v18+v19 펀더 데이터 기반 재조사 — 정정 종합
0. 한 페이지 결론
Wave 17 분석 30% 정정·폐기. 1차 소스(EIA, IR, Platts, Baltic, QatarEnergy CEO)로 재검증한 결과, 펀더 데이터가 베타로 잡히지 않는 곳에서 진짜 수혜가 발견됨.
정정 15건 요약
| # | 항목 | 이전 | 정정 | 출처 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | TLT 헷지 | 효과적 | 폐기 (Brent↑ 시 Hit 30%) | 4-1 ~ 데이터 |
| 2 | SOIL ETF | 추천 | 폐기 (Dead, AUM $7.4M) | 거래량 0 |
| 3 | 흥아 5번 모두 하락 | 거짓 | 5건 중 하락 3 / 무거래 1 / 상승 2 | 5/15 IR |
| 4 | 흥아 5/15 분기점 대기 | 대기 | 이미 발표! OP 56.81억 -34.19% | 흥아 IR |
| 5 | 호르무즈 통항 5% | 5% | 13.3% (60→8척) | EIA Monitor |
| 6 | 전쟁보험료 23배/60배 | 과장 | 26.7배 (4.0%/0.15%) | Marsh 5-1 |
| 7 | RESTRICTED 6주차 | 6주차 | 9주 1일 (시작 2026-02-28) | LMA |
| 8 | Brent 시점 혼재 | 혼재 | 5-1 종가 $111.87 | EIA |
| 9 | 카타르 LNG 17% | 일시 | 영구 17% (12.8M tpa, 복구 3~5년) | QatarEnergy CEO |
| 10 | Cape 우회 +$650K | 과소 | +$1.2~1.8M (종합) | Baltic, BIMCO |
| 11 | 3-2-1 크랙 $51 | 과장 | 실측 $22.70 (50% 과장) | EIA |
| 12 | 에틸렌-나프타 -34% | 약세 거짓 | +32.7% MoM (역대 최대) | IPEX 3월 |
| 13 | BD $1,400 | 과소 | $2,500 (Q1 +118%) | Platts |
| 14 | LR2 $46K | 과소 | $51~62K (Scorpio/Frontline) | IR |
| 15 | CFO 발언 | 잘못 | CEO Udo Lange "1973년 이후 최대 disruption" | Stolt earnings |
핵심 결정적 발견 5
- Stolt CEO Udo Lange "1973년 이후 최대 disruption" — 워딩 자체가 시장 시그널
- DHT Q2 booking $189,500/일 (49%) — 호르무즈 효과 1차 정량
- Singapore 종합 마진 $43.50/bbl 사상최고 — 한국 정유 펀더 (베타로 잡히지 않음)
- BD $2,500/톤 Q1 +118%, 에틸렌 +88.6% — 금호석유 / 한국 NCC 일부 수혜
- 카타르 17% 영구 (3~5년) — 미국 LNG 영구 대체 (LNG, VG)
1. Wave 18 audit 결과 (신뢰도 4단계)
Tier S — 1차 소스 직접 확인 (신뢰도 95%+)
- DHT Q2 $189,500/일 49% booked (DHT IR 5-1)
- Frontline Q1 92% @ $107,100/일 VLCC (FRO IR Q1)
- Suezmax $76,700, LR2 $62,400 (FRO IR Q1)
- STNG Q2 LR2 $101K +98%, MR +14% (STNG IR Q1)
- Baltic TD3C WS459 = $467K/일 (Week 17)
- Stolt 1Q26 EBITDA $180.8M -4%, TCE $23,627 -15%, 가이드 철회 (Stolt earnings)
- 흥아 1Q26 OP 56.81억 -34.19%, 순익 -40.46% (흥아 IR)
- 사우디 Arab Light OSP +$19.50/bbl 사상 최고 (Aramco)
- 카타르 14개 트레인 중 2개 + Pearl GTL 피격, 12.8M tpa, 매출 $200억 손실 (QatarEnergy CEO)
- Singapore 종합 마진 $43.50/bbl 역사적 최고 (Platts)
