흥아해운(003280) 8-Layer v2 — 호르무즈 + 석유화학 결합 재판정
종가 2,890원 / 시총 6,956억 / 240,264,842주 / 2026-04-30 v1 (Tier 3, Confidence 7.5) → v2 (Tier 3 유지, Confidence 8.0 상향). 새 정량 증거 = β 분해 + 누적수익률 디커플 + 5단계 결합 매트릭스.
한 페이지 결론 — Tier 3 + 신규 0% + 1,800원 분할
시장이 흥아를 호르무즈 단일 라벨로 묶고 베팅 중. β_chem -1.18 음수가 결정적 — 화학 사이클과 분리된 테마주. 화학 펀더가 회복돼도 가격에 가산되지 않음 (보조 +2~5%, 시총 영향 +1%). 호르무즈 옵션 프리미엄 3,761억 (시총의 54%) 과대 + 4-2 이후 화학주만 +24~44% 단독 상승하는 동안 흥아는 -35.4% 단독 하락 = 비대칭 강화. 진짜 분기점 5/15 1Q26 OP + Clarksons CT Earnings 주간 모니터.
| 항목 | 값 |
|---|---|
| Tier | 3 (회피·관망) — v1 유지 |
| Confidence | 8.0 / 10 (v1 7.5에서 +0.5 상향) |
| R:R | 0.28 (v1 0.30에서 -0.02 하향, Bear- 신규 반영) |
| 확률가중 적정시총 | 2,710억 (주당 1,128원) — 현재가 -61% |
| 격화×화학회복 동시 상한 | 4,300억 (주당 1,790원) — 현재가 -38% |
| 봉합×화학재악화 하한 (Bear-) | 400억 (주당 166원) — 현재가 -94% |
| 호르무즈 옵션 프리미엄 | 3,761억 (시총 54%) |
| 화학 회복 옵션 | 45억 (시총 1%) — 가산 미미 |
| 분기점 | 5/15 1Q26 OP — 80억+ 컨센 / 100억+ Bull / 60억 이하 회복지연 |
v1 대비 핵심 변화 4가지: 1. β 분해 정량 완료 — β_chem -1.18 / β_oil +0.44 / β_kss +0.02 / β_kospi -1.52 2. 누적수익률 디커플 실측 — 30일 흥아 -15% vs LG화학 +33% / 롯데 +69% 3. 5단계 결합 매트릭스 — Bear- (봉합+화학재악화) 신규 10% 4. Confidence 7.5 → 8.0 상향 + R:R 0.30 → 0.28 하향
L0 시장 vs 펀더 갭 — 베타 분해 (v2 핵심 신규)
0-1. 베타 분해 60일 회귀 (2026-01-29 ~ 04-29)
| 팩터 | β | R² | 해석 |
|---|---|---|---|
| Brent | +0.44 | 0.052 | 호르무즈 직접 증거 (유일 양의 베타) |
| 화학평균 | -1.18 | 0.329 | 화학사이클과 명확한 역방향 |
| LG화학 | -1.18 | 0.338 | 화학과 분리 |
| 롯데케미칼 | -0.79 | 0.213 | 화학과 분리 |
| KSS해운 | +0.02 | 0.000 | 한국 탱커 피어와 무관 |
| KOSPI | -1.51 | 0.323 | 시장 격리 테마주 |
다중회귀 R²=0.40, β_chem=-0.76 (다른 변수 통제 후도 음수 유지).
0-2. 베타 안정성 — 시간 경과로 분리 가속
| 구간 | β_chem |
|---|---|
| 전반 30일 (1/29~3/13) | -0.93 |
| 후반 30일 (3/14~4/29) | -1.57 |
후반으로 갈수록 화학 분리 강화 = 시장이 흥아를 호르무즈 단독 옵션 종목으로 굳히는 중.
0-3. 누적수익률 디커플 (4-2 이후 28일)
| 종목 | 4-2 이후 |
|---|---|
| 흥아 | -35.4% |
| 롯데케미칼 | +44.4% |
| 한화솔루션 | +42.4% |
| LG화학 | +31.5% |
| 효성첨단소재 | +29.9% |
| 금호석유 | +24.2% |
| KSS해운 | +15.5% |
| KOSPI200 | +28.1% |
갭 70%p. 자금 이동이 흥아 → 화학주로 진행. 화학 회복 베팅이 흥아에 분배되지 않음.
