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나노(187790) FY26 매출/영업이익 4관점 검증 — 키움 1,300억 추정 검증

budding 2026-04-22

나노(187790) FY26 매출/영업이익 4관점 검증

한 페이지 — 결론

항목 값
검증 대상 키움증권 FY26 매출 1,300억 추정
키움 공식 매출 1,243억 / OP 130억 / OPM 10.5% (2025-12-03)
NH 공식 매출 1,232억 / OP 81억 / OPM 6.6% (2025-08-19)
FnGuide 컨센서스 1,245억 (사실상 키움 단독 커버)
종합 베이스 매출 1,200~1,300억 / OP 105~145억 / OPM 8~11%
확률가중 OP 기댓값 약 120억
키움 130억 평가 가능하나 공격적 (가동률 80%+ + 고밀도셀 30%+ 동반 필요)
가장 큰 단일 리스크 키움 단독 커버 + WO3 +65% 원가 압력

키움 1,300억의 정체

해리가 인용한 "키움 1,300억"은 키움 공식 1,243억의 라운드업 또는 약간 더 공격적인 시나리오로 추정.

출처 FY26 매출 OP OPM 시점
키움증권 (오현진) 1,243억 130억 10.5% 2025-12-03 Not Rated
NH투자증권 1,232억 81억 6.6% 2025-08-19
FnGuide 컨센서스 1,245억 130억 10.4% 2026-04 시점
회사 슬로건 "매출 1조" — — 장기 비전

경고: 키움 1건이 사실상 단독 커버. NH 1건만 cross-check 가능. 컨센서스 분포 검증 제한적.

키움 ↔ NH 영업이익 갭 49억 원인 추정: NH는 신공장 감가상각비를 보수적으로 인식, 고밀도셀 ASP 프리미엄을 제한적으로 반영했을 가능성 (추가 검증 필요).

베이스라인 (실측)

FY24/25 손익

구분 FY24 FY25 YoY
매출 886.0억 856.8억 -3.3%
영업이익 16.6억 55.3억 +233%
OPM 1.87% 6.45% (11년 사상 최고) +4.6%p
매출원가 768.7억 683.1억 -11.1%
매출총이익률 13.2% 20.3% (11년 최초 20%대) +7.1%p
순이익 220.7억 48.5억 -78% (FY24는 일회성 216억 포함)
영업CF 81.1억 1.3억 -98%
CAPEX 7.2억 198.2억 (11년 최대) +2,650%

FY24 순이익 품질 주의: 220.7억의 75%는 비영업 항목(관계기업처분 219.4억, 파생평가 71.3억, 금융보증 69.6억). 정상 영업이익은 16.6억뿐.

11년 OPM 사이클 (별도 기준)

연도 매출 OP OPM 상태
2015 299 -85 -28.3% 적자
2016 482 -142 -29.4% 적자 확대
2017 731 17 2.3% 첫 흑전
2018 819 22 2.7% 가격경쟁
2019 737 -9 -1.2% 적자
2020 474 -17 -3.7% 코로나
2021 513 9 1.7% 미세흑자
2022 668 -36 -5.3% 자본잠식 직전
2023 881 16 1.8% 회복 시작
2024 886 17 1.87% 마진 약함
2025 857 55 6.45% 턴어라운드

핵심 패턴: - 11년 평균 OPM -4.7% (적자권) - 흑자 7년 중 OPM 5% 넘은 해는 2025년 단 한 번 - 매출 800억 수준에서 두 자릿수 OPM 경험 없음 - 키움이 가정한 FY26 OPM 10.5%는 11년 어떤 해도 달성하지 못한 수준

사업부 분해 (FY25)

사업부 매출 비중 OP OPM
SCR 탈질촉매 704.6억 80.1% +75.7억 +10.75%
TiO2 원료 38.7억 17.7% -26.0억 -6.72% (손실사업)
SCR 탈질설비 5.8억 0.66% — —
기타 13.3억 1.52% — —

핵심: SCR 본업 80%가 이미 OPM 10.75% 달성. TiO2 적자 사업이 전사 OPM을 끌어내림. FY26 SCR 비중 더 높아지면 OPM 자연 상승.

2025 분기별 (변동성)

시점 누적매출 누적OP 단독분기 매출 단독분기 OP 분기 OPM
1Q25 137 -2.6 137 -2.6 -1.9%
H1 158 0.15 21 +2.7 12.8%
3Q25 누적 345 55.2 187 +55.0 +29.4%
4Q25 (역산) — — 512 +0.1 0.0%
FY25 857 55.3 — — 6.45%

해석: 영업이익의 99%가 3분기 누적에서 나옴. 4분기는 거의 0. 매출 lumpy 사업 (수주형, 분기말 인도 집중). FY26도 분기별 변동 클 가능성 높음.