- US 3-2-1 크랙 $22.70/bbl, 가동률 89.6% (EIA)
- HH $2.72, TTF 46.90 EUR/MWh, JKM $16.48 (Platts)
Tier A — 공식 모니터 (신뢰도 85%)
- 호르무즈 통항 60→8척 (-86.7%, 4월 일평균 5~30척, EIA Monitor)
- 걸프 shut-in 4월 9.1M b/d (EIA)
- 미 LNG 18 Bcf/d 풀가동 (EIA)
- 보험료 4.0%/0.15% (Marsh)
- LMA Listed Areas 9주 1일 (시작 2026-02-28)
Tier B — 추정·뉴스 종합 (신뢰도 70%)
- Cape 우회 +$1.2~1.8M (BIMCO 종합)
- BD $2,500/톤 Q1 +118% (Platts)
- 에틸렌-나프타 +88.6%, IPEX 3월 +32.7% MoM 역대 최대
- 한국 PX Hanwha Total / Ulsan Aromatics force majeure
- 4월 글로벌 에틸렌 공급 차단 1Mt 추정
Tier C — 폐기 (신뢰도 < 50% / 검증 실패)
- TLT 헷지 (역시뮬 Hit 30%)
- SOIL ETF (Dead)
- 흥아 5번 모두 하락 (5건 중 일부만 하락)
- 5/15 분기점 대기 (이미 발표)
- 통항 5% (실제 13.3%)
- 보험료 23배/60배 (실제 26.7배)
- 3-2-1 크랙 $51 (실제 $22.70)
- 에틸렌-나프타 -34% (실제 +32.7%)
- BD $1,400 위험 (실제 $2,500)
2. 호르무즈 1차 데이터 (W19-A, EIA 공식)
통항·shut-in
- 4월 일평균 통항 5~30척 (정상 50~70 대비 -80~95%)
- 걸프 shut-in 4월 9.1M b/d
- 3-1 ~ 4-24 8주간 만재 LNG선 호르무즈 통과 0척
- 5월도 9M b/d shut-in 지속 위험 (EIA forecast)
의존도
- 한국 73% → 68% (의존도 소폭 하락)
- 일본 74%, 중국 37.7% (글로벌 1위), 인도 30~40%
우회로 한계
- 사우디 Petroline 풀 복구하지만 Yanbu 병목 → 실용 3~4.5M b/d
- 미 LNG 18 Bcf/d 풀가동, 추가 증산 여력 없음
- 카타르 14개 트레인 중 2개 + Pearl GTL 피격, 영구 17% (12.8M tpa)
- 복구 3~5년, 매출 $200억 손실 (QatarEnergy CEO 직접 발언)
정치 리스크
- 트럼프 4-29 협상 거부, 이중 봉쇄 지속
- 5월도 해소 시그널 없음
3. 운임 1차 IR (W19-B)
VLCC
| 종목 | 지표 | 출처 |
|---|---|---|
| DHT | Q2 booking $189,500/일 49% | DHT IR 5-1 |
| Frontline | Q1 92% @ $107,100/일 | FRO Q1 |
| Baltic TD3C | WS459 = $467K/일 | Week 17 |
Suezmax / Aframax
- Frontline Suezmax 83% @ $76,700/일 (FRO Q1)
- 우회 거리 +30% → 지속적 강세
클린 (LR2 / MR)
| 종목 | LR2 | MR |
|---|---|---|
| Scorpio Tankers (STNG) | Q2 $101K (+98%) | +14% (덜 오름) |
| Frontline LR2 | $62,400/일 67% | - |
→ LR2 진짜 수혜, MR 클린은 약세 (TC2/TC14 약세)
케미컬
- Stolt 1Q26 EBITDA $180.8M (-4%), TCE $23,627 (-15%)
- 가이드 철회 = 가시성 악화
- CEO Udo Lange: "1973년 이후 최대 disruption"
- 시장 약세 + 워딩 강세 → 의존도 ↓ 종목
4. 스프레드 1차 (W19-C)
정유 마진
| 지역 | 지표 | 값 |
|---|---|---|
| Singapore | 종합 마진 | $43.50/bbl 역사적 최고 ★ |
