나노(187790) 8-Layer 통합 분석

한 페이지 — 결론

항목	값
종가 (2026-04-22)	5,830원
시총	1,788억 (발행 30,668,361주)
EV	1,975억 (순부채 187억)
FY26 키움 컨센	매출 1,243억 / OP 130억 / OPM 10.5%
FY26 NH 컨센	매출 1,232억 / OP 81억 / OPM 6.6%
현재 TTM PSR	2.09 (5년 평균 0.66 대비 +213%)
Forward PSR (키움)	1.44 (글로벌 SCR peer 대비 fair)
확률가중 적정 시총	1,858억 (-3.8% 갭)
옵션 가치 (미반영)	800~1,000억 (매출 1조 + 빅테크 발주)
수급 강도 (0-10)	6/10 (기관 폭발매집 / 외국인 이탈)
1차 트리거	2026-05 중순 1Q26 잠정실적

한 줄 요약: 키움 컨센은 가격에 95% 반영. 해리 본능("싸다")은 신공장 풀 ramp + 매출 1조 비전 + 빅테크 발주 옵션을 직관적으로 본 것. 객관화하면 옵션가치 800~1,000억 미반영. 단 TTM 기준은 비싸므로 컨센 실현 실패 시 -22~38%, 적중 시 +15%, 빅테크 발주 시 +100% 이상 비대칭 수익구조.

L1. 추정치 검증 (Estimates Validation)

별도 노트 참조: [[260422_나노_187790_매출OP_검증_4관점]]

핵심 결론 요약

검증 축	결과
분기 추세 → Run-rate	1,200~1,300억 (Base 상단)
컨센서스 비교	키움 1,243억 사실상 단독 커버, NH 1건 cross-check
Bottom-up P×Q	신공장 가동률 63%면 1,243억 달성
OPM 비용구조	FY26 OPM 8.5~11.5% 밴드, 키움 10.5%는 상단

확률가중 OP 기댓값 약 120억 (매출 1,300억 가정). 가장 가능성 높은 영업이익 밴드 105~155억.

Caveat

키움 사실상 단독 커버. 컨센서스 분포 검증 제한.
WO3(텅스텐) +65% 원가 압력
신공장 가동률 ramp가 단일 변수로 OPM ±3%p 변동

L2. 밸류에이션 시각화 (Valuation Visualization)

A. 멀티플 5년 시계열 (TTM 기준, 23분기)

멀티플	5년 평균	5년 중앙값	5년 max	현재	평균 대비
PSR	0.66	0.48	1.29	2.09	+213% (off-chart)
EV/Sales	0.78	—	1.57	2.30	+194%
PBR	2.42	—	5.88	4.48	+85%
EV/EBITDA	21.8x	—	—	24.1x	+11% (FAIR)

해석: TTM 매출 기준 멀티플은 5년 사상 최고치 영역. 그러나 EV/EBITDA는 fair zone → 시장이 이익 ramp를 이미 가격에 반영하고 있음.

B. Peer 멀티플 비교 (TTM, 2026-04-22)

기업	코드	TTM PSR	TTM EV/EBITDA	비고
Johnson Matthey	JMAT.L	0.29	—	글로벌 1위, 저평가
BASF	BAS.DE	0.79	—	화학 종합
Yuanchen Tech (中)	—	2.28	—	직접 경쟁
휴켐스	069260	0.61	—	한국 화학
한솔케미칼	014680	3.55	—	한국 케미칼
코오롱인더	120110	0.59	—	한국 화학
나노	187790	2.09	24.1x	현재

Forward 키움 기준 PSR 1.44, EV/EBITDA 11.9x. JM Catalyst Tech 매각 멀티플 13.3x보다 낮음 → Forward 기준 fair.

미확인 peer: Topsoe, Cormetech, 자연과환경, 그린케미칼, 코오롱ENP, 에코아이.

