S-Oil 마스터

사업 구조 (한 줄)

Aramco 자회사 한국 정유. 일산 67만 배럴, 중동 원유 직조달 (Aramco 장기 공급계약). 정제마진 spike의 가장 빠른 P&L 반영체.

최근 1차 데이터

• [[260501_Singapore_정제마진_$43.50_사상최고]] — Singapore Complex 마진 $43.50/bbl
• [[260501_호르무즈_통항_13%_60to8척]] — 호르무즈 봉쇄
• [[260429_Aramco_OSP_19_50_사상최고_원료비]] — Arab Light OSP +$19.50 사상최고
• [[260429_S-Oil_정제마진_$1_OP_3400억_레버리지]] — 정제마진 $1 = 연 OP 3,400억원
• [[260429_Singapore_정제마진_시차_4to8주_한국_OPM]] — 시차 메커니즘
• [[260429_한화토탈_PX_FM_S-Oil_수혜]] — PX FM 사이드 수혜

우리 판단

• Verdict: 정제마진 spike에서 국내 1순위 베팅. Aramco 원료 직조달로 원료비 안정 + 마진 spike 그대로 영업이익에 흡수. 단 1Y +159% 이미 반영, 2Q26 IR 검증 후 분할 접근 권장.
• 순마진: Singapore $43.5 − OSP $19.5 = $24/bbl (정상의 3~4배)
• 분기 잠재 OP: 1.0~1.5조원 (2Q26 풀 반영, 환율 1,400 가정)
• Confidence: 상

1Q26 발표

• 일정: 2026-05-08~13 추정
• 컨센: OP 2,785억원
• 추정: OP 5,399억원 (QoQ +9%, 컨센 +94% 상회)

모니터링 트리거

• Singapore Complex Margin 주간 (Reuters/Platts) — $35 미만 4주 = 가설 약화
• Aramco 6월 OSP 발표 (5월 초) — +$5 추가 인상 시 마진 압박
• 윤활기유 (Lube Base Oil) 마진 — 카프로락탐·합성수지 다운스트림 동조
• PX 마진 (한화토탈 FM 해제 여부)
• 1Q26 IR (5월 2주차) — 컨센 +50% 상회 시 가설 강화

진입/목표

• 현재(4-29): 134,500원
• 진입: 130,000~138,000원 (분할)
• 12M TP: 165,000~180,000원 (정상화 PER 8~10x 적용)

관련 노트

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