조선 (Shipbuilding) 투자 방법론
2-Layer 방법론 엔진 v1.0 — Layer 1 정적 스키마 (영구적, 에이전트 확장 대상) 자동 평가:
methodology_assessor.py --sector shipbuilding| 스키마:scripts/shared/sector_schemas.py
사이클 모델
사이클 드라이버: 글로벌 교역량 + IMO 규제 + 에너지 인프라 발주 사이클 일반 사이클 길이: 7-15Y (슈퍼사이클)
| 단계 | 특징 지표 | 전환 선행 신호 | 밸류에이션 접근 | 지속 기간 |
|---|---|---|---|---|
| TROUGH | BDI 1000 이하; 조선소 적자; 수주잔량 1.5년 미만; 대규모 구조조정 | 폐선 증가; 용선료 바닥 확인; LNG 신규 FID | P/B 0.5~0.8x, 생존력 중심 선별 | 24-48개월 |
| EARLY_RECOVERY | BDI 1500~2000; 조선소 흑자 전환; 수주잔량 2년 돌파 | 친환경선 수주 급증; 선가지수 상승 전환 | P/B 1~1.5x, 수주잔량 가시성 프리미엄 | 12-24개월 |
| EXPANSION | BDI 2000~3000; 선가 상승; 수주잔량 3년+; 인력 부족 | 조선소 독/슬롯 완판; 슈퍼사이클 담론 확산 | P/B 2~3x, EV/EBITDA 10~15x (수주잔량 할인현가) | 24-48개월 |
| PEAK | BDI 3000+; 선가 기록 경신; 조선소 증설 발표 | 용선료 고점 확인; 신규 조선소 진입 급증 | 배수 정점 경계, 선주 주식 비중 축소 | 12-24개월 |
| OVERHEATING | BDI 4000+; 과잉 발주; 후발 조선소 진입 | 글로벌 경기침체 신호; 물동량 감소 | 조선주 비중 대폭 축소, 부품사 방어 | 6-18개월 |
전환 규칙: - 수주잔량 2년 돌파 + 선가 상승 → EXPANSION 진입 - 조선소 독 완판 뉴스 → PEAK 경고 - BDI 급락 + 용선료 하락 → 하강 사이클 시작
지정학 벡터
홍해·수에즈 분쟁
- 왜 관련있나: 우회 항로 → 운항 거리 증가 → 선박 수요 증가 → 신조 발주 가속
- 추적 신호: 후티 공격 빈도, 홍해 통과 선박 수, 수에즈 통과 물동량, 운임 프리미엄
- 방향 규칙: 홍해 봉쇄 지속 → 컨테이너·탱커 효과 운항 용량 -15% → 신조 수요 급증
- 역방향: 홍해 복귀 → 운임 정상화 → 신조 발주 냉각
- 데이터 프록시: BDRY, BDI, HSHP.KS, [[010140.KS]]
미-중 무역 갈등
- 왜 관련있나: 무역 물동량 변화 + 중국 조선 경쟁력 규제 논의 → 한국 조선 반사이익
- 추적 신호: 미국 중국산 선박 항구세 입법, EU 중국 조선 보조금 조사, 중국 조선 수주 점유율
- 방향 규칙: 중국 조선 제재 강화 → 한국 조선 점유율 상승 → 수주 급증
- 역방향: 중국 보조금 정책 완화 → 덤핑 경쟁 재점화 → 선가 하락
- 데이터 프록시: [[010140]].KS, [[009540.KS]], [[042660.KS]]
LNG 인프라 투자 사이클
- 왜 관련있나: 미국·카타르·아프리카 LNG 증설 → LNG선 발주 급증
- 추적 신호: 글로벌 LNG 프로젝트 FID, LNG선 발주 잔량, LNG선 스팟 용선료
- 방향 규칙: 대형 LNG 프로젝트 FID → 2~3년 후 LNG선 발주 파급
- 역방향: LNG 가스가격 급락 → 신규 FID 중단 → LNG선 발주 감소
- 데이터 프록시: NG=F, LNG, FLNG
구조적 힘
IMO 환경규제 (CII/EEXI) [5-15Y]
메커니즘: CII C등급 이하 선박 운항 제한 → 비효율 노후선 조기 폐선 → 교체 사이클 가속 - Bull 시나리오: CII 강화 단계 (2026년 이후) → 폐선 폭발 → 신조 대기 수요 급증 - Bear 시나리오: IMO 규제 유예 결정 → 선박 수명 연장 → 신조 수요 지연 - 추적 지표: CII 등급 분포, 폐선 발표량, 연료 효율 규제 강화 일정
수주-인도 4년 갭 [2-5Y]
메커니즘: 조선소 생산 리드타임 3~4년 → 현재 수주 = 미래 매출 lock-in - Bull 시나리오: 현재 수주잔량 3년+ → 2026~2028 매출 가시성 확보 - Bear 시나리오: 글로벌 경기침체 → 선주 계약 취소 → 수주잔량 질 악화 - 추적 지표: 수주잔량/연간매출 비율, 계약 취소율, 선가지수(Clarkson)
선박 노후화 구조 [5-15Y]
메커니즘: 2000년대 초 건조 선박 대거 20년+ 수명 → 대규모 교체 수요 - Bull 시나리오: 평균 선령 급상승 + CII 규제 → 교체 불가피 → 신조 발주 폭발 - Bear 시나리오: 운임 하락 → 선주 교체 결정 지연 → 노후선 운항 지속 - 추적 지표: 선종별 평균 선령, 폐선 비율, 용선료 수준
