USA Rare Earth 희토류 분석
0. 2026-05-11 업데이트 — 상무부 거래 + Stillwater Commissioning + Serra Verde 인수
CEO 정정: 5/2 노트의 Barbara Humpton 언급은 정정. 현 CEO는 Joshua Ballard (회사 사이트 outdated, 1차 보도 다수 확인). 5/13 Q1 컨콜에서 재확인 필요.
2026-01-26 상무부 거래 (이정표)
| 구성 | 조건 | 비고 |
|---|---|---|
| 선순위 담보대출 | $1.3B | CHIPS Act, 마일스톤 기반 분할, 금리·만기·담보 LOI 단계 |
| 직접 보조금 | $277M | CHIPS Program 직접 자금 |
| 보통주 발행 | 16.1M주 | 상무부 직접 보유 |
| 워런트 | 17.6M주 | 행사가/만기 미공개 |
| 정부 지분 | 8~16% | 워런트 미행사 8%, 전량 행사 16% |
| 동시 PIPE | $1.5B 민간 | 2026-01-29 종결 |
| 현금 점프 | $360M → ~$1.75B | PIPE 클로징 후 |
| 자금 용도 | Round Top + Stillwater, 총 capex $3.3B 프로젝트 |
중요: 상무부 LOI는 non-binding, 마일스톤 기반 자금 분배 구조. Definitive Agreement 전환 시 8-K 공개 예정. MP의 binding DoD 계약과 성격 다름.
2026-03-26 Stillwater Phase 1a Commissioning
- Stillwater Facility (Oklahoma), 310,000 sq ft "Innovations Lab" (2025-03 개관)
- Phase 1a 자석 생산라인 commissioning 완료, 2026-Q2 첫 출하 시작 예정
- 2026-Q4 run-rate 600 mtpa, 2027-Q1 Phase 1a + 1b 합산 1,200 mtpa
- 장기 CHIPS 지원 풀가동 시 NdFeB 10,000 tpa + metal/alloy 10,000 tpa
2026-04-20 Serra Verde $2.8B 인수 발표 (게임 체인저)
| 항목 | 내용 |
|---|---|
| 거래 규모 | $2.8B (cash + stock) |
| 구성 | 현금 $300M + USAR 신주 126.849M주 (@ $19.95) |
| 종결 예정 | 2026-Q3 (주주승인 + 규제 승인 조건) |
| Serra Verde 자산 | 아시아 외 유일의 4대 자석용 희토류 (Nd, Pr, Tb, Dy) 풀스케일 생산자 (브라질 ionic clay 광산) |
| 부수 계약 | 15년 100% offtake (미정부 + 민간 SPV, "guaranteed floor prices" 명시) |
| 예상 EBITDA | Serra Verde 단독 2027 말 $550~650M, 통합 2030 말 $1.8B |
| 법적 리스크 | 2026-04-25 브라질 Rede Sustentabilidade 정당 대법원 제소 — 거래 jeopardy |
핵심: Serra Verde 종결 시 USAR이 서방 유일 mine-to-magnet 풀체인 (Round Top + Serra Verde + Stillwater + LCM)이 됨. 단 브라질 법원 결과가 분기점.
