채권운용 강의 정밀 분석 (3개 녹취록)

강사: 안형상 본부장 | 분석 대상: 금리파생 2-2 (2026.03.18), 여의대로 (2026.03.23), 여의나루로 (2026.03.23)

파일 1: 금리파생 2-2 (68분 27초, 2026.03.18)

1. 개념/용어/메커니즘

헤지 거래의 저울 비유

핵심 메커니즘: 듀레이션 x 액면(평가액) = 균형 추. 양쪽을 맞추는 것이 헤지
"저울을 생각하시면 돼요. 듀레이션에다가 유닛... 액면... 평가액이 되는 거죠. 요거랑 두 개 균형 추를 똑같이 맞춘다고 생각하시면 돼요."
채권 보유 = 한쪽 추, 선물 매도 = 반대쪽 추

듀레이션 매칭 원리

3년 채권 100억 보유 → 3년 선물 100계약 매도 (1계약 = 1억 액면)
6년 채권 100억 보유 → 3년 선물이 없으므로 개수 2배 = 200계약
1년 채권 보유 → 듀레이션 차이 3분의 1이므로 33계약으로 축소
30년 채권(듀레이션 ~18년) → 3년 선물 대비 6배 → ~600계약 필요
가격 효과: 선물 가격이 높으면(예: 10년 선물 115) 개수를 줄여야 함 (80몇 개)

스프레드 거래 vs 차익 거래

차익 거래: 만기 수렴으로 리스크 없이 수익 확보. "만기가 되면 그냥 무조건 수익이 나는 구조"
스프레드 거래: 리스크 존재. "스프레드가 어떻게 변할지 정해져 있지가 않은 거예요"
스프레드 거래는 "미리버전(mean reversion) 하지 않아요. 그냥 자기 왔다 갔다. 스펙에 가까운 부분"

컨벡시티(Convexity) 효과

30년 매도 + 5년 매수(4배) 스프레드 거래 사례:
스프레드 0, 금리 1% 상승 시: 30년 매도 이익 = -17% (컨벡시티 보존), 5년 매수 손실 = -20% → 순손실 3%
금리 1% 하락 시: 30년 매수 이익 = +23%, 5년 매도 손실 = -20% → 순이익 3%
"10년 이하 채권들은 컨벡시티가 없어요. 적어요. 평평해."
"장기채는 이렇게 많이 변했으니까 이익이 큰 거죠"
강사 강조: "30년을 팔 때는 그런 부분들을 감안하시고 레벨이 크게 움직일 것 같을 때는... 이 효과를 못 넘을 수도 있습니다"

선물 저평가(언더밸류에이션)

"선물이 저평가돼 있다라고 생각해서 이름까지 이렇게 붙여버렸는데 어느 날 지금 이 고평가잖아요"
외국인에게 설명 시: "니네 도대체 어디서 근본이 있는 거냐"라는 반응
콘탱고/백워데이션과는 다른 개념 — 선물의 실질적 가격 차이

바스켓 차익 거래의 비밀 (핵심 발견)

문제: 2년/3년/5년 바스켓물을 단순 33%씩 매도 + 선물 매수 → 2010년에 차익이 안 남
원인: 선물 이론가는 3개 금리를 단순 가중평균하여 산출하지만, 현물 매도 시 각 종목의 듀레이션이 다르므로 5년물의 영향이 과대
"5년만 30bp 하락했을 때, 선물은 10bp 움직이지만 현물 5년 매도분은 듀레이션 x 30bp로 손실이 더 큼"
해법: 듀레이션 가중 비중 조정 → 44% : 36% : 20% (2년 : 3년 : 5년)
쉽게 외우면 2 : 2 : 1 비율
강사 강조: "시장에서 제가 만나본 딜러 중에 이거를 아는 사람은 단 한 명밖에 없었어요. 1조 8천 하던 그 한 명"
그 딜러는 소수점 둘째자리까지 계산해서 운용

선물 이론가 계산 과정

바스켓물의 개별 채권 수익률 → 2. 개별 가격 → 3. 선도 가격 → 4. 선도 금리 역산 → 5. 가중 평균 → 6. 이론가 공식 대입
"생각보다 복잡하죠"

선도 금리(Forward Rate)

선물 매수 = 선도 거래와 동일 개념
현재 시점에서 "두 달 29일 정도 지나면 선물 만기가 있는 3년짜리를 미리 선도 거래로 하는 거랑 똑같아요"