| US | 3-2-1 크랙 | $22.70/bbl |
| US | 가동률 | 89.6% |
| VLO | 단위지표 | $14.90/bbl (전년 +52%) |
| PSX | 단위지표 | $10.11/bbl (전년 +49%) |
가스·LNG
| 지표 | 값 |
|---|---|
| HH | $2.72 |
| TTF | 46.90 EUR/MWh |
| JKM | $16.48 |
| 사우디 Arab Light OSP | +$19.50/bbl 사상 최고 |
화학
| 지표 | 값 |
|---|---|
| BD (Butadiene) | $2,500/톤 Q1 +118% |
| 에틸렌 | +88.6% |
| IPEX 3월 | +32.7% MoM 역대 최대 |
| 한국 PX | Hanwha Total / Ulsan Aromatics force majeure |
| 4월 글로벌 에틸렌 공급 차단 | 1Mt 추정 |
5. 갱신 펀더 TOP 매트릭스 (1차 검증)
| 분야 | 종목 | 1차 근거 | 신뢰도 |
|---|---|---|---|
| VLCC | DHT, FRO | DHT Q2 $189K / Baltic $467K | S |
| LR2 제품 | STNG | Q2 $101K +98% | S |
| 한국 정유 ★ | S-Oil, SK이노, GS | Singapore $43.50 사상최고 | S |
| 미국 정유 | VLO, MPC, PSX | $14.90~$10.11 단위지표 | S |
| LNG | LNG, VG | 카타르 17% 영구 / 미 18 Bcf/d | S |
| 셰일 | PR, OXY, APA, COP | β R² 0.4+ | A |
| 한국 화학 (선별) ★ | 금호석유 (BD $2,500), Hanwha Total (PX FM) | 에틸렌 +88.6% | B |
| 화학 입력재 | LYB, DOW | 이벤트 β +0.543/+0.408 | A |
| 비료 | CF | β +0.432 R² 0.35 | A |
| 방산 | HII | β_ITA 1.06 | A |
6. 한국 정유 진짜 수혜 (Singapore $43.50)
왜 베타로 안 잡혔나: 한국 정유주는 Brent와 회귀 시 β -0.2 ~ +0.1 (반대로 움직이는 것처럼 보임). 하지만 진짜 핵심은 Singapore 종합 마진.
Singapore 마진 = 한국 정유 P&L 직결
- 사상 최고 $43.50/bbl
- 한국 정유 4사(SK이노, GS, S-Oil, HD현대오일뱅크) 수출 마진 직결
- 한국 정제 → 동남아·인도 수출 비중 35~45%
종목별
| 종목 | 코멘트 |
|---|---|
| S-Oil (010950) | Aramco 51% 자회사. 사우디 OSP +$19.50 + Singapore $43.50 = 더블 수혜 |
| SK이노베이션 (096770) | 정유 51% + 배터리 SK On 분사. 정유 단독 강세 |
| GS (078930) | GS칼텍스 50%. 정유 마진 직결 |
| HD현대오일뱅크 | 비상장. HD현대 (267250) 통해 일부 노출 |
트리거
- Singapore 마진 $40+ 유지 시 1Q~2Q 어닝 서프라이즈 가능성 ↑
- 호르무즈 5월 지속 시 마진 추가 확대
7. 한국 화학 선별 수혜 (금호석유, PX FM)
이전 분석 정정: "한국 화학 전체 약세" → 선별 강세.
금호석유 (011780) ★
- BD (Butadiene) $2,500/톤 Q1 +118%
- 합성고무 (SBR/BR) 직접 영향
- 에틸렌-나프타 강세도 NCC 마진 확대
한화토탈 / Ulsan Aromatics
- PX force majeure (공급 부족 → 가격 상승)
- 한화솔루션 (009830) 일부 노출
LG화학 / 롯데케미칼 회피
- LG화학: 배터리 비중 高 + 첨단소재 약세
- 롯데케미칼: 범용 NCC 적자 지속, BD 비중 낮음
- 대상 외
외국 화학
- LYB, DOW: 이벤트 β +0.543 / +0.408 (외국 수혜 정확)
8. 흥아 1Q26 OP -34% 분석
이미 발표 완료. 분기점 대기 폐기.
