. 2022년 러시아-우크라이나 전쟁 당시 니켈 가격이 $48,000/톤까지 폭등했을 때 원가율이 90.1%까지 치솟았으나, 이후 니켈 가격 안정화($18,000~$20,000)와 함께 원가율도 정상화되었다.
원자재 가격 상승을 제품 가격에 전가하는 데 6~12개월의 시차가 존재한다. 즉, 니켈이 급등하면 원가가 먼저 올라가고, 가격 인상은 차기 계약부터 반영된다. 이 시차가 단기 마진 변동의 주요 원인이다.
5-3. 2025년 OPM 하락 원인 분해
2025년 OPM이 16.2%(2024) → 12.0%(2025E)로 하락한 원인을 분해하면:
| 요인 | 마진 영향 | 기여도(추정) |
|---|---|---|
| D/F 밸브 비중 축소 (35% → 25%) | OPM -2.0%p | 50% |
| 판관비율 상승 (6.0% → 추정 6.5%+) | OPM -0.5%p | 12% |
| 원자재 비용 소폭 상승 | OPM -0.7%p | 17% |
| 고정비 레버리지 약화 | OPM -1.0%p | 25% |
D/F 밸브 비중 축소가 OPM 하락의 가장 큰 원인이다. 이는 2022~2023년 LNG선 발주 소강기의 시차 반영이며, 2024년 역대 최대 수주의 D/F 밸브 물량이 2026H2~2027년에 유입되면 마진 회복이 예상된다.
6. 기존 볼트 분석과의 비교 및 검증
6-1. 발주-납품 시차 노트([[260312_분석_케이에스피_발주납품시차]]) 검증
| 항목 | 시차 노트 추정 | 실제 데이터 | 일치 여부 |
|---|---|---|---|
| 2022년 매출 637억 | 2019~2020 수주분 반영 | 637억 확인 | 정확 일치 |
| 2023년 매출 816억 | 2020~2021 수주분 반영 | 816억 확인 | 정확 일치 |
| 2024년 매출 853억 | 2021~2022 수주분 반영 | 853억 확인 | 정확 일치 |
| 2025년 매출 ~940억 추정 | 2022~2023 수주 소강 반영 | 955억(FnGuide P) | 거의 일치 (+1.6%) |
| 2025년 OPM ~12.2% 추정 | D/F 비중 축소 | ~12.0% | 거의 일치 |
| 2025년 영업이익 ~115억 | -17% YoY | 115억(잠정) | 정확 일치 |
시차 노트의 추정치는 실제 데이터와 높은 정합성을 보인다. 특히 2025년 연간 매출 추정 940억 vs 실제 955억은 오차 1.6%에 불과하며, 영업이익 115억은 정확히 일치한다. 이는 발주-납품 시차 모델의 유효성을 강하게 지지한다.
6-2. 심층분석 노트([[260312_분석_케이에스피_심층분석]]) 검증
| 가정 | 심층분석 내용 | 검증 결과 | 수정 필요 여부 |
|---|---|---|---|
| 엔진부품 매출비중 67% | 2023년 사업보고서 기준 | 확인됨 | 불필요 |
| 원가율 90.1%(2022) | IFRS 연결 기준 | 확인됨 (FnGuide) | 불필요 |
| 2025 실적 둔화 5가지 원인 | D/F 비중, 원재료, 고정비 등 | 실제 데이터와 정합 | 불필요 |
| PER 9.63배 | 2024 EPS 384원 기준 | EPS 384원 확인(FnGuide) | 불필요 |
| 적정주가 Bear 3,072원 | PER 8배 적용 | 현재가 3,700원 > Bear | 현재 Bear 하단 미도달 |
| 적정주가 Base 5,400원 | 2027E EPS 540원, PER 10배 | 시차 모델 유효 → 유지 | 불필요 |
6-3. 수정이 필요한 부분
-
2025년 순이익 추정치: 시차 노트에서는 2025 영업이익만 추정했으나, FnGuide 컨센서스 기준 2025년 순이익은 65억원으로 영업이익 대비 크게 낮다. 이는 2024 Q4의 높은 순이익(50억, 영업이익 24억 대비 이례적)이 영업외이익(환차익 등)에 의한 것이었고, 2025년에는 이러한 일회성 요인이 없거나 역방향으로 작용했음을 시사한다. EPS 추정에 순이익 기준을 적용할 때 이 점을 반영해야 한다.
-
2025 EPS 재산정: FnGuide 기준 2025년 EPS는 162원으로, 2024년 384원 대비 -58% 급감. 이는 순이익 65억 / 발행주식수 40,191,250주 기준이다. 2025년 기준 PER은 3,700원 / 162원 = 22.8배로 급등하여 표면적으로는 고평가처럼 보이나, 이는 일시적 순이익 급감 때문이며 2024년 기준 PER 9.63배가 더 정상적인 참고치다.
-
시설증설 투자: 씽크풀 공시 기준으로 시설증설 32.31억원(자기자본 대비 9.50%), 유형자산 양수 86.50억원(자산총액 대비 14.32%)이 공시되었다. 이는 생산능력 확대를 위한 CAPEX로, 2026~2027년 수주 증가에 대비한 선제적 투자로 해석할 수 있다. 심층분석에서 이 CAPEX 데이터를 추가 반영할 필요가 있다.
7. 볼트 연결
- [[260313_해양플랜트리포트v3520260313_KSP]] -- 기업 기본 정보, 사업 구조, 레이팅 4.2점
- [[케이에스피-펀더멘탈]] -- 시장 데이터(현재가 3,700원, PER 9.63배, ROE 25.99%), 연간 실적 요약
- [[260312_분석_케이에스피_발주납품시차]] -- 발주-납품 2~3년 시차 구조, 5단계 밸류체인, 수주 매핑, 2026H2~2027 반등 근거
- [[260312_분석_케이에스피_심층분석]] -- Bull/Bear Case, 적정주가 시나리오, 모니터링 체크리스트
- [[260312_분석_케이에스피_밸류에이션]] -- PER 9.63배 저평가 분석, 저평가 요인 추정
- [[260311_조선_해양플랜트-투자-추적]] -- 글로벌 조선 수주 데이터, 클락슨 신조선가 지수 193pt, 이란 사태
- [[260311_해운_탱커-LNG운임-투자-추적]] -- VLCC TCE $100K+ 타임라인, 다크플릿 1,431척, 운임 등급
- [[HD한국조선해양-프로필|HD한국조선해양]] -- KSP 최대 고객 그룹, 수주잔고 $74.2B, LNG 4척 $253.9M
- [[260310_seminar_에너지-정유-석유화학-배터리]] -- 이충재 세미나, 이란 사태 → 조선 발주 연결 고리
작성: 2026-03-12 | FnGuide, StockAnalysis, Wisereport, DART 공시 데이터 기반 | 볼트 노트 8개 교차 참조 | 분기별 실적 심층 분석
Sources: - FnGuide Company Guide - KSP Snapshot - FnGuide 재무제표 - FnGuide 투자지표 - Wisereport 기업현황 - StockAnalysis Revenue - DART 전자공시시스템 - 한화투자증권 KSP 리서치
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- [[한화오션]]