Vermilion Energy (VET) — 펀더멘탈 분석 (Q4 2025 기준)
핵심 재무 지표
손익 & 현금흐름
| 항목 |
FY2025 |
Q4 2025 |
FY2024 |
| FFO |
$1,010M ($6.58/sh) |
$241M |
$1,206M |
| FCF |
$375M |
$49M |
$583M |
| 순이익 |
-$654M |
-$438M |
-$37M |
| 영업현금흐름 (GAAP) |
$944M |
$133M |
— |
| CAPEX |
$635M |
$192M |
$623M |
순손실은 아일랜드 $304M + 호주/프랑스 비현금 자산손상이 주 원인. FFO/FCF 기준 건전.
실현가격 & 넷백
| 지표 |
FY2025 |
Q4 2025 |
| 실현 유가 |
$89.98/bbl |
$83.21/bbl |
| 실현 가스가 |
$5.38/mcf |
$5.13/mcf |
| 헤지 후 가스가 |
$6.01/mcf |
$5.50/mcf |
| 영업 넷백 |
$29.91/boe |
$25.62/boe |
| 단위 운영비 |
$12.48/boe |
$11.86/boe (2020년 이후 최저) |
가격 벤치마크 노출
- AECO 연동: 50% | TTF/NBP 연동: 15% | WTI 연동: 25% | Brent 연동: 10%
밸류에이션
EV/EBITDA (1순위 지표)
- 현재: 3.91x — E&P 적정 범위 4~7x 하단 미만
- 피어: BTE 3.34x, WCP 5.14x
NAV 기반
- 2P NPV10: $4.8B vs 현재 EV $3.6B → 25% 할인
- 주당 NPV: CAD $23 vs 현재 CAD $18.22
밸류에이션 트랩 체크: 0/5 해당 없음
- ❌ 이익 추정치 하향 (목표가 오히려 상향)
- ❌ 마진 악화 (단위비용 최저)
- ❌ 업종 구조 변화 (천연가스 = 전환 연료)
- ❌ 부채 급증 (순부채/FFO 1.4x)
- ❌ 현금흐름 괴리 (순손실이나 OCF 양호)
부채 & 유동성
| 항목 |
2025말 |
2024말 |
| 순부채 |
$1,342M |
$967M |
| 장기부채 |
$1,243M |
$964M |
| 순부채/FFO |
1.4x |
0.8x |
| 부채 목표 |
$1.0B (장기) |
|
매장량 (2025말)
| 구분 |
북미 |
해외 |
합계 |
| PDP |
164.1 |
46.1 |
210.2 mmboe |
| Total Proved |
310.4 |
57.7 |
368.1 mmboe |
| 2P |
501.4 |
91.0 |
592.3 mmboe |
- Reserve Life [[INDEX]]: 14년
- 2P 대체율: 459% | PDP 대체율: 196%
- FD&A (2P): $7.71/boe
- Recycle Ratio: 3.5x
2026 가이던스
- 생산: 118K~122K boe/d (70% 가스)
- CAPEX: $600~630M (85% 가스 자산)
- 헤지: 전체 48%, 유럽가스 50%, 원유 53%
- 배당: CAD $0.135/분기 (+4%, 5년 연속 인상)
Q4 손상 해부
- 아일랜드 Corrib: -$304M (2023년 $439M 상향 이익의 부분 역전)
- 호주 + 프랑스: 잔여 ~$134M
- 성격: 비현금 가격 기반. FFO/FCF 영향 없음. 일회성에 가까움
- ⚠️ TTF 추가 하락 시 유럽 자산 추가 손상 가능
Westbrick 인수 성적표
| 항목 |
계획 |
실적 |
판정 |
| 생산 추가 |
50K boe/d |
Q4 캐나다 91K (인수전 ~60K) |
✅ 초과 |
| 운영비 시너지 |
기대 (파이프라인 연결) |
$11.86/boe 최저 달성 |
✅ 실현 |
