CF Industries 투자판단 — 6단계 완성

종합 판단

관망 — Tier 2 (2국면이지만 현재가에 프리미엄 반영, 이익 피크 경계)

Tier 분류

조건	판정	근거
보강간섭	✅	산업 2국면 + 기업 마진 확대 동행
2국면 초반	❌	2국면 후반 — Forward PER > Trailing PER, 이익 피크 탐색
마진델타 큼	✅	현재 36.4% vs 피크 45~50%, 델타 ~10pp 남음

→ Tier 1 조건 2/3 충족 → Tier 2 (프리미엄 구간)

시나리오 3분법

시나리오	확률	목표가	핵심 조건
Bull	20%	$165~185	호르무즈 재봉쇄 + 중국 제한 지속 + Yazoo 복구 지연
Base	55%	$120~140	선택적 개방 유지, 수요 일부 파괴, DOJ 미진전
Bear	25%	$80~105	호르무즈 완전 재개 or DOJ 소환장 발부

가중 기대값: $130~135 (현재가 $136와 거의 동일 → upside 미미)

P = EPS × Multiple 분해

• TTM EPS: ~$9.97, Forward EPS: ~$11.93 (컨센서스)
• 현재 Forward PER: 11.4x (역사적 피어 7~10x, 공급쇼크 프리미엄 반영)
• 이익 정상화 시: EPS $8~9 × Multiple 12x = $96~108 → 컨센서스 목표 $108과 일치
• 결론: Multiple 확장보다 EPS 유지가 핵심. EPS가 꺾이면 주가도 동반 하락

트랩 체크

항목	점수	근거
① 구조적 쇠퇴	0.0	질소비료 구조적 수요 안정
② 경영진 신뢰	0.5	CEO 교체 (Bohn 1분기, 미검증)
③ 회계 의문	0.0	FCF $17.9B, 이익 품질 양호
④ 규제 리스크	0.5	DOJ 초기 수사. 외부 쇼크 방어 논리 가능
⑤ 기술 진부화	0.5	그린수소 폐기, 블루암모니아 전환 2029년

합계: 1.5/5 — 낮음 (트랩 없음)

"왜 10이 아닌가" (Confidence 7)

1. 가중 기대값($130~135) ≈ 현재가($136): Base 시나리오에서 upside 없음
2. CEO 교체: Tony Will 퇴임, 전략 연속성 2~3분기 관찰 필요
3. HH 구조적 상승 리스크: 2027~28년 LNG 터미널 확장 → feedgas 수요 폭증 → CF 비용 우위 압축
4. 호르무즈 재개 시 -30~40%: Bear 확률 25%가 주요 downside tail
5. EPS 정상화 리스크: 현재 EPS는 공급쇼크 고점. 정상화 시 $8~9 → $108 fair value
6. DOJ 소환장: 초기 단계이나 발부 시 즉각 주가 충격

판단 변경 근거 (vs 260329 관망)

1. Step 5 발견: 피어 대비 27% EV/EBITDA 디스카운트 확인 → 완전히 비싼 건 아님. 단, 애널리스트 mid-cycle EBITDA 기준으로는 공정가치 도달
2. Yazoo City 생산 감소: 단기 공급 타이트 추가 지원
3. LNG 장기 리스크: HH 구조적 상승이 2027~28년 비용 우위를 압축할 것 → 장기 thesis 약화 요인

모니터링 체크리스트

지표	임계값	방향
글로벌 요소 가격	$600 이하	↓ Bear
Henry Hub	$5+ 지속	↓ 비용 압박
Haynesville 리그 수	30 이하	↑ HH 상승 선행
EV/EBITDA vs 피어	6.5x 이상으로 수렴	↑ 재평가
호르무즈 완전 재개	미국 선박 허용	↓↓ Bear
DOJ 소환장	보도 확인 시	↓ Bear
Bohn CEO 전략 발표	Q2 2026 어닝콜	재평가

관련 노트

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