C. SOTP (Sum of the Parts) 분해

부문	가치 산정	보수	베이스	낙관
기존 SCR (FY25 매출 705억, OPM 10.75%)	EV/EBITDA 6x	425억	588억	750억
신공장 옵션 (캐파 700~1,500억)	가동률 가중 (Bear 30/Base 50/Bull 20)	0	31억	200억
TiO2 정리 가치	자산가치	-50억	15억	50억
자회사 지분	장부가	50억	78억	100억
순현금/순부채	-187억 (현재 순부채)	-187억	-187억	-187억
합계		238억	525억	913억

→ 시총 1,788억 vs SOTP 베이스 525억 = 옵션·테마 프리미엄 1,263억. 또는 SOTP 낙관 913억 vs 1,788억 = 875억 옵션 프리미엄.

D. Reverse DCF — 시장이 가정하는 미래

현재 시총 1,788억이 가정하는 5년 FCF CAGR:

WACC	가정 FCF CAGR	FY30 매출 가정
8%	15%	1,500억
9%	19%	1,720억
10%	22.5%	1,950억

→ 시장은 5년 안에 매출 +60~100% 성장 + OPM 10%+ 안정화 시나리오를 가격에 반영 중. "매출 1조" 슬로건과는 다른 더 보수적 baseline.

E. 시총 분해 — 가시 자산 비교

구성	금액	시총 비중
신공장 캐파 (700억 × 50% 첫해 가동률)	350억	19.6%
수주잔고 (2025말)	395억	22.1%
자기자본 (별도)	154억	8.6%
5년 누적 OP 가능 (Base 130 × 5)	650억	36.4%
가시자산 합계	1,549억	86.7%
잔여 옵션·테마 프리미엄	239억	13.3%

→ 가시자산만으로 시총의 86.7% 설명 가능. 옵션 프리미엄 13%는 다른 코스닥 데이터센터 테마주(50%+ 옵션) 대비 낮은 편.

F. 시나리오별 적정 시총 + 확률가중

시나리오	가정	적정 시총	vs 현재	확률
Disaster	신공장 양산 실패 + 외국인 추가 이탈	800억	-55%	5%
Bear (NH)	OP 81억 시나리오	1,250억	-30%	20%
Base	컨센 1,243/130 달성	1,650억	-8%	35%
Bull (키움)	컨센 + 가동률 80%+	2,050억	+15%	30%
Moonshot	빅테크 발주 + 매출 1조 path	3,750억	+110%	10%
확률가중 기댓값		1,858억	-3.8%	100%

G. 시각화 명세 (5개)

PSR 5년 밴드 + 현재 위치: x=분기말, y=PSR. 평균선·±1σ 밴드·현재 점.
Peer Forward PSR vs Revenue Growth 산점도: 사분면 (저PSR-고성장 / 저PSR-저성장 / 고PSR-고성장 / 고PSR-저성장).
SOTP 폭포 차트: 525억(베이스) → 1,788억(시총) 갭 표시.
확률가중 적정 시총: 5개 시나리오 막대 + 가중평균 점선.
시총 1,788억 가시자산 분해 도넛: 캐파/수주/자본/누적OP/옵션 5조각.

H. 1,800억 cheap/fair/expensive 판정

기준	판정
TTM 멀티플	expensive ++ (5년 사상 최고)
Forward 키움 멀티플	fair (peer 대비 -8%)
SOTP 베이스	expensive (525억 대비 +240%)
Reverse DCF	fair (5년 +60% 성장 가정)
가시자산 분해	fair (86.7% 가시자산)
확률가중 적정 시총	fair (-3.8%)
옵션 가치 (Moonshot 시나리오)	cheap (110% upside)

종합: 컨센 95% 반영 + 옵션 미반영 = fair + 비대칭 옵션. 해리 본능은 G섹션 시각화 5번(가시자산 분해 도넛)이 보여주는 13% 옵션 프리미엄이 매출 1조 비전 대비 너무 낮다는 것을 직관적으로 본 것.

L3. 수급 프로필 (Flow Profile)

A. 60일 + 5개월 추이

기간	외국인	기관	개인
5개월 누적	-812K주	매수	(잔차)
60일 누적	-약 350K주	+약 160만주	(잔차)
4/8~4/21 (10영업일)	—	+79.8만주	—
외국인 보유율	6.14% → 3.51% (-2.63%p)	—	—

핵심: 외국인 일관된 이탈 중 기관이 최근 10영업일에 직전 60일 매수의 절반을 집중 매집.