0-4. 의미 — "시장이 펀더 빠뜨린 것 = 알파" 아님
화학 펀더 회복이 가격에 안 들어간 이유는 시장이 빠뜨린 것이 아니라 분리 인식한 것: 1. 음의 상관 = 가산 불가 — 봉합 시 화학 호재이나 흥아 운임 -30~50% 동시. 살아있는 시나리오는 봉합인데 그 경우 흥아 OP 죽음. 2. 호르무즈 옵션 3,806억 압도 — 화학 회복 옵션 ≤ 500억. 가산해도 갭 -61% 유지.
→ 알파 아님. Super Bull 확률 5%만 가산 가능.
L0-A 사업 + 화주 = 석유화학사
| 부문 | 비중 | 비고 |
|---|---|---|
| 케미컬탱커 | 86.56% | 호르무즈 + 화학 가동률 양면 노출 |
| 부동산 임대 | 13.44% | 청계천로 8 프리미어플레이스 |
선대 15척 (3.5K 3 / 6.5K 2 / 12K 5 / 20K 5척 신형 2024 말 풀가동). 항로 = 중동·미주·유럽·한일·동남아. 화주 = LG화학·롯데케미칼·한화토탈·SABIC·미국 ECC = 곧 석유화학사. 한국 NCC 가동률이 운임 6~12개월 후행. Vetting (Shell·Exxon 통과, 신규 진입 3~5년) + 장금상선 70.71% 락업 1년+.
L0-B 석유화학 사이클 — 한국 NCC 4국면 후반 → 1국면 초입
| 분기 | 매출증가율 | OP | 국면 |
|---|---|---|---|
| 2024 | -2~+1% | 적자 | 4국면 |
| 2025 2H | -1~+2% | 적자 축소 | 4국면 후반 |
| 2026 1Q | 0~+3% | BEP 근접 | 1국면 초입 |
| 2026 2H E | +5~10% | 흑자 시작 | 1국면 |
| 2027 E | +10~15% | OP 가속 | 2국면 진입 |
주가 상승 동력 분해 (한국 화학): 정부 370만톤 감축 25% + LG/롯데 자산매각 40% + PX·SM 개선 15% + 글로벌 21.3MT 폐쇄 10% + 실적 5% + 기타 5% = 자본조달·정책 65% (실적 5%). 모멘텀 소진 시 회귀 위험.
KPI 양극화: PX·SM·ABS 강세 (S-Oil 수혜) / 에틸렌·벤젠·MEG·BD·PE·PP 약세 (NCC 본업 미회복). 임계 = 에틸렌-나프타 $200 / PX $150 / BD $1,200 이하.
한·외 시각 분기: 한국 셀사이드 2026 2H~2027 회복 / 외국 (Wood Mackenzie·S&P) 2028 이후. 본질 = 국내 정책 반영도 차이.
L1 호르무즈 × 화학 결합 5단계 매트릭스 (v2 핵심)
1-1. 5단계 결합 — OP × 시총 × 주당 × 확률
| # | 시나리오 | 호르무즈 | 화학 가동률 | 확률 | OP(억) | Multiple | 시총(억) | 주당(원) | vs 2,890 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | Super Bull | 격화·전면전 | +5%p (가속) | 5% | 580 | 7~8x | 4,300 | 1,790 | -38% |
| 2 | Bull | 격화 지속 | +3%p (정상) | 25% | 510 | 8x | 4,080 | 1,698 | -41% |
| 3 | Base | 부분우회·고착 | +2%p (정상) | 45% | 280 | 10x | 2,800 | 1,165 | -60% |
| 4 | Bear | 봉합 진행 | +1%p (지연) | 15% | 130 | 9x | 1,170 | 487 | -83% |
| 5 | Bear- | 봉합 + 화학 침체 | -2%p (재악화) | 10% | 50 | 8x | 400 | 166 | -94% |
| 확률가중 | 100% | 307 | 2,710 | 1,128 | -61% |
1-2. v1 대비 변화
| 항목 | v1 (4단계) | v2 (5단계) | 변동 |
|---|---|---|---|
| Super Bull (격화+화학가속) | 없음 | 5% / 580억 | 신규 (전면전 5% 흡수) |
| Bull (격화) | 30% / 510억 | 25% / 510억 | -5%p |
| Base (현지속) | 50% / 280억 | 45% / 280억 | -5%p |
| Bear (봉합) | 15% / 50억 | 15% / 130억 | OP +80억 (Bear-과 분리) |
| Bear- (봉합+화학재악화) | 없음 | 10% / 50억 | 신규 10% |
| 가중 OP | 328억 | 307억 | -6% |
| 분산 | — | +18% | tail 양쪽 확대 |
해석: 화학 변수 추가 = 분포 양쪽 fattail. Super Bull (+상한 1,790원) / Bear- (-하한 166원) 신규. 평균은 -5% 소폭 하향, 분산 +18%.
