[[Hanwha Ocean]]

[[한화오션]] Ticker: [[042660.KS]] (KRX)

포지셔닝

LNG선+FPSO+방산 3축, 방산 매출 ~30% = 유가 무관 하방 지지

[[헤게모니]] 국면

항목	값
국면	2국면 초반
간섭유형	보강간섭
Tier	Tier 1
근거	OP +366% vs 매출 +18% = 압도적 2국면

이익 궤적 (마진델타)

항목	값
현재 OPM	8.74% (2025 잠정)
과거 피크	10.5%(2010, 한기평)
타겟 OPM	13-15% (장기 목표)
마진델타	+5.3pp
판정	피크 접근 중(-1.8pp)

피크 초과 근거

방산 매출 ~30% = 유가 사이클과 무관한 고마진 하방 지지 → 조선 3사 중 유일한 구조
EPU(에너지플랜트부문) 신설: FPSO 재공략 → 고부가 해양플랜트 선종믹스 개선 기대
잠수함 국내 독점: 캐나다 60조원 수주전 참여 → 수주 성공 시 마진풀 대폭 확대
2010년 피크(10.5%) 달성 당시 대비 현재: 방산 비중 없음 → 방산 30% 추가 = 구조적 마진 레벨업
핵심 사이클 패턴: 적자(2020-23) → 흑자 전환(2024) → OPM 확대(2025~) = 턴어라운드 초기 단계, 마진 피크까지 여정 남음

밸류에이션

항목	값
Forward PER	29.0x
시총	41.9조
비고	조선사 중 가장 높은 프리미엄

투자 테시스

LNG선 건조 2위 + 잠수함 국내 독점 + FPSO 재공략. 2025 수주 95.5억$ 역대 최고 달성. 방산 매출 ~30%는 유가 사이클과 무관한 수익 기반으로, 조선 3사 중 유일한 하방 방어 구조를 갖춤.

EPU(에너지플랜트부문) 신설로 FPSO를 본격 재공략 중 — "2027년부터 2년마다 FPSO 3기 건조" 목표. 캐나다 잠수함 프로젝트(60조원 규모) 수주전 참여로 방산 성장 가시성 확보. 적자 구간(2020-23) 탈출 후 OPM 8.74%(2025 잠정)로 과거 피크(10.5%)를 향해 회복 중. 방산+해양 복합 성장 스토리로 Forward 29x 프리미엄 정당화 여부가 관건.

리스크

고평가 리스크: Forward PER 29.0x는 조선 3사 중 최고 → 실적 미달 시 멀티플 수축 폭 가장 큼
FPSO 재공략 실행 리스크: EPU 신설이지만 과거 해양플랜트 손실 경험(2013-15) 재현 가능성. 원가 관리 역량 검증 필요
잠수함 수주 지연 리스크: 캐나다 프로젝트 수주전 참여 중이나 경쟁 치열 → 결정 지연 시 방산 성장 스토리 약화
방산 비중 착시 리스크: 방산 30%가 고마진이라는 전제 — 실제 방산 수익성이 조선 대비 낮을 경우 투자 논리 훼손

연결

[[260313_고유가-지속-시-해양플랜트-관심영역]] (v3.5 리포트)
[[260313_해양플랜트_과거피크OPM-전수검증]] (한기평 검증 데이터)
[[260313_리포트-방법론_사이클-산업-투자-가이드]] (분석 프레임워크)

작성: 2026-03-13 | 해양플랜트 리포트 v3.5 기업 분석 데이터

Hanwha Ocean