B. 거래량/거래대금 폭발

일자	거래량	평균 대비	비고
4/17	—	5.5배	1차 폭발 (기관 +38.8만주)
4/18~4/21	—	3~4배	매집 지속
4/22 (오늘)	—	10.4배	2차 폭발, 회전율 19.1%/일

C. 5% 지분 공시 추적

DART 5% 공시 외부 신규 진입: 0건 (1년 내)
해석: 기관 매집은 여러 주체가 5% 미만으로 분산매집 중일 가능성 (단일 큰손 진입 아님)

D. 데이터 한계

항목	상태	우회 방법
기관 세부 분해 (연기금/사모/보험/자산운용)	KRX 차단 (LOGOUT)	한국거래소 종합정보 직접 접속 필요
일별 대차잔고	KRX 차단	월별 데이터로 우회
일별 공매도 잔고	KRX 차단	KRX 공매도 종합 페이지 매주 확인
4/22 매매주체	익일 공개 (4/23)	다음날 재수집
시간외 거래	yfinance 2.91M vs 네이버 6.11M 갭	시간외 단일가 + 종가 거래 추정

E. 시각화 명세 (4개)

누적 매수 곡선 (180일): x=일자, y=누적 순매수. 외국인/기관/개인 3선.
기관 일별 막대 + 5일 이동평균 (60일): 매집 가속 시점 표시.
외국인 보유율 + 종가 듀얼 축: 보유율 6.14%→3.51% 곡선과 종가 동시.
거래대금 vs 60일 평균: 이상치(3배+) 일자 표시.

F. 결론

수급 강도: 6/10 - 기관 매집 +2 / 거래량 폭발 +2 / 주가 모멘텀 +2 - 외국인 이탈 -1 / 5% 외부 신규 진입 0건 -1

해리 발언 검증: "기관이 다양한 출처에서 대량매수" → 방향 사실. "다양한 출처"는 KRX 차단으로 직접 검증 불가하나 5% 공시 0건 + 분산매집 정황 일치.

손바뀜 명확: 외국인 (5개월 -812K) → 기관 (4/8~ +79.8만주). 이런 패턴은 통상 신규 내러티브 형성 + 첫 컨센 리포트 후 6~12주차에 자주 발생.

L4. 내러티브 지도 (Narrative Map)

A. 내러티브 형성 타임라인

시점	이벤트	내러티브 변화
2023-10	폴란드 ENEA 폴라니체 SCR 54억 수주	해외 화력 EU 수출 시작
2025-08-19	키움 첫 데이터센터 결합 코멘트	데이터센터 키워드 최초 결합
2025-11-12	3Q25 실적 (누적 매출 639억, 유럽 +179%)	턴어라운드 확인, 시장 본격 인지 시작
2025-11-17	키움 "이제는 데이터센터 수혜주" Not Rated 리포트	첫 본격 분석. 라벨 박힘
2025-11-25	NH "AI 데이터센터향 촉매 공급 준비 완료"	2개 증권사 동시 커버 = 내러티브 박힘
2025-12 초	신공장 준공식. "매출 1조" 슬로건. 12월 양산	가시 이벤트로 모멘텀 가속, 52주 신고가
2026-03	한국남부발전 하동 7호기 30억 + 1Q26 석탄 수주 82억 (전년 2배)	국내 화력 회복 추가 모멘텀
2026-04-01	미국 Cardinal Operating(COC) 25억 SCR 첫 진입	"글로벌 SCR 1위 후보"로 진화
2026	지엘리서치 추가 코멘트	비제도권 분석사 합류

B. 현재 시장 한 줄 라벨

"국내 유일 데이터센터 비상발전기향 고밀도셀 SCR 양산 진입 + 미국 화력 첫 진입 SCR 턴어라운드"

C. 내러티브 강도 (정성)

2025-11 이전: 거의 없음 (전형적 환경 촉매 중소형 코스닥)
2025-11~12: 키움+NH 동시 커버 + 신공장 준공 = 급등 구간
2026-04 현재: Cardinal 미국 진입 보도로 추가 재가속 가능성
정량 강도(검색트렌드/종토방 카운트)는 미확인

D. 내러티브 깨질 조건 5가지

신공장 가동률 부진 — 가이던스 30%+ 미달
빅테크 발주 부재 — Caterpillar/Cummins 본계약 6개월 내 미공시
중국 경쟁 진입 — Yuanchen이 고밀도셀 데이터센터향 진입 성공
데이터센터 디젤→LNG/수소 가속 전환 — 디젤 비상발전기 수요 자체 축소
NOx 규제 완화 — EPA Tier4 또는 한국 규제 후퇴

E. 시각화 명세 (1개)

내러티브 강도 시계열: x=2024-01~2026-04 월별, y좌=네이버 뉴스 카운트, y우=종가(2025-08=100). 키 이벤트 8개 마킹.