정책 프레임워크
| 정책 유형 | 작동 방식 | 소스 | URL | 빈도 | 체크 변수 |
|---|---|---|---|---|---|
| IMO CII 강화 일정 | 매년 등급 기준 상향 → 비효율 선박 운항 제한 | IMO 공식 사이트 | https://www.imo.org/en/OurWork/Environment/Pages/CII-ratings.aspx | biannual | CII 기준 강화 일정; C/D/E 등급 비율; 폐선 시장 동향 |
| Clarkson 선가지수 | 신조 선가 = 조선사 마진 + 수주 여력 직접 지표 | Clarkson Research | https://www.clarksons.net/ | weekly | 선종별 신조가; 선가지수 YoY; 수주잔량 |
Moat 분석
참조: [[방법론-moat-framework]] — Economic Moat 프레임워크 전체 정의
주요 Moat 원천
| Moat 원천 | 해당 여부 | 강도 | 설명 |
|---|---|---|---|
| 효율적 규모 (Efficient Scale) | ★★★ | 핵심 | 대형 도크 건설 $5B+, 전 세계 대형 조선소 7개 미만 (한국 3사 과점) |
| 무형자산 (Intangible Assets) | ★★★ | 핵심 | LNG선 건조 기술 (멤브레인/마크III), 극지 선박 설계 노하우 |
| 원가우위 (Cost Advantage) | ★★ | 보조 | 한국 조선 3사 생산성 + 협력사 생태계 (중국 대비 기술력, 일본 대비 비용) |
| 전환비용 (Switching Costs) | ★★ | 보조 | 선주사 장기 관계 + 선종별 커스터마이징 + A/S 네트워크 |
| 네트워크 효과 | - | 해당 없음 | 조선은 네트워크 효과 해당 없음 |
예시 기업 Moat Rating
| 기업 | Moat | Trend | 근거 |
|---|---|---|---|
| [[HD한국조선해양]] | Wide | Positive | LNG선 글로벌 1위 + 수주잔량 4년+ + 친환경선 기술 선도 |
| [[삼성중공업]] | Narrow | Positive | LNG FPSO 특화 + 수주 급증 |
| [[한화오션]] | Narrow | Positive | 해군 함정 + 상선 수주 확대 |
측정 지표
orderbook_years: 수주잔량/연간 매출 비율lng_carrier_share: LNG선 글로벌 수주 점유율newbuild_price_index: 신조선가지수 (Clarkson)dock_utilization: 도크 가동률roic_wacc_spread_5y: 5년 평균 ROIC-WACC 스프레드
분석 출처 — 뉴스 소스
| 출처 | 국가 | 전문 분야 |
|---|---|---|
| TradeWinds | NO/Global | 조선·해운 전문 글로벌 1위 미디어 |
| Lloyd's List | UK/Global | 해운·조선 전통 권위지 |
| Splash 247 | SG/Global | 해운·조선 독립 전문 미디어 |
| Hellenic Shipping News | GR/Global | 그리스계 해운 전문 |
| 한국조선해양플랜트협회 | KR | 한국 조선 수주·시황 |
| 매일경제 조선 | KR | HD현대·한화오션·삼성중공업 뉴스 |
| Nikkei Asia Shipping | JP | 일본 조선·해운 산업 |
| Clarkson Research News | UK/Global | 선가지수·수주잔량 데이터 소스 |
분석 출처 — 1차 데이터 소스 (애널리스트 참조)
| 소스명 | 유형 | 전문 분야 |
|---|---|---|
| Clarkson Research | industry_db | 선가지수·수주잔량·용선료 데이터 글로벌 기준 |
| MSI (Maritime Strategies) | research_firm | 선종별 수급 전망·운임 예측 |
| HD한국조선해양 어닝콜 | ir_conf_call | 국내 1위 조선사 수주·마진·CAPEX 가이던스 |
| 한화오션 IR/어닝콜 | ir_conf_call | LNG선·특수선 수주 전략 |
| 삼성중공업 IR/어닝콜 | ir_conf_call | 드릴십·FPSO·LNG선 포트폴리오 |
| 볼트 조선방산 croned_data | vault_croned | 최광식(다올)·메리츠(배기연)·한화(배성조)·SK(한승한)·한투(강경태) 조선 리포트 |
| 볼트 해운탱커 croned_data | vault_croned | 해운·탱커 운임·수급 관련 수집 노트 |
연결
- [[MOC-투자방법론-14섹터]]
관련 노트
- [[009540.KS]]
- [[010140.KS]]
- [[042660.KS]]
- [[HD한국조선해양]]
- [[010140]]
- [[삼성중공업]]
- [[한화오션]]