IRS (Interest Rate Swap) 기초

고정금리와 변동금리 교환
CRS: 원화 고정금리 ↔ 달러 변동금리 교환
"용어 자체가 원화 고정금리라는 거에서 출발"
종류: IRS(원화 고정 ↔ 원화 변동), CRS(원화 고정 ↔ 달러 변동, 달러 고정 ↔ 원화 변동 등)

스왑의 역사

패러렐 론(Parallel Loan): 영국/미국 기업이 각자 자국에서 빌려 서로 빌려주는 구조
1981년 월드뱅크 x IBM — 최초의 근대적 스왑 거래
FRA 거래, ISDA(표준 계약) 제정

2. 숫자/데이터

항목	수치
3년 선물 저평	19틱 (÷3 = ~6bp)
10년 선물 저평	15틱
과거 야만의 시대 저평	40bp
3년 선물 가격	104.5 (단가 약 10,476원)
10년 선물 가격	~115
공사채 10년 발행 단가	10,000원
30년 채권 듀레이션	~18년
영구채 듀레이션	유한한 값
30년-5년 스프레드	0~3bp (당시)
과거 30년 스프레드	75bp → 마이너스까지 이동
대차 수수료(옛날)	27bp 고정 (북룰)
대차 수수료(피크)	81bp까지 상승
바스켓 차익 300억 기준 연간 수익	~4억
1조 8천 운용 시 연간 수익	수십억 규모
스왑 거래 비용	4~5bp
비드-애스크 스프레드	~2bp
중개 수수료 포함 총 비용	~6~7틱
IMF 시기 수신 금리	25%
IMF 시기 회사채 금리(삼성중공업/대우조선)	36%
IMF 시기 기업 대출 금리	7%
최적 바스켓 비율(2년:3년:5년)	44% : 36% : 20%
선물 시장 개시	1999년
스왑 역사 기점	1981년 (IBM x 월드뱅크)

3. 예시/사례

바스켓 차익 거래의 황금기

금융위기 직후, 300억 바스켓 매도만으로 연 4억 수익
"중개팀에서 하면 손익 어떻게 나눠 가지세요? 반반 이상"
"이 당시에 중개팀이 보통 2천억씩 깔고 다녔어요"
대형사는 5천억, 최대 운용자는 1조 8천억

2010년 바스켓 차익 거래 실패 사건

"2007년에 멀쩡히 저평이 있었는데 바스켓 거래를 했더니 차익을 안 내겠습니다"
원인: 일드커브 움직임(2년-5년 스프레드 90bp → 5bp 축소)으로 5년 비중 과다에 따른 손실

템플턴 펀드 숏스퀴즈

외국인 면세 시기(2010년), 이머징 본드 펀드 유입
"템플턴 펀드가 3년만 주구장창 사서 유통 물량이 아예 없을 정도로 사버린 거예요"
해당 종목 숏스퀴즈 발생 → 선물까지 잡아당기는 효과

ETF 상장 초기 (2009년)

"저희 회사에서 만들었던 ETF 초기 5개는 제가 다 상장을 시켰었는데"
iNAV(실시간 NAV) 산출: 병역특례 직원이 야후 메신저로 브로커 호가를 받아 수동 입력
"12시 1분에 몇 분에 한 번씩 계속 손으로 집어넣은 거였어요"

PD(Primary Dealer) 고충

"게임 잘하는 사람을 뽑아갖고 마우스를 빨리 놀리는 사람을 해서 그쪽에서 잘한다"
단합 이슈, 매크로 도입 전에는 완전 노동집약적

선물사 영업 시절

"엑셀을 그렇게 갖고 다니면서 설명해주고 팔고 그랬었는데"

빈자의 차익 거래

통안채 + 5년물 조합으로 바스켓 차익 거래 근사치 구현
"통안채는 빌리는 데 상대적으로 좀 쌌었거든요"
5년 비중은 20% 이내로 묶어놓고 운용

우주 경쟁 → 금융공학 발전

미-소 우주 경쟁 종료 → 로켓 사이언티스트들이 월가로 이동
"이 사람들이 금융의 수학을 집어넣어서 금융 공학이 비약적으로 발달"
블랙-숄즈 모형 등 등장

쌍용증권 TV 광고 (1990년)