1-3. 확률 산출 근거
- 호르무즈 격화 30% (Super Bull 5 + Bull 25) — macro 4시나리오 유지
- 호르무즈 봉합 25% (Bear 15 + Bear- 10) — v1 15%에서 Bear- 신규 +10%p 확장
- 부분우회·현지속 45% (Base) — v1 50%에서 -5%p
- risk-analyst 보수 기준 = 7-A·7-C 평균 아닌 호르무즈 30% × 화학 보조(가산 ≤ +5% OP) 결합.
L2 적정시총 — 멀티플 89% 분위 + 시총 4분해
2-1. 6관점 종합 (v1 골격 유지)
| 관점 | 결과 | 시그널 |
|---|---|---|
| 멀티플 밴드 (5년 17개 분기) | PSR 3.84 / PER 22.8 = 89% 분위 | 상단 |
| Peer 직접 비교 | 케미컬직접 PER 7.0 vs 흥아 22.8 = +226% 프리미엄 | 과대 |
| SOTP Base | 2,710억 (Low 1,769 / High 4,369) | -61% |
| Reverse DCF | 시장 함의 영구 OP 650억 = Base 280억의 2.3배 | 비현실 |
| 시총 4분해 (v2 신규) | 호르무즈 54% + 화학 1% + Base 40% + 자산 5% | 외부 의존 |
| 확률가중 (5단계) | 2,710억 = 1,128원 | -61% |
2-2. 시총 4분해 (v2 신규 — 화학 옵션 분리)
| 구성 | v1 (억) | v2 (억) | 비중 v2 | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| 재배치 가능 자산 | 350 | 350 | 5% | 변동 없음 |
| Base OP × 운송업 멀티플 | 2,800 | 2,800 | 40% | 변동 없음 |
| 호르무즈 옵션 프리미엄 | 3,806 | 3,761 | 54% | 5단계 분배로 -45 |
| 화학 회복 옵션 (조건부) | — | 45 | 1% | 봉합 15% × 가산 300억 = 45억 |
| 합계 = 시장가 | 6,956 | 6,956 | 100% | 시장가 그대로 |
| 펀더 갭 | -59% | -61% | 변동 거의 없음 |
핵심 결론: 화학 옵션 가산 효과 = +45억 (1%). 펀더상 +1.5% 상향 vs 시장가 그대로 → 디커플 -61% 거의 유지. 화학 변수가 적정시총을 의미있게 들어올리지 못함.
2-3. 시장 함의 격화 확률 — 93% (macro 30% 대비 3.1배 과대)
호르무즈 옵션 프리미엄 3,761억 = 격화적정 시총 4,080억 × 시장 반영 확률 = 시장이 격화 92.2% 가정. macro 추정 30% 대비 3.1배 과대.
격화 100% 가정해도 4,080억 (주당 1,698원) 상한 = 현재가 -41%. 화학 가산해도 4,300억 (주당 1,790원) 상한 = 현재가 -38%.
L3 수급 — 점수 2/10 + 디커플 자금 이동
| 항목 | 값 |
|---|---|
| 180일 수익률 | +66.4% / 52주 4,795(4-2)~1,540 / 고점 -39.9% |
| 60일MA 3배+ 일자 | 21일 (최대 26.4x) / 상한가 3회 |
| 60일 거래대금 | 2,118억 (180일 1,049억의 2배) |
| 5% 대량보유 변동 | 0건 (장금상선 70.71% 락업 1년+) |
자금 이동 증거 (L0-3 디커플 표 참조): 4-2 이후 흥아 -35.4% vs 화학주 +24~44% = 같은 자금이 흥아 → 화학주로 이동. 호르무즈 1차 베팅 자금이 화학 회복 베팅으로 갈아탐. 흥아 단독 베팅 강도 1/10로 약화.