| 목표 확장 |
50K→60K |
진행 중 |
⏳ |
자산별 핵심 (IR Deck March 2026)
Deep Basin
- 1,450개 시추 위치 (30년+ 재고), Half-Cycle IRR 40~100%+
- DCET $8.5M/well (최근 패드, 이전 $9.0M에서 절감)
- 2026년 3-rig, 43정(38.8 net) 시추 계획
- "앨버타 최강 가스정 일부" — 2025 결과 기대 초과
Montney (Mica)
- Q4 생산 16K+ boe/d (분기 신기록) → 목표 28K boe/d
- Phase 2 압축기 + 판매 파이프라인 설치 완료 (예산 이하, 일정 앞당김)
- 인프라 완공 후 연 8정 유지시추만으로 생산 유지 → FCF 변곡점
독일 (신규 발견)
- Osterheide: Q4 10 mmcf/d (1,600 boe/d), QoQ +45%
- Wisselshorst: 2개 존 합산 41 mmcf/d 테스트. 2026 중반 첫 생산, 2027 초 후속 2정 시추
아일랜드 Corrib
- 매장량 수명 10~15년 (2036~2041 고갈 추정)
- 그린수소 파일럿: Gas Networks Ireland와 SCA 체결 (2026.02)
- Bellanaboy 기존 인프라 활용 풍력 기반 수소 생산 계획 (출구 전략)
헤지 전략
- 유럽가스 50% (바닥 ~$13/mcf), 원유 53%, 캐나다가스 45%
- CFO 발언: "AECO $1 상승 → 연 FCF CAD $100M 추가"
부채 감축 로드맵
| 시점 |
순부채 |
이벤트 |
| 2025 Q1 (피크) |
~$2.0B |
Westbrick 인수 직후 |
| 2025말 |
$1.34B |
매각 $483M + FCF로 $660M+ 감축 |
| 2026말 (목표) |
$1.2B |
경영진 목표 |
| 장기 |
$1.0B |
달성 시 주주환원 50%로 확대 |
리스크 요약
- 유럽 TTF 하락 → 이익 감소 + 추가 손상 (높음)
- Corrib 자연 감퇴 → 장기 생산량 하락 (중간)
- 순부채 $1.34B 감축 지연 가능 (중간)
- 아일랜드 윈드폴 택스 소송 (중간)
- 호주 자연재해 (낮음)
경영진 핵심 발언 (Q4 어닝콜 + Investor Day)
- CEO: "Top Decile 실현 가스가를 가진 글로벌 가스 생산자로 자리매김"
- CEO: "12월 앨버타 전체에서 가장 생산성 높은 가스정 3개가 VET 소유·운영"
- CFO: "AECO $1 상승 → 연 FCF CAD $100M 추가"
- CFO: Q3 AECO 약세 시 3,000 boe/d 자발적 셧인 → Q4 가격 회복 시 재가동 (운영 유연성)
- Investor Day: 2028년 FCF 변곡점 — 독일 생산 + Montney 28K 달성이 드라이버
- Investor Day: Mica 시추 재고로 20년간 FCF 창출 가능
- Investor Day: 매장량 하이그레이딩 → 기술수정 제거분의 4배를 시추 확장으로 추가
- Investor Day: CAPEX 85%를 가스 자산에 집중 (5년 계획)
운영 유연성
- 2025 Q3 AECO $0.76/GJ 폭락 시 자발적 셧인 (~3,000 boe/d)
- Q4 AECO $3.17/GJ 회복 시 재가동 → 사상 최고 생산 기록
- 가스정 on/off 가능 = 가격 저점 손실 최소화 + 회복 시 즉시 수혜
연결 노트
- [[VET-Vermilion-프로필]] — 기업 개요
- [[레짐감지-방법론]] — Risk-Off 판정 근거
- [[섹터-밸류에이션-방법론]] — EV/EBITDA 기준
- [[올바른-방법론-어닝분석]] — OCF vs 순이익 괴리 분석
관련 노트