L5. 촉매 캘린더 (Catalyst Calendar)

A. 확정 이벤트 (다음 30/60/90/180일)

일자	이벤트	임팩트	비고
2026-05 중순	1Q26 잠정실적	상	신공장 12월 양산 후 첫 분기. 가이던스 검증 분기점
2026-08	2Q26 실적	상	신공장 가동률 본격 반영
2026-11	3Q26 실적	상	데이터센터 매출 비중 가시화

B. 미정 이벤트 — 확률 × 임팩트 매트릭스

이벤트	확률	임팩트	트리거
Caterpillar/Cummins 본계약 공시	중	상	NH 11/25 "테스트 완료" → 1H26 가시권
국내 발전소 추가 수주	중상	중	1Q26 석탄 수주 YoY 2배 흐름
신공장 가동률 분기 IR	상	상	50%+면 강세, 30% 미만이면 약세
정부 NOx 배출기준 강화	중	상	환경부 미세먼지 계절관리제 강화 흐름
사우디 SEC/SABIC 추가 수주	미정	상	사우디 47억 계약 후속 가능성
미국 빅테크 직접 언급	하	상	직거래는 OEM 통과로 가능성 낮음
무상증자/자사주 매입	하	중	2025 호실적 기반 가능성
임원 자사주 매입	미정	중	DART 직접 검색 필요

C. 시각화 명세 (1개)

촉매 캘린더 간트 차트: x=2026-04-22~12-31, y=카테고리(실적/가동률/수주/정책). 확정=실선, 미정=점선. 색=임팩트(녹/황/적).

D. 시간 압박 평가

있음. 1Q26 잠정실적(5월 중순)이 신공장 양산 효과 첫 검증 + Caterpillar/Cummins 본계약 1H26 가시권 = 5월 실적 + 빅테크 발주 동시/순차 가능성.

L6. 엣지 포착 (Edge Discovery)

A. 시장이 이미 본 것 (가격 반영)

신공장 양산 (12월)
데이터센터 수혜
Cardinal 미국 진입 (4/1)
3Q25 턴어라운드

B. 시장이 아직 안 본 것 (좌상단 알파)

시그널	출처	의미
회사 "매출 1조" 직접 슬로건	신동우 대표 공식 발언	856억 → 12배 비전. IR 멘트 아님
NH "미국향 테스트 완료" (11/25)	NH 리포트	Caterpillar/Cummins 본계약 가시권
유럽 매출 +179% YoY	3Q25 실적	폴란드 ENEA 계약 2025-10 종료 → 갱신/추가 가능성
중국 법인 비용 감소 옵션	키움 코멘트	시장은 신공장만 보고 중국 법인 무시 중
미국 SCR 8,000억 시장 + 중국산 진입 제한	Cardinal 보도	구조적 진입장벽 = Cardinal 외 추가 발주 가능
본사 영업이익률 +3.3pp	3Q25 누적 14.7%	mix 개선 이미 진행, 신공장 반영 시 추가 여지
AI 데이터센터 비상발전기 디젤 비중 74%	NH 리포트	TAM이 LNG 백업보다 큼

C. 1차 자료 보강 필요 (확인 안 됨)

항목	확인 방법
회사 채용 증원 규모	nanoin.com 채용 페이지 직접
임원 자사주 매입 (2025-09 이후)	DART 임원·주요주주 소유주식변동
특허 등록 (고밀도/데이터센터/비상발전기)	KIPRIS 출원인 "나노"
공장 면적 변경/환경부 신고	지자체/환경부 공시
사우디 추가 계약 실재	DART KIND 단일판매공급계약 전수
네이버 검색 트렌드	데이터랩 직접

D. 시각화 명세 (1개)

엣지 시그널 신호 강도 매트릭스: x=시장 인지도(낮→높), y=종목 임팩트(낮→높). 좌상단(인지X 임팩트O)에 모인 시그널이 알파.