"곧 자본시장이 개방된다. 약간 우리도 준비해야 된다라는 그런 걸"
서양인이 가방 들고 위협적으로 걸어오는 광고

IMF 외환위기와 자본시장 개방

"최대한 늦추고 하다가 결국은 너무 국채 금융이 어두워서 사고를 친 거죠"
외환 단기부채 과다 → 기업 부도 → IMF 개입 → 고금리 정책 + 자본시장 강제 개방

변동금리 vs 고정금리 — 은행 붕괴 사례

IMF 때: 6% 예금으로 7% 대출 → 수신금리 25%로 급등 → 은행 파산
"1등부터 5등까지 다 망했어요" (제일은행, 하나은행, 한일은행, 상업은행, 조흥은행, 서울은행)

4. 강사 강조 포인트

"중요": 가격이 생각보다 중요할 때가 있다 — 선물 가격이 100이 아닌 104.5, 115 등이면 헤지 수량 조정 필요
"실무에서는": "현업에 계신 분들은 뭐 이런 거 이렇게 길게 설명하지라고 하실 텐데 현업이 아니신 분들은 이거 약간 좀 무슨 얘기하나 당황하실 수 있으니까"
"착각하는데": 바스켓을 33%씩 균등 매도하면 차익 거래 완성이라고 착각 — 실제로는 듀레이션 가중 비율 44:36:20 필요
"반드시 확인": 단말기 저평 수치를 그대로 믿지 말 것. 직접 호가 확인 후 이론가 재계산 필수
"조심": 30년 매도 시 컨벡시티 효과로 레벨 변동만으로 손실 발생 가능
키그레이션(Key Rate Duration): "비중이나 듀레이션을 곱한 값이 그거를 맞추라는 거였잖아요"

5. 다이어그램 후보

듀레이션 저울 다이어그램: 채권(듀레이션 x 액면) ↔ 선물(듀레이션 x 개수 x 단가) 균형
컨벡시티 효과 비대칭 다이어그램: 30년 매도 vs 5년 매수, 금리 ±1% 시 손익 비대칭
바스켓 비율 조정 인과 체인: 단순 33% 균등 → 5년 과대 노출 → 차익 실패 → 44:36:20 해법
선물 이론가 계산 플로우: 개별 수익률 → 가격 → 선도가격 → 선도금리 → 가중평균 → 이론가
차익 거래 기회 소멸 메커니즘: 대차 수요 증가 → 수수료 27bp → 81bp → 순수익 소멸
우주 경쟁 → 금융공학 발전 타임라인: 냉전 → 로켓 과학자 → 월가 → 블랙-숄즈
IMF 인과 체인: 자본시장 폐쇄 → 단기외채 과다 → 기업 부도 → 외환위기 → 강제 개방 → 고금리 → 은행 파산

파일 2: 여의대로 (12분 31초, 2026.03.23 — 3회차 도입/복습)

1. 개념/용어/메커니즘

전회 복습 요약

금리 ↔ 채권 가격: 반대 방향
컨벡시티: 가격-금리 곡선의 휘어진 정도
듀레이션: 곡선의 접선(1차 미분값) = 변동성 측정 지표 ("가중 만기라고 생각하지 말고")
듀레이션은 만기 길어질수록 커지되 유한한 값 수렴 (영구채도 유한)
채권 거래 단가: 1만 원 단위 / 국채 선물: 100 단위

국채 선물 3년 정의

"선물 만기일 날 3년이 딱 남은 쿠폰 5%짜리 가상 채권"
쿠폰 5% > 현재 금리 → 프리미엄 → 가격 103.93

오버헤지 실수

10년 공사채 100억 매수 → 선물 100계약 헤지 시, 선물 단가 110이면 10% 오버헤지
강사 강조: "이 실수를 실제로 직원들이랑 같이 일을 해보면 단 한 명 빼놓고는 다 실수를 했는데 그 한 명마저도 몇 해 전에 시간을 곱하니까요"

IRS Pay / Receive 용어 체계

원화 고정금리 기준 (CRS도 동일)
IRS Pay = 고정금리 지급 + 변동금리 수취 → 금리 상승 시 유리
IRS Receive = 고정금리 수취 + 변동금리 지급 → 금리 하락 시 유리
변동금리 기준: CD 금리 (향후 담보 있는 레포금리로 전환 진행 중)
만기별로 고정금리 쿼트 형성

포지션 등가 관계

채권 매수 = 선물 매수 = IRS Receive (금리 하락 시 수익)
채권 매도 = 선물 매도 = IRS Pay (금리 상승 시 수익)