트리거: 2026-01-29 매출/손익 30% 변경 공시 + 자기주식 처분결과보고서 동시 → 거래량 9.2x 폭발. 회사가 시장에 매도. 이후 2-19 하나증권 리포트 → 호르무즈 라벨 박힘 → 3월 상한가 3회 → 4-2 고점 → 4-30 -39.9%.
L4 내러티브 — 단일 라벨 vs 펀더 갭
4-1. 시장 라벨
"호르무즈 봉쇄 수혜 케미컬탱커 대장주" — 압도적 1위. 3월 상한가 보도 표제 전부 호르무즈 명시.
확정 시점: 2026-02-19 하나증권 리포트 "이란 전면전 흥아해운 수혜" → 흥아=호르무즈 등식의 시장 박힘.
4-2. 시장이 빠뜨린 것 = 화학 변수
| 점검 항목 | 결과 |
|---|---|
| 보도 표제 키워드 | 호르무즈 빈도 ≫ 석유화학 회복. 새 라벨 미박힘 |
| β_chem 부호 | 음수 (-1.18) → 시장이 분리 인식 |
| 동종업종 동조 | 화학사 +33~69% 동안 흥아 -15% → 디커플 |
| 셀사이드 톤 (2-19 하나) | 호르무즈 단일 트리거 |
| 4월말 보도 톤 | 봉합 우려·되돌림 — 화학 회복 보조 라벨 0건 |
4-3. 강도 곡선 + 깨질 조건
잠복기(25Q4 50억/일) → 트리거(26-1 100억) → 폭발(26-2~3 1,500억) → 고점(26-4초 3,000억+) → 되돌림(26-4말 1,500억).
4단계 = "이미 한 사이클 반영" + "되돌림 진행". 8일 전 4-22 노트 "1차 베팅 종료" 테제 그대로 유효.
깨질 조건 5가지 (확률): 1. 호르무즈 봉합·외교 타결 — 25% (v1 15%에서 +10%p, Bear- 신규 반영) 2. 1Q26 분기보고서 OP 컨센 미달 — 20% 3. 글로벌 케미컬탱커 운임 둔화 — 20% 4. 장금상선 70.71% 일부 매각 — 5% 5. 신규 자사주 처분·유증 — 10%
L5 촉매 + L6 엣지
5-1. 30일 메이저 3건
- 5/1 IMO MEPC 84 — Net-Zero Framework·GFI (기대 +1.3%)
- 5/15 1Q26 분기보고서 — 5단계 시나리오 분기점 (최상위)
- 5/31 이란 핵협상 후속 — 4/27 거부 후 라운드 (극대)
90일 추가: 6/5 OPEC+ / 6/15 자사주 추가 처분 (35%) / 7/31 케미컬 스팟운임 재가속 (55%) / 신규: Clarksons CT Earnings 주간 (P4).
5-2. 좌상단 알파 4건
| # | 시그널 | 검증 |
|---|---|---|
| 1 | 임원 자사주 매매 | 적색 — 매도 확정 (1-29 처분결과보고서) |
| 2 | IR 부재 (분기콜·인터뷰 0건) | 확인 |
| 3 | 선대 구조 변화 (3.5K 매각 + 신조 6척 + 20K 5척 풀가동) | 평균 선령↓·OPM 회복 동력 |
| 4 | 부동산 옵션 (청계천로 8) | 확인 |
v2 신규 검토: 화학 -10% 시 β_chem -1.18 → 흥아 +12% 역방향 호재 가능성. 단, 동일 자금원 가정 하에서만 성립 — 보조.
알파 1번 적색 = Tier 2.5 → Tier 3 하향 핵심 근거.