L7. 홀딩 규칙 (Holding Rules) ★ 해리 입력 필요

A. 베이스라인 (제안 — 해리가 수치 확정 필요)

매도 트리거 (Hard Stop)

조건	액션	근거
1Q26 매출 < 250억 (가이던스 -20%)	50% 트림	신공장 ramp 실패 1차 시그널
1Q26 매출 < 200억 (가이던스 -35%)	100% 매도	컨센 1,243억 달성 불가
신공장 가동률 30% 미만 (분기 IR)	50% 트림	NPV 임계점 80% 미달
외국인 보유율 2% 하향 돌파	30% 트림	추가 이탈 가속 우려
종가 기준 -25% (5,830 → 4,370)	30% 트림 + 재평가	시장 메커니즘 트리거
종가 기준 -40% (5,830 → 3,500)	100% 매도	손절

부분매도 트리거 (Trim)

조건	액션
종가 +50% (5,830 → 8,750)	1/3 트림 (원금 회수)
종가 +100% (5,830 → 11,660)	추가 1/3 트림
TTM PSR > 3.5x	신호 트림 검토

추가매수 트리거 (Add)

조건	액션
Caterpillar/Cummins 본계약 공시	+20% 추가
1Q26 매출 > 350억 (가이던스 +15%)	+20% 추가
사우디 추가 계약 100억+	+10% 추가

보류/관망 트리거 (Hold)

조건	액션
5월 실적 발표 D-7	신규 액션 일시 정지
내러티브 깨질 조건 1개 발생	추가 매수 중단, 매도는 보류

B. 시간 기반 재점검 주기

주기	체크 항목
주간 (금요 마감 후)	외국인/기관 누적 변화, 거래량 이상치
월간 (월말)	수주 공시 누적, 신규 5% 공시, 멀티플 위치
분기 (실적 발표 후 1주)	가이던스 vs 실측, OPM 추세, 가동률 코멘트
반기	본 8-Layer 보고서 갱신

C. 해리 입력 필요 칸

현재 보유 비중 (포트폴리오 중 %): _____
평균 매수 단가: _____
목표 비중 상한: _____
본 종목 최대 손실 허용 금액: _____
추가매수 여력 (현금 비중): _____

L8. 모니터링 세팅 (Monitoring Setup)

A. 알림 등록 (CronCreate / 텔레그램)

트리거	빈도	액션
외국인 보유율 변화 ±0.3%p	일 1회	알림센터
5% 공시 (DART)	즉시	DM (CRITICAL)
단일판매공급계약 공시 (DART)	즉시	DM (CRITICAL)
거래량 평균 3배+	일 1회	알림센터
종가 ±10%	즉시	알림센터
종가 -25%/-40% 트리거	즉시	DM (CRITICAL)
1Q26 실적 D-7	1회	DM 사전 알림

B. 대시보드 위젯 (브리핑 페이지 추가)

수급 곡선: 외국인/기관 누적 30일 (스파크라인)
멀티플 위치: TTM PSR 5년 밴드 내 위치 게이지
촉매 캘린더: 다음 30일 예정 이벤트 리스트
수주 누적: FY26 신규 수주 누적 vs 가이던스 (프로그레스 바)
내러티브 강도: 네이버 뉴스 7일 카운트

C. 주간 체크포인트 템플릿

매주 금요일 마감 후 자동 갱신:

1. 주간 수급: 외국인 ___K / 기관 ___K / 개인 ___K
2. 거래량 이상치: ___일 (평균 ___배)
3. 신규 공시: ___건
4. 5% 공시: ___건
5. 멀티플 위치: TTM PSR ___ (5년 평균 대비 ___%)
6. 다음 주 예정 이벤트: ___
7. 액션 필요 여부: 예/아니오

D. 분기 리뷰 템플릿

분기 실적 발표 후 1주 이내:

1. 실측 vs 컨센 (매출/OP/OPM)
2. 가이던스 변화
3. 신공장 가동률 코멘트
4. 신규 수주 누적
5. 8-Layer 갱신 항목 체크
6. 홀딩 규칙 트리거 발동 여부
7. 차기 분기 1차 트리거 재정의