2. 숫자/데이터

항목	수치
3년 선물 하락	27틱 (÷3 = 9bp 금리 상승)
10년 선물 하락	40~9틱 (~8bp 금리 상승)
10년 선물 저평	25틱 (÷10 = 2.5bp)
3년 선물 저평	24틱 (÷3 = ~8bp)
국채 선물 3년 가격	103.93
바스켓 비중(듀레이션 보정 후)	44 : 36 : 20 (2년:3년:5년)
WGBI 편입 발표일	2026년 3월 25일 예정
실매수 시작 예상	4월 말

3. 예시/사례

당일 시장 상황 (2026.03.23)

IRS 금리 크게 상승 — 기사 보도됨
장기투자자 협의회(전일): 30년 유난히 강세, 보험사 물려서 적극 매수 어려움
WGBI 관련 3/25 편입 확인 발표 예정, 실매수 4월 말

매도 차익 거래 판단

현물 금리 < 선물 금리 → "채권을 매도하고 선물을 매수하는 매도 차익 거래를 해야 돼"

4. 강사 강조 포인트

"조심": 선물 가격이 100이 아닌 110이면 단순 액면 기준 계약 수는 오버헤지. 반드시 단가 보정
"실무에서는": 의사가 알아볼 수 없게 쓰듯, 스왑 시장도 "자기들만의 용어를 계속 만들어내서 암호처럼 얘기"
"중요": IRS Pay/Receive 용어는 "원화 고정금리 기준"이라는 점을 기억

5. 다이어그램 후보

포지션 등가 매트릭스: 채권매수 = 선물매수 = IRS Receive ↔ 채권매도 = 선물매도 = IRS Pay
IRS 현금흐름 구조도: 고정이자 ↔ 변동이자 교환 흐름
오버헤지 인과 체인: 선물단가 110 → 평가액 110억 → 100계약이면 10% 초과 헤지

파일 3: 여의나루로 (31분 33초, 2026.03.23 — 3회차 본론)

1. 개념/용어/메커니즘

포지션 등가 관계 심화

채권 매수 포지션 해지 방법 3가지: (1) 채권 매도, (2) 선물 매도, (3) IRS Pay
"IRS 페이를 해도 해지가 되는 거예요"

금리와 수급의 관계

채권 매수 ↑ → 금리 ↓ / IRS Receive ↑ → 금리 ↓ / 선물 매수 ↑ → 금리 ↓
반대: 채권 매도 ↑ → 금리 ↑ / IRS Pay ↑ → 금리 ↑ / 선물 매도 ↑ → 금리 ↑

FRN(변동금리채) 특성

"FRN은 금리가 오르거나 내리거나 받는 금리는 똑같으니까 가격이 거의 1만 원에 붙어 있어요"
자본 손익 거의 없음 → 금리 변동 리스크 최소
금리 상승기에 FRN 매수 유리

IRS = 고정금리채 + FRN 합성

핵심 직관: IRS는 가상의 원금 교환을 가정하면 고정금리채 매매 + FRN 매매를 합쳐놓은 것
IRS Pay = 고정금리채 매도 + FRN 매수 → FRN 변동 미미하므로 실질적으로 채권 매도와 동일
IRS Receive = 고정금리채 매수 + FRN 매도 → 실질적으로 채권 매수와 동일
"고정금리채랑 변동금리채를 이렇게 딱 붙여놨다고 하나를 사고 하나를 팔았다고 생각하시면 돼요"

언와인딩(Unwinding)

기존 포지션의 반대 거래로 청산
IRS Receive 포지션 → IRS Pay로 언와인딩
"종전 포지션을 정리하면서 반대 포지션을 하는 걸 우리가 언와인딩이라고 하고"

본드-스왑 스프레드 (BSS)

정의: IRS 금리 - KTB 금리
"은행채 금리랑 IRS 금리가 원래 같아야 되는데"
이론적으로 양수여야 하나, 현실은 음수 지속

BSS 마이너스의 원인 (3가지)

외국계 은행 신용등급 우위: IMF 직후 외은(BOA 서울지점 등) 신용등급 > 한국 → IRS 금리 낮음
스왑 펀드 붕괴 (2003년): 고정금리채(크레딧) 매수 + IRS Pay → FRN화 상품 → SK네트웍스 분식(2003.3.12) → 크레딧 폭락 → 환매 → IRS 언와인딩(Receive) 폭주 → IRS 금리 급락
은행의 구조적 IRS Receive 수요: 변동금리 대출 위주 → 금리 하락 헤지 위해 IRS Receive 지속