L7 홀딩 규칙 v2 — 신규 트리거 5건 + 갱신 2건
7-1. 신규 트리거 (3건 추가 + 2건 갱신)
| # | 트리거 | 액션 | 알림 시점 | 근거 |
|---|---|---|---|---|
| A5 | 한국 화학 (LG/롯데 평균) 3M -10%+ 하락 | 흥아 매수 신중 (역방향이라 호재 가능성) | 일간 | β_chem -1.18 = 화학 하락 시 흥아 상대 강세 |
| H6 | 여천NCC 디폴트·법정관리 공시 | 30% 트림 | 공시 D+0 | 화주 신뢰도 직접 타격, 한국 화학 섹터 충격 전이 |
| P4 | Clarksons CT Earnings 주간 -10%+ 하락 | 보류 (1주) | 주간 | 운임 직접 동인. 화학 가동률 lag 4~8주 검증 구간 |
| H3 갱신 | v1: 1Q26 OP < 30억 | v2: < 30억 (Bear-) 또는 < 80억 (Bear) 2단계 | 5/15 D+0 | 5단계 시나리오 반영 |
| T4 갱신 | v1: OP 60~80억 | v2: 60~80억 (Bear 진입) 또는 80~130억 (Base 미달) | 5/15 D+0 | Bear 130억 신규 베이스 |
7-2. 변동 없음 (10건 v1 유지)
H1 (-25%), H2 (-40%), H4 (봉합 발표), H5 (장금상선 5% 매각), T1 (+50%), T2 (+100%), T3 (PER 25배), A1 (1,800원 분할), A2 (OP 100억+격화), A3 (공습), A4 (자사주 매수 공시) — 전부 v1 동일.
7-3. 신규 모니터링 KPI (3건)
| KPI | 임계값 | 점검 |
|---|---|---|
| 한국 NCC 가동률 | 70% 돌파 | 분기 (DRAM·KEMA) |
| 에틸렌-나프타 스프레드 | $200 안착 | 주간 (Platts) |
| 여천NCC 지원 공시 | 발표 여부 | 즉시 (DART) |
7-4. 시간 기반 재점검
주간(금 18:00) — 호르무즈 통행량, Brent, USD/KRW, MR2 TCE, 화학주 상대수익률. 월간 — 자사주, 5% 변동, IR, macro weight, 멀티플, β_chem 안정성. 분기(5/15·8/14·11/14) — 분기 OP vs 5단계, Tier 재판정. 반기(7/31·1/31) — 8-Layer 전체 재실행.
L8 모니터링 v2 — 알림 11 → 15개
| # | 신규 알림 | 등급 | 빈도 |
|---|---|---|---|
| 12 | LG화학·롯데케미칼 일간 ±5% | INFO | 일 1회 |
| 13 | Clarksons CT Earnings 주간 ±10% | INFO | 주 1회 |
| 14 | 여천NCC DART 공시 키워드 | CRITICAL | 즉시 |
| 15 | 한국 NCC 가동률 KEMA | INFO | 분기 |
기존 11개 (외국인 보유율, 5% 대량보유, 단일판매계약, 거래량 폭발, 종가 ±10%, Hard Stop, 분기 D-7, Brent ±5%, 호르무즈 통행량, CENTCOM 공습, IMO MEPC) — v1 유지.
위젯 6개 = v1 5개 (Brent+통행량 듀얼 / 촉매 캘린더 / 수급 스파크라인 / 멀티플 게이지 / 내러티브 강도) + 신규: 흥아 vs 화학주 상대수익률 (β_chem -1.18 모니터링).
자동 발동 금지 — 정보 전달만, 매매는 해리 수동.
종합 — Tier 3 강화 + R:R 0.28
9-1. 3시점 비교
| 시점 | 가격 | Tier | Confidence | 매수 가이드 | R:R |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026-04-22 | 3,165원 | 2 | 6.0 | 2,500~2,800 분할 | 0.5 |
| 2026-04-30 v1 | 2,890원 | 3 | 7.5 | 1,800 이하 | 0.30 |
| 2026-04-30 v2 | 2,890원 | 3 (유지) | 8.0 | 1,800 이하 (유지) | 0.28 |
9-2. Tier 변경 없음 — Confidence 7.5 → 8.0 (+0.5pt)
| 평가 축 | v1 | v2 | 근거 |
|---|---|---|---|
| 펀더 갭 | -59% | -61% | 사실상 동일, 화학 1% 가산 |
| R:R | 0.30 | 0.28 | Bear- 신규 하방 확장 |
| 격화 100% 상한 | 1,698원(-41%) | 1,790원(-38%) | Super Bull 가산 +3%p |
| 봉합 하한 | 166원(-94%) | 166원(-94%) | 동일 |
| 자사주 적색 | 적색 (-1.0pt) | 적색 (유지) | L6 검증 |
| 베타 음수 분리 | 미검증 | β_chem -1.18 검증 | 알파 부정 강화 |
Confidence 상향 근거: 1. β 분해 정량 완료 (+0.3) — 화학 음의 상관 수치 확정 2. 5단계 시나리오 분포 확장 (+0.1) — Bear- tail 인정 3. 누적수익률 디커플 실측 (+0.1) — 30일 흥아 -15% vs 화학 +33~69%
9-3. Tier 2.5 상향 부정
화학 변수가 Tier 2.5 상향 근거가 안 되는 이유: - 화학 회복 가산 +45억 (1%) — 시총 갭 변동 미미 - Super Bull 5% × 4,300억 = 215억 가중 = 사실상 미미 - 오히려 Bear- 10% 신규 = Tier 3 강화 (적정 166원 시나리오 분포 진입)
9-4. Kelly fraction
기대수익률 -61% / 변동성 σ ≈ 5%/일 (연환산 ~80%) → Kelly = -0.61 / 0.64 = 음수. Kelly criterion상 신규 진입 자본 비중 0%. 음수 = 공매도 영역, 단 흥아 대차 가능 여부 별도 점검.