E. 시스템 등록 액션 (구현 필요)

[ ] DART 187790 watchlist 등록 (즉시 알림)
[ ] pykrx 일일 수급 수집 크론 (매일 18:00)
[ ] KRX 5% 공시 자동 모니터 (cron 1시간)
[ ] 멀티플 위치 자동 계산 (yfinance 기반, 매일)
[ ] 브리핑 페이지 위젯 추가 (HTML 수정)
[ ] 주간 체크포인트 텔레그램 발송 (금요 18:00)

종합 결론 (8-Layer 합산)

Layer	신호
L1 추정	키움 130억 가능, 베이스 105~145억
L2 밸류	TTM 비싸고 Forward fair, 옵션 800~1,000억
L3 수급	기관 폭발매집 +6/10, 외국인 이탈
L4 내러티브	박혔고 강화 중 ("미국 진입" 추가)
L5 촉매	5월 실적 + 1H26 빅테크 발주 임박
L6 엣지	매출 1조 비전 + 미국 테스트 완료 미반영
L7 홀딩	트리거 정의 완료, 해리 수치 입력 대기
L8 모니터링	시스템 등록 액션 6개 정의

최종 판단 (8-Layer 통합)

보유 정당화: L3·L4·L5·L6 모두 강세. 4월 기관 매집 + 5월 1Q 검증 + 빅테크 발주 1H26 가시권 = 6주 내 결정적 이벤트 클러스터.

가격 정당화: L2 확률가중 적정 시총 1,858억 (-3.8%). 옵션 가치(매출 1조 path) 미반영. 단 TTM 멀티플은 5년 사상 최고 영역이라 컨센 달성 실패 시 -22~38% 리스크 동반.

해리 본능 객관화: "1,800억 싸다"는 직관은 시각화 G-5 (가시자산 분해 도넛)에서 옵션 프리미엄이 13%밖에 안 되는데, 매출 1조 path 옵션은 그것보다 훨씬 큰 값이라는 무의식적 계산이었음. 객관적으로 옵션 가치는 800~1,000억으로 정량화됨 (시총의 45~56%).

핵심 트리거 (실시간 감시): 1. 1Q26 잠정실적 (2026-05 중순) 2. Caterpillar/Cummins 본계약 공시 (1H26 가시권) 3. 신공장 가동률 분기 IR (5/8/11월)

리스크 (반대편): 1. 키움 단독 커버 (NH 1건만 cross-check) 2. WO3 +65% 추가 상승 시 OPM -1%p 추가 압력 3. 외국인 추가 이탈 (보유율 3.51% → 2% 하향 시 가속 우려) 4. 4월 기관 매집이 단기 차익 실현으로 전환될 가능성

다음 액션

L7 홀딩 규칙에 해리 입력값 채우기 (보유 비중, 평균단가, 목표 비중, 손실 허용액, 현금 여력)
L8 모니터링 시스템 등록 액션 6개 구현 (DART watchlist, pykrx 크론, 5% 공시 자동, 멀티플 자동, 브리핑 위젯, 주간 체크포인트)
v7 PDF 빌드 (Hermes 브랜딩 + 8-Layer 시각화 13개)
company-research 스킬 8-Layer 업그레이드 검수 (백그라운드 진행 중)
1차 자료 보강 (DART 사우디 후속 계약, 임원 자사주, KIPRIS 특허, 채용 증원)

참고

로컬 자료

~/knowledge/400 판단/420 투자판단/260422_나노_187790_심층_서사판.md
~/knowledge/400 판단/420 투자판단/260422_나노_187790_매출OP_검증_4관점.md
~/knowledge-agent/cowork/today-2026-04-22/nano-187790-valuation/valuation_data.md
~/knowledge-agent/cowork/today-2026-04-22/nano-187790/flow-analysis-report.md
~/knowledge-agent/cowork/today-2026-04-22/nano-187790-valuation/peers_scatter.csv
~/knowledge-agent/cowork/today-2026-04-22/nano-187790/naver_frgn.csv

나노(187790) 8-Layer 통합 분석 — 추정·밸류시각화·수급·내러티브·촉매·엣지·홀딩·모니터링