국민 포지션 (KTB 매수 + IRS Pay)

KTB 금리 > IRS 금리인 상황에서: KTB(또는 선물) 매수 + IRS Pay = 양수 캐리
"이 포지션이 국민 포지션. 모든 금융기관 외국인 증권사 운용사 다 좋아"
금융위기 때 BSS -100bp까지 확대 → 대규모 손실

변동금리 고정화 실무

FRN(CD+40bp) 보유 + IRS Receive(2.5%) → CD 상쇄 → 고정 2.9% 수취
고정금리 보유 + IRS Pay(2.5%) → CD 수취 → 변동화 (CD+40bp)

거래상대방 리스크

리먼 파산 시: "줄 거는 무조건 줘야 되고 받을 거는 채권단이랑 같이 줄 서서 받아야 돼요"
IRS는 이자만 교환 → 리스크 미미
현재: 청산소(CCP) 통해 매일 정산 + 담보

딜 시트 주의사항

Trading Date vs Effective Date: 거래일과 유효일이 다름
"이펙티브 데이트는 오늘부터 분기별로 이자를 주고받는 91일을 계산할 때 계산일"
반드시 Trading Date에 부킹 (Effective Date에 부킹하면 오류)

시장 용어

IRS Pay가 많다 = Bid가 많다
IRS Receive가 많다 = Offer가 많다
"R(Receive)로 시작하니까 R(Offer)로 끝난다" — 암기법
"P(Pay)를 뒤집어 놓으면 b(Bid)"
강사 강조: "지금은 웃으시는데 나중에 진짜 헷갈립니다"

2. 숫자/데이터

항목	수치
BSS 정상 수준	양수 (이론)
BSS 금융위기 시	-100bp
BSS 일반적 수준	-10bp 내외
외국인 IRS Receive → Pay 전환	2026년 3월 초
스왑 펀드 규모 (한일투신/유진)	4조 이상
스왑 펀드 규모 (강사 회사)	5천~6천억
SK네트웍스 분식 사태	2003년 3월 12일
딜 시트 사례 거래일	2006년 5월 25일
딜 시트 이펙티브 데이트	2006년 5월 26일
이자 교환 주기	91일(분기)
FRN 예시 쿠폰	CD + 40bp
IRS 고정금리 예시	2.5%
합성 고정금리	2.9% (= 2.5% + 0.4%)
레포 시장 규모	200조
IMF 직후 5대 시중은행	제일, 하나, 한일, 상업, 조흥, 서울 — 전부 소멸/합병

3. 예시/사례

외국인 포지션 전환 (2026.03.23 당일)

외국인 3월 초 선물 대량 매도 (기존 매수 포지션 청산)
"금리가 인하한다고 생각을 하고 있었다가 인하 더 없어라는 생각에 기존 포지션을 꺾는 거죠"
IRS도 동일: Receive 포지션 → Pay로 언와인딩 → 당일 기사 "IRS 페이가 굉장히 많다"

스왑 펀드 사태 (2003년)

구조: 크레딧채(대한항공 등) 매수 + IRS Pay → 합성 FRN화
"운용사별로 굉장히 많이 히트... 한일투신(유진자산운용)이 4조 이상"
SK네트웍스 분식 → 크레딧 폭락 → 환매 러시 → IRS 언와인딩 폭주
"단위 농협으로 해서 지방에다 많이 팔았었거든요... 지방에서 올라오셔갖고 막 회사 문을 두드려"

IMF 후 은행 구조조정

1~5위 시중은행 전멸
신한: 좋은 은행 인수 / 하나: 외환은행 인수 / 우리: 상업+한일 합병
SC/씨티: 제일은행, 한미은행을 외국인에 매각
"외국인들이 들어와서 무조건 주택 담보 대출만 합니다" → 주택 버블 기점

리먼 파산과 거래상대방 리스크

"저희 회사가 리만브라더스랑 파생 거래를 해서 회사가 굉장히 어려워졌어요"
G20 회의 → 청산소 설립 결정

래퍼 펀드 현재 이슈

"래퍼가 문제가 생겨서 수탁사에 이관하는 데도 담보가 문제"

