핵심
희토류 투자는 광산이 아니라 정제·금속화·자석 제조 병목이다. IEA 기준 중국 점유율은 magnet REE 광산 60%, refined output 91%, sintered permanent magnet 94%다. 병목은 Stage 3 metal/alloy와 Stage 4 magnet manufacturing이다.
1톤 NdFeB 기준 value stack
| Stage | 산출물 | 매출 equivalent/1t magnet | 정상 EBITDA margin | 중국 점유율 | 병목 점수 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | REO concentrate / mixed feed | $15k~30k | 15~35% | 60~70% mine | 3 |
| 2 | separated NdPr oxide | $32k~45k | 20~45% | 91% refined | 4 |
| 3 | NdPr metal/alloy | $39k~53k | 10~25% | 85~90%+ | 5 |
| 4 | sintered NdFeB magnet | $45k~80k | 15~35%, western premium 25~40% | 94% magnet | 5 |
| 5 | PM motor / rotor-core | $120k~375k | 8~18% | OEM별 분산 | 3 |
해석
- Stage 1 광산은 대체 pipeline이 있다. 그러나 oxide→metal→magnet으로 갈수록 중국 의존이 올라간다.
- Stage 5 motor는 매출 규모가 커 보이나 희토류 bottleneck rent는 희석된다.
- Stage 6 방산은 희토류 매출이 아니라 공급중단 시 플랫폼 생산을 멈추는 option value가 핵심이다.
투자 우선순위
- Stage 4: MP Fort Worth, USA Rare Earth Stillwater, 성림첨단산업, 일본 Shin-Etsu/TDK/Proterial.
- Stage 3: MP Independence, Less Common Metals/USAR, 중국 alloy maker.
- Stage 2: Lynas, MP, Iluka Eneabba.
- Stage 1: MP, Lynas, Serra Verde/USAR.
출처: codex8_value_chain.md, IEA Rare Earth Elements 2026, MP/Lynas/Iluka/USAR 공시.
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