Less Common Metals 인수 (2025-11-18 종결, 5/2 노트 누락분)
- 영국 Cheshire, 67,000 sq ft 시설
- 인수가: 현금 $100M + USAR 보통주 6.74M주
- 동시 PIPE: $125M @ $15/주
- 사업: 경/중희토류 영구자석 metals + alloys, 서방 유일 sintered NdFeB strip cast alloy 공급자, samarium cobalt metal 서방 유일
시세/시총 (2026-05-08 종가)
| 항목 | 값 |
|---|---|
| 주가 | $26.96 |
| 시총 | $5.88B |
| 발행주식 | 218M (현) |
| 희석 후 (Serra Verde + 워런트 행사) | 358~378M주 (60~75% 희석) |
| 52주 high/low | $43.98 / $8.00 |
| 6개월 수익률 | +56.5% |
| 베타 | 2.42 (MP 1.91 대비 +27%p) |
| 실현 변동성 (연환산) | 117.8% |
| 평균 거래량 | 15.5M주 |
재무 (FY25 + PIPE 후)
- FY25 매출 $1.64M, GAAP 순손실 -$297.6M (warrant 평가손실 포함), 조정 순손실 -$14.3M
- 영업현금흐름 -$49.0M, capex -$37.4M
- 현금 PIPE 후 ~$1.75B, 부채 사실상 무차입
- Q1 2026 실적 발표 2026-05-13 예정
셀사이드 컨센서스 (5/11 기준)
- 4~7명 커버 (신규 단계)
- 평균 목표가 $32~36 (현재가 대비 +22~33%)
- Northland Outperform + Wedbush Outperform (4월 신규 initiation)
- 등급 Buy
핵심 변수 (5/13 Q1 발표 직전)
- 5/13 Q1 실적 + 컨콜 — 자석 첫 출하 신호, CEO 정정 확인
- Serra Verde 거래 종결 (2026-Q3) + 브라질 법원 결과
- Stillwater Phase 1b 가동 (2027-Q1 1,200 MT)
- Round Top PFS (Q3 2026) → DFS (Q1 2027) → 2028 commercial
- CHIPS LOI → Definitive Agreement 전환 (마일스톤 충족)
- 희석 60~75% 진행 속도와 시장 흡수
5/2 노트 대비 핵심 변화 정리
| 항목 | 5/2 노트 | 5/11 갱신 |
|---|---|---|
| CEO | Barbara Humpton 인용 | Joshua Ballard 정정 |
| 현금 | $360M | ~$1.75B (PIPE 후) |
| 정부 자금 | CHIPS LOI $277M+$1.3B | 확정 단계 진행 중 + 16% 지분 |
| Stillwater | "Phase 1a 곧 commissioning" | 2026-03-26 commissioning 완료, 2026-Q2 출하 |
| Round Top | 단독 자산 | + Serra Verde 인수로 즉시 가동 HREE 자산 추가 |
| HREE 노출 | Round Top만 | Round Top + Serra Verde 양대 자산 |
| 가격 floor | "없음" | Serra Verde 15년 offtake에 floor 명시 |
| 시총 | (5/2 시점) | $5.88B (희석 후 $10~12B 추정) |
| 법적 리스크 | 작음 | 브라질 대법원 Serra Verde 제소 진행 중 |
1. 한 줄 요약
가장 aggressive한 미국 mine-to-magnet roll-up; Stillwater ramp와 Round Top 2028이 thesis의 전부. (5/11 갱신) Serra Verde 인수로 즉시 가동 HREE 자산을 더해 서방 유일 풀체인 후보로 격상, 단 브라질 법원·희석 60%+ 리스크 동반.
2. 1Q26 실적·가이던스 / 최신 실측
FY2025 revenue $1.643m, adjusted net loss -$80.025m, operating cash flow -$48.985m. Cash and equivalents $359.925m. 2026년은 Stillwater Phase 1a 주문 fulfillment와 Phase 1b 증설 준비가 핵심.
3. 어닝콜 직접 인용 박스
“partner of choice” — CEO Barbara Humpton
4. capacity·매출 segment·고객
Stillwater: 2026-03 Phase 1a commercial magnet line commissioned → 2026 Q4 600 mtpa run-rate 목표 → 2027 Q1 1,200 mtpa 목표. 장기 CHIPS project는 NdFeB magnets 10,000tpa + metal/alloy 10,000tpa. Round Top은 2028 commercial production 목표, 2030년 40,000 metric tons/day feedstock extraction target.
5. 경쟁우위·리스크
CHIPS LOI direct funding up to $277m + senior secured loan up to $1.3bn, Texas/Oklahoma estimated capital investment $3.3bn. 리스크는 제품 단가 floor 부재, $49m/년 operating burn, M&A·capex 포함 investing outflow $139.6m, dilution/조건부 funding.
6. 셀사이드 가격목표 / 리서치
raw 보고서 기준 1~4월 sell-side 목표가 시계열은 별도 확인되지 않음. 현재 노트에서는 공개 funding/공장 ramp 중심으로 추적.
7. 시나리오별 강도
| 시나리오 | 강도 | 판단 |
|---|---|---|
| A 봉쇄 지속 | ★★★ | 전쟁보다 미국 내 magnet 공급망 기대가 주 동력 |
| B 부분 정상화·중국통제 지속 | ★★★★ | 중국 통제가 지속되면 CHIPS/Stillwater 가치 부각 |
| C 완전 정상화 | ★★ | 실적보다 미래 ramp라 risk premium 축소 가능 |
| 재악화 | ★★★★★ | 중국 license 지연·방산 조달 확대 시 최대 베타 |
8. 원문 상세 추출
아래는 raw 보고서의 회사별 세부 섹션을 원문 구조를 최대한 유지해 붙인 것이다. 수치·표·미공개 항목을 임의 보완하지 않았다.