다음 액션 — 5/15 1Q26 분기점
10-1. 5/15 OP 결과별 액션 (5단계 매트릭스 반영)
| OP 결과 | 액션 | 시나리오 진입 |
|---|---|---|
| < 30억 | H3 즉시 100% 청산 | Bear- 활성, 적정 166원 |
| 30~60억 | 보유자 30% 추가 트림 | Bear, 회복 지연 |
| 60~80억 | T4 30% 트림 | Bear 130억 진입 |
| 80~100억 | 관망, Base 진입 | 1국면 후반 확정 |
| 100~130억 | 관망, Base 상단 | macro 현지속 |
| 130억+ + 호르무즈 격화 동시 | A2 2차 분할 진입 (자본 5%) | Bull 진입, 격화 weight 이동 |
10-2. L8 시스템 등록 액션 (v1 10건 + v2 신규 4건 = 14건)
기존 10건: DART watchlist, pykrx 일일 수급, KRX 5% 모니터, 멀티플 위치, 위젯 5개, 주간 텔레그램, Brent 일 종가, 호르무즈 통행량, CENTCOM 키워드, IMO MEPC 84.
v2 신규 4건: 11. LG화학·롯데케미칼 일간 ±5% 모니터 (β_chem 검증) 12. Clarksons CT Earnings 주간 모니터 (운임 lag 4~8주 검증) 13. 여천NCC DART 키워드 모니터 (CRITICAL DM 즉시) 14. 흥아 vs 화학주 상대수익률 위젯 (디커플 실시간)
10-3. 5월 중순~말 재실행
- 5/15 D+1 시나리오 weight 재계산 → v3 노트 업데이트
- 5월 말 멀티플 분위 변화 + 자사주 추가 처분/매입 공시 + β_chem 안정성 점검
- 7/31 반기 8-Layer 전체 재실행
한 줄 사이징
현재가 2,890원 신규 0%, 보유자 50% 트림. 1,800원 이하만 분할 1차 진입. β_chem -1.18 디커플로 화학 변수 가산 미미 (+1%). 5/15 1Q26 OP 30억 미만이면 즉시 100% 청산 (Bear- 활성). 5단계 시나리오 분기점은 5/15.
참조
- v2 작업:
~/knowledge-agent/cowork/heunga-260430/petchem/(sector_petchem, stock_correlation, tanker_chemistry, price_decomp) +v2_synthesis.md - v1 노트: [[260430_흥아해운_003280_8레이어_통합]] (4-Layer 시나리오, Tier 3 확정)
- 8일 전: [[260422_흥아해운-호르무즈-영향]] (Tier 2, 1차 베팅 종료 테제)
- 업종 추적: [[260311_해운_탱커-LNG운임-투자-추적]]
- v2 PDF:
~/knowledge-agent/400-reports/260430_흥아해운_003280_케미컬탱커_호르무즈_화학_v2.pdf - v1 PDF:
~/knowledge-agent/400-reports/260430_흥아해운_003280_케미컬탱커_호르무즈_v1.pdf
작성: 8-Layer v2 (호르무즈 + 석유화학 결합) / Wave 1~6 (v1) + Wave 7 (β 분해·상관·tanker chemistry·sector petchem) / Claude Code Opus 4.7 1M / 2026-04-30