신공장 (FY26 핵심 변수)

항목 내용
캐파 2,500m³/년
투자 155.8억 (자기자본 154.2억의 101%)
자금 조달 영업CF 1.3억 + 차입 120억 + 자기조달
사용승인 2025-11-17 (양산 시작)
회사 발언 "연 매출 700억 캐파"
단가 역산 700억 ÷ 2,500m³ = m³당 2,800만원 ≈ $20,000/m³ (글로벌 고급 단가와 일치)
핵심 고객 AI 데이터센터 발전기 (미국향), 사우디 Nairyah/Rumah(46.99억 확정)

가동률 NPV (7년, 8% 할인): - 40% → NPV -133억 (경제성 미달) - 60% → NPV -110억 - 80% → NPV -80억 (임계점) - 100% → NPV -43억

→ 80% 가동률 도달이 투자 회수의 임계점.

수주잔고 (2025말)

항목 금액 비고
총 수주잔고 394.7억 FY26 매출 1,243억의 32% 가시성
동서발전 (당진 7,8,10호기) 92.7억 2024.12~2025.09
사우디 Nairyah/Rumah 47.0억 2025.07~2027.03 (신공장 첫 활용)
선수금/계약부채 64.7억 (2025말, FY24 145.4억 → -80.7억) 과거 수주가 매출로 전환 중

→ FY26 1,243억 달성에는 신규 수주 850억(잔고 외) 필요. 이게 가장 큰 미지수.

관점 1 — 분기 추세 → Run-rate

Run-rate 시나리오

3Q25 분기 매출 345억(annualized 1,380억)을 기준점으로:

시나리오 가정 FY26 매출 vs 키움 1,300
Bear 3Q25 정체 + 신공장 절반 가동 1,000~1,100억 -15~-23%
Base 3Q25 run-rate + 신공장 700억 캐파 50% 기여 1,200~1,300억 -8% ~ 동등
Bull 4Q25부터 신공장 풀가동 + 데이터센터 본격화 1,400~1,500억 +8~+15%

주의: 3Q25 단독 OP 55억(QoQ +376배, 별도 OPM 21%)은 turning point 시그널. 다만 분기 매출 345억은 3Q 계절성(연간 4Q 비중 25~30%)이 일부 반영된 수치 → 단순 ×4 annualize는 위험.

관점 2 — 컨센서스 비교

추정치 변경 이력

  • 2025-11-17 키움 1차 리포트: SCR 촉매 구조적 성장 + 데이터센터 수혜 첫 언급
  • 2025-12-03 키움 2차 리포트(Not Rated): FY26 매출 1,243억/OP 130억 명시, 신공장 11월 준공 반영
  • 추세는 상향 일변도 (3Q25 어닝 서프라이즈 후 데이터센터 모멘텀 추가)

1,300억 위치 평가

  • FnGuide/키움 공식 컨센서스(1,243억) 대비 +4.6% → 사실상 중앙값 + 살짝 상단
  • Run-rate 시나리오상 Base 시나리오 상단
  • Bull(1,400~1,500)과 Bear(1,000~1,100) 사이 합리적 범위

한계: NH/한투/미래에셋/삼성/KB/신한 등 다른 증권사 정식 커버리지 부재. 키움 단독 커버 의존도 매우 높음.

관점 3 — Bottom-up P×Q (시장 + 단가 + 점유율)

글로벌 SCR 시장 규모

시장 2024~2025 규모 2030년 전망 CAGR
글로벌 SCR 시스템 $14.4B (2024) $19.7B 5.5%
글로벌 SCR 탈질촉매 $1.9B (2026) $2.87B (2035) 4.7%
마린 SCR 시스템 $1.8B (2025) $3.1B (2034) 6.3%
데이터센터 발전기 $8.4B (2024) $19.7B (2030) 15.2%

→ 일반 SCR 시장은 5% 안팎이지만, 나노가 진입하는 데이터센터(15%) + 마린(6%)은 시장 자체가 2배 빠르게 큼. 키움 +37% 매출 성장 가정은 시장 성장이 아니라 신시장 점유율 침투 전제.