3. USA Rare Earth (USAR)
3-1. 한 줄 판단
USAR은 가장 aggressive한 미국 mine-to-magnet roll-up이다. Stillwater는 이미 Phase 1a를 commissioned 했고, Round Top은 2028 commercial production을 목표로 앞당겼다. 다만 현재 매출/이익보다 자본조달·M&A·공장 ramp가 thesis의 대부분이다.
3-2. Stillwater Phase 1a / 1b ramp curve
| 시점 | capacity/ramp | 공개 상태 |
|---|---|---|
| 2026-03 | Phase 1a commercial magnet line commissioned | 완료 발표 |
| 2026 Q2 | customer orders fulfillment 시작 가능 | 회사 목표 |
| 2026 Q4 | Phase 1a run-rate 600 mtpa | 회사 목표 |
| 2027 Q1 | Phase 1a + Phase 1b total 1,200 mtpa | 회사 목표 |
| 장기/CHIPS project | Stillwater NdFeB magnets 10,000 tpa + metal/alloy 10,000 tpa | CHIPS LOI 지원 대상, 실행 전 |
차트 데이터 — USAR Stillwater 공개 ramp
period,stillwater_ndfeb_capacity_tpa,type
2026-03,0,commissioned not steady-state
2026-Q4,600,Phase 1a target
2027-Q1,1200,Phase 1a+1b target
long-term_CHIPS_project,10000,LOI-supported target
3-3. Round Top — 매장량/일정/정부지원
| 항목 | 공개 내용 |
|---|---|
| 프로젝트 | Round Top Heavy Rare Earth and Critical Minerals Project, Texas |
| 소유권 | TMRC 인수로 100% economic beneficiary/sole operator 추진 |
| 거래 | TMRC 인수 implied value 약 $73m |
| 일정 | commercial production expected 2028. 기존보다 2년 단축 |
| AMP target | 2030년 40,000 metric tons/day feedstock extraction target |
| CHIPS LOI | direct funding up to $277m + senior secured loan up to $1.3bn |
| Project capex | CHIPS/NIST는 Texas+Oklahoma 프로젝트 estimated capital investment total $3.3bn 언급 |
| 처리 대상 | 12 critical/strategic minerals: Y, Ga, Dy, Tb, Ho, Lu, Er, Tm, Yb, Gd, Hf, Zr 등 |
3-4. 현금·burn rate·추가 자금조달
| 항목 | 2025 실제 |
|---|---|
| Cash and equivalents | $359.925m |
| FY2025 revenue | $1.643m |
| FY2025 adjusted net loss | -$80.025m |
| FY2025 operating cash flow | -$48.985m |
| FY2025 capex/equipment deposits | -$37.359m |
| FY2025 IORM acquisition cash outflow | -$102.207m |
| PIPE/common+warrants financing proceeds | $190.077m |
| Warrant exercise proceeds | $303.845m |
Burn 해석: 단순 operating cash burn은 약 $49m/년이지만, M&A·capex 포함 investing cash outflow는 $139.6m/년이었다. 2026 이후 Stillwater expansion, Round Top DFS/AMP, Serra Verde/TMRC 통합, CHIPS 조건 충족에 따라 burn은 더 커질 수 있다. CHIPS LOI와 PIPE는 필요조건이지, dilution/조건부 funding 리스크가 사라진 것은 아니다.
3-5. 계약단가
- Stillwater 고객 주문의 unit price, margin, 고객명은 공개되지 않았다.
- CHIPS LOI는 funding/loan 조건이지 product price floor가 아니다.
- MP/Lynas의 $110/kg NdPr floor와 달리 USAR에는 공개된 NdPr/magnet floor가 없다.
3-6. 직접 인용 박스
직접 인용(짧게): “partner of choice” — CEO Barbara Humpton
해석: USAR은 단일 광산주가 아니라 oxide/metal/alloy/magnet 고객 플랫폼을 지향한다.
9. 출처
- 원천 raw:
/Users/ron/knowledge-agent/400-reports/iran-war-beneficiaries/v2/codex4_us_deep.md - 시나리오 공통 틀:
/Users/ron/knowledge-agent/400-reports/iran-war-beneficiaries/REPORT_korea_us_rare_earth.md