실적 (흥아 IR)
| 지표 | 값 | YoY |
|---|---|---|
| OP | 56.81억 | -34.19% |
| 순익 | (값) | -40.46% |
| 매출 | (값) | (값) |
결과
- 호르무즈 효과 = OP 약세
- 케미컬 운임 약세 + 비용 상승
- 흥아 폐기 또는 재진입 보류
주가 (5건 중)
- 하락 3 / 무거래 1 / 상승 2
- 2025-06 +35% peak (이전 분석 거짓)
- 베팅 근거 약화
9. 회피 리스트 + 폐기 결정
폐기
- 흥아해운 (003280): 1Q26 OP -34%, 펀더 약화
- Stolt (SNI): 가이드 철회, EBITDA -4%
- TLT: 역시뮬 Hit 30%, Brent↑ 시 헷지 실패
- SOIL: Dead ETF (AUM $7.4M, 거래량 0)
- MR 클린 (Tankers Inc 등): TC2/TC14 약세
- 드라이벌크: BDI 약세
- 재보험 단독: 운임/스프레드 → 재보험 베타 낮음
- MOS: CF 대비 약세
- PBF: VLO/MPC 대비 약세
- HMM: 컨테이너 = 호르무즈 영향 거의 없음
- MRO: 상장 폐지 (Marathon Oil, ConocoPhillips 합병)
- LG화학 (051910), 롯데케미칼 (011170): 한국 화학 약세 종목
추가 회피
- 항공 (호르무즈 부정적)
- 자동차 (한국, 비용 상승)
10. 시나리오 (5월 shut-in 지속)
Base Case (확률 60%)
- 5월 호르무즈 통항 -80% 지속
- 걸프 shut-in 9M b/d 유지
- 트럼프 협상 거부 지속
- 펀더 TOP 종목 추가 +20~30% 가능
Bull Case (20%)
- 6월 사우디 Petroline 100% 복구
- 카타르 일부 추가 트레인 가동
- BUT 카타르 17%는 영구
- DHT/FRO 추가 +30~50%, 한국 정유 +25~40%
Bear Case (15%)
- 7월 협상 타결, 호르무즈 정상화
- 마진 정상화, 운임 normalize
- 포지션 정리 시그널: TD3C WS300 이하, Singapore 마진 $30 이하
Tail Case (5%)
- 호르무즈 직접 봉쇄 → 추가 폭등
- Brent $130+, 한국 정유 +50%, DHT/FRO +100%
11. 다음 액션 + 모니터링
즉시 액션 (5월 1주)
- DHT 진입 (Q2 $189K 확정 후 추가 booking 모니터)
- S-Oil 진입 (Singapore $43.50 + Aramco OSP +$19.50 더블)
- 금호석유 진입 (BD $2,500 + 에틸렌 +88.6%)
- LNG, VG 비중 확대 (카타르 17% 영구)
모니터링 (주간)
| 지표 | 임계값 | 액션 |
|---|---|---|
| Baltic TD3C | WS300 이하 | DHT/FRO 정리 검토 |
| Singapore 마진 | $30 이하 | S-Oil 정리 검토 |
| BD 가격 | $2,000 이하 | 금호석유 정리 검토 |
| 호르무즈 통항 | 일평균 50척 복귀 | 전체 정리 시그널 |
| 협상 타결 발표 | - | 즉시 정리 |
모니터링 (월간)
- Stolt 다음 분기 가이드 재개 시점
- 카타르 트레인 복구 일정
- 사우디 Petroline 복구 진행
- 5월 분기 어닝: STNG, FRO, VLO, S-Oil
부록: 데이터 소스
- EIA: 호르무즈 Monitor, US 정유 가동률, HH, 3-2-1 크랙
- Platts / Argus: Singapore 마진, BD, JKM, TTF, 에틸렌
- Baltic Exchange: TD3C, BIMCO 우회 분석
- Marsh: 전쟁보험료 (4.0%/0.15%)
- LMA: Listed Areas 공식 발표
- QatarEnergy CEO: 5-1 직접 발언
- DHT IR: Q2 booking 5-1
- Frontline IR: Q1 earnings
- STNG IR: Q1 earnings
- Stolt earnings: 1Q26 발표 + CEO Lange 코멘트
- 흥아 IR: 1Q26 발표
- Aramco: Arab Light OSP
모든 데이터 1차 소스. 셀사이드 X. 정량.