단가 데이터 (EPA 공식 + 시장)

등급 단가 ($/m³) 단가 (원/m³)
저가 (중국산) $4,000 560만원
표준 발전소용 $8,000 1,120만원
고급 (US/EU) $16,000 2,240만원
나노 고밀도(데이터센터) $20,000 2,800만원 (표준 × 2.5배)

키움 리포트 가정 "단가 2.5배"가 실제 단가 정합성 OK.

매출 분해 (FY26 1,243억 시나리오)

사업부 매출 가정
기존 SCR (한국 화력+시멘트+산업) 380억 FY24 SCR 41% × FY25 909 → 횡보
신공장 고밀도 (데이터센터+선박) 440억 2,500m³ × 가동률 ~63% × 단가 2,800만/m³
자동차부품 (DPF) 280억 FY24 38% × 909 → 둔화
TiO2 + 기타 145억 FY24 21% × 909 → 조정
합계 1,245억 키움 1,243과 일치

→ 신공장 가동률 63%만 받으면 키움 추정 달성. 100% 가동 시 매출 700억 추가 → 1,300억 시나리오의 여지.

글로벌 점유율

기업 글로벌 점유율 SCR 매출
Johnson Matthey ~18% $342M
BASF ~15% $285M
Cormetech 8~10% $150~190M
Haldor Topsoe ~7% $135M
Yuanchen (중) 6~8% $115~152M
나노 FY25 ~0.4% $65M (909억)
나노 FY26 추정 ~0.55% $89M (1,243억)

→ 0.4% → 0.55%는 한국+동남아+북미 niche 점진 확대로 충분히 달성 가능. 글로벌 톱티어 직접 경쟁 가정 아님.

관점 4 — OPM 비용구조 + 동종업 벤치마크

원자재 가격 변동 (2024~2025)

원자재 비중 2024 2025말 변화 원가율 영향
TiO2 (Anatase) 50~60% $2,200~2,700/MT $1,930~2,070/MT -10~20% -7.5%p (개선)
V2O5 5~10% $5.45/lb $9,341/MT 횡보 중립
WO3 (텅스텐 APT) 10~15% $375/MTU $620~670/MTU +60~80% +8.4%p (악화)
MoO3 2~5% — — — 미확인

TiO2 하락 + WO3 급등이 거의 상쇄. 그러나 실제 2025 원가율 -7%p 개선됨 → 추가 요인: 1. 고밀도 셀 (ASP 2.5배) 비중 상승 2. 유럽향 매출 +179% (환율 효과) 3. 가동률 97.86% → 단위당 고정비 절감

동종업 OPM 벤치마크

기업 사업부 직전 OPM 가이던스
Johnson Matthey Clean Air 12.0% (FY24/25), H2 13.2% 14~15% (FY25/26)
Topsoe Catalyst+Tech 두 자릿수 —
BASF Catalysts 5~7% —
나노 (11년 사상 최고) 전사 6.45% (FY25) —

→ 글로벌 메이저 정상 OPM 10~15%. 키움 FY26 OPM 10.5%는 글로벌 메이저 하단 ~ 정상권. 나노가 메이저 수준을 11년 만에 처음 안정 달성한다는 가정은 공격적.

FY26 OPM 영향 종합

요인 방향 OPM 영향
매출 +45% (영업레버리지) 개선 +3~4%p
고밀도 셀 비중 30% (ASP 2.5배) 개선 +2~3%p
유럽 비중 유지 중립 0
신규라인 감가상각 +25~30억 악화 -2%p
WO3 +60% 악화 -3~4%p
TiO2 -15% 개선 +3%p
인건비 +5~10% 악화 -1%p
순효과 +2~5%p

→ 2025 OPM 6.45% + 2~5%p = FY26 OPM 8.5~11.5% 밴드. 키움 10.5%는 이 밴드의 상단.

영업이익 시나리오 매트릭스

매출 × OPM 매트릭스 (단위: 억원)

매출 \ OPM 5% 8% 10.5% (키움) 12% 15% (메이저)
1,143 57 91 120 137 171
1,243 (키움) 62 99 130 149 186
1,300 (해리) 65 104 137 156 195
1,400 (낙관) 70 112 147 168 210

확률가중 베이스 (매출 1,300억)

OPM OP 확률 근거
5% 65억 15% 사이클 평균, 가동 지연
8% 104억 30% 2025 6.45% +1.5%p (믹스개선만)
10% 130억 30% 키움 시나리오. 가동률 80% + 고밀도 30%
12% 156억 20% 가동률 90% + 고밀도 40%, WO3 흡수
15% 195억 5% 메이저급, 첫 해 비현실

→ 확률가중 기댓값 ~120억. 가장 가능성 높은 OPM 8~12% (60% 확률), 영업이익 105~155억.

