핵심 발견: Coinbase가 USDC 최대 수혜자
Circle 매출 $2.7B 중 54%($908M+)가 Coinbase에 지급됨 Coinbase가 USDC 이자수익의 56%를 수령 (플랫폼 내 100%, 외부 50:50) 계약 갱신: 2026.08 (Coinbase 비토권 보유)
밸류에이션 교정
- CRCL: 시총 $31B, P/S 11.2x, Adj PE ~89x (기존 $7.2B/2.7x는 오류)
- COIN: 시총 ~$50B, P/S ~6.2x, 스테이블코인 매출 7x 성장 전망 (Bloomberg)
판단
1순위: Coinbase (COIN) — USDC 56% 수령 + 다각화 + P/S 절반 2순위: Circle (CRCL) — Pure-play 프리미엄 + 계약 재협상 콜옵션 배분: COIN 70% + CRCL 30%
Visa CLI 영향
- CLI 자체는 카드 레일 vs USDC 경쟁이나, 산업 전체 촉매
- Visa 3대 전략 중 2개(USDC 정산, Bridge 카드)가 Circle+Coinbase 직접 수혜
- 진짜 질문은 Visa가 아니라 Circle vs Coinbase 수익 배분 구조
CRCL 변곡점
- 2026.08 계약 재협상: 56% → 40%면 실질 이익 40% 점프
- USDC $200B+ 달성 시 현재 밸류에이션 정당화
- 두 조건 중 하나라도 미충족 시 COIN이 우위