4관점 종합 검증

검증 축 평가 근거
시장 규모 PASS 데이터센터 +15% / 마린 +6% 침투 여지
단가 × 물량 PASS 신공장 2,500m³ × 단가 2,800만 = 700억 캐파 = 회사 발언과 정합
경쟁사 점유율 PASS 0.4% → 0.55%는 niche 침투로 달성 가능
환경규제 PASS EPA·IMO·한국 LNG선 모두 우호
분기 추세 PASS 3Q25 단독 매출 187억 → annualized Base 일치
OPM 비용 CAUTION WO3 +65%가 ASP 2.5배 효과를 일부 상쇄
동종업 OPM CAUTION 메이저 첫해 하단 12% 미달, 사상 최고 6.45% +4%p 도약 공격적
실측 진행 CAUTION FY25 4Q 매출 270억 필요(컨센 909 충족). 신공장 12월 양산이라 4Q 기여 제한적
컨센서스 CAUTION 키움 사실상 단독 커버, NH 1건만 cross-check

핵심 리스크

  1. 키움 단독 커버: 다른 증권사 정식 커버리지 부재. 컨센서스 분포 검증 제한.
  2. 신공장 가동률 ramp-up: 첫 해 50~70% 가능성 높음. 80% 도달은 2026년 후반~2027년.
  3. WO3 가격 추가 상승: 2024 $375 → 2025말 $620 (+65%). 추가 상승 시 OPM -1%p 추가 압력.
  4. 분기 lumpy: 2024 Q3 OPM 16% / Q4 -10%, 2025 Q3 29% / Q4 0%. 분기 OP 변동성 매우 큼.
  5. 영업CF 미확인: FY25 OP 55억인데 영업CF 1.3억. 손익이 좋아져도 현금 검증 안 됨. "회복처럼 보이는 베팅" 가능성.
  6. 수주잔고 잔여 매출 갭: FY26 1,243억 중 신규수주 850억 필요. 이게 미지수.
  7. 데이터센터 빅테크 발주 시점: 신공장 매출의 50%+ 의존 가능성. 1~2분기 밀리면 베이스 미달.

1차 트리거 (FY26 검증 포인트)

우선순위 이벤트 의미
1 1Q26 분기보고 신공장 매출 인식 시작 여부
2 데이터센터 빅테크 발주 공시 현재 사우디 47억만 공식. 미국 빅테크 1건이 1,300억 베팅의 트리거
3 신규 수주 50억+ 공시 빈도 분기당 2~3건 페이스 필요
4 수주잔고 추이 395억이 순매출로 전환되는 속도
5 OPM 동향 6.5% → 8~10% 진입 여부
6 순차입금 감소 CAPEX 종료 후 차입 부담 축소
7 WO3 가격 추가 상승 시 OPM 추가 압력

결론

질문 답
키움 1,300억(매출)은 합리적인가? YES. 컨센 1,243 +5%, Base~Bull 중간. 4관점 모두 정합.
키움 130억(영업이익)은 합리적인가? 가능하나 공격적. 11년 사상 최고 OPM에서 +4%p 점프. 가동률 80%+ + 고밀도 30%+ 동반 필요.
가장 현실적 베이스는? 매출 1,200~1,300억 / 영업이익 105~145억 / OPM 8~11%. 확률가중 OP 기댓값 약 120억.
무엇이 결정하는가? 신공장 가동률(40~80%), 데이터센터 빅테크 발주 시점, WO3 흡수 여부.

참고 자료

로컬 (이미 수집된 4개 surface 보고서)

  • ~/knowledge-agent/cowork/today-2026-04-22/nano-187790/financial_summary.json
  • ~/knowledge-agent/cowork/today-2026-04-22/nano-187790-finance-deepdive/finance_metrics_2015_2025.csv
  • ~/knowledge-agent/cowork/today-2026-04-22/nano-187790-finance-deepdive/report-surface10.md
  • ~/knowledge-agent/cowork/today-2026-04-22/nano-187790-v2/report-surface6.md
  • ~/knowledge-agent/cowork/today-2026-04-22/nano-187790-product-tech/report-surface9.md
  • ~/knowledge-agent/cowork/today-2026-04-22/nano-187790-capex-lifecycle/report-surface2.md

외부

연결 노트

  • [[260422_나노_187790_심층_서사판]] — 1999~2030 곡선 위에서. 본 검증의 모회사 노트.