4. 강사 강조 포인트

"중요": IRS는 복잡하게 생각하지 말 것. "고정금리채랑 변동금리채를 딱 붙여놨다고... 하나를 사고 하나를 팔았다고 생각하시면 돼요"
"실무에서는": 딜 시트의 Effective Date ≠ 부킹일. "트레이딩 데이트에 무조건 부킹을 하셔야 돼요"
"착각하는데": Bid/Offer 용어가 Pay/Receive와 직관적으로 반대 → "나중에 진짜 헷갈립니다"
"실무에서는": "수업 브로커랑 메신저를 터면 정신없이 mine take yours 이렇게 해서 막 써요"
"중요": FRN 가격은 거의 1만 원 고정 → IRS에서 실질 손익은 고정금리채 부분에서만 발생

5. 다이어그램 후보

IRS = 고정채 + FRN 합성 분해도: 현금흐름 → 가상 원금 추가 → 고정채 매도 + FRN 매수로 분해
본드-스왑 스프레드(BSS) 역전 인과 체인: 외은 신용 우위 + 스왑 펀드 붕괴 + 은행 구조적 Receive → BSS 마이너스 고착
국민 포지션 구조도: KTB 매수 + IRS Pay → 양수 캐리 → 금융위기 시 BSS -100bp 폭탄
스왑 펀드 붕괴 연쇄 반응: 크레딧채 매수+IRS Pay → SK분식 → 크레딧 폭락 → 환매 → IRS Receive 폭주 → IRS 금리 급락 → BSS 역전
변동↔고정 금리 전환 플로우차트: FRN + IRS Receive = 합성 고정채 / 고정채 + IRS Pay = 합성 FRN
포지션-수급-금리 관계 매트릭스: 매수/Receive/선물매수 → 금리↓ ↔ 매도/Pay/선물매도 → 금리↑
거래상대방 리스크 구조도: 정상 시 쌍방 교환 → 파산 시 지급 의무 유지 + 수취는 채권단 대기열

교차 분석: 3개 강의 관통 주제

핵심 관통 개념

주제	금리파생 2-2	여의대로	여의나루로
듀레이션 매칭	저울 비유, 수량 조절	오버헤지 실수 경고	IRS로 대체 헤지
차익 거래	바스켓 44:36:20 비밀	매도 차익 판단	-
IRS 기초	개념 도입, 역사	Pay/Receive 용어	합성 분해, 실무
컨벡시티	30년 비대칭 손익	곡선 복습	-
시장 구조	선물 저평, 대차 시장	외국인 선물 매도	BSS, 국민 포지션

강사가 반복 강조한 3대 원칙

가격 보정 필수: 선물 단가 ≠ 100 → 모든 헤지/차익에서 평가액 기준으로 수량 계산
5년물 비중 관리: 바스켓에서 5년 듀레이션 과대 → 반드시 20% 이내로 제한
포지션 등가 이해: 채권 매수 = 선물 매수 = IRS Receive → 이 3가지는 손익 기준 동일

역사적 사건 타임라인

1981  IBM x 월드뱅크 최초 스왑
1990  쌍용증권 자본시장 개방 경고 광고
1997  IMF 외환위기 → 고금리 25% → 5대 시중은행 소멸
1999  국채 선물 시장 개시
2003  SK네트웍스 분식(3.12) → 스왑 펀드 붕괴 → BSS 역전
2007  바스켓 차익 거래 실패 → 44:36:20 비율 발견
2008  리먼 파산 → 거래상대방 리스크 현실화 → G20 청산소 결정
2009  ETF 초기 상장 (수동 iNAV)
2010  외국인 면세 → 템플턴 숏스퀴즈 → 대차수수료 81bp
2026.03.23  외국인 IRS Receive 언와인딩 → Pay 폭증 → 금리 급등
2026.03.25  WGBI 편입 발표 예정

600 데이터/630 학습자료/채권운용4주차_원본/02_금리파생2-2_여의대로_여의나루로.md

채권운용 강의 정밀 분석 (3개 녹취록)

파일 1: 금리파생 2-2 (68분 27초, 2026.03.18)

1. 개념/용어/메커니즘

헤지 거래의 저울 비유

듀레이션 매칭 원리

스프레드 거래 vs 차익 거래

컨벡시티(Convexity) 효과

선물 저평가(언더밸류에이션)

바스켓 차익 거래의 비밀 (핵심 발견)

선물 이론가 계산 과정

선도 금리(Forward Rate)

IRS (Interest Rate Swap) 기초

스왑의 역사

2. 숫자/데이터

3. 예시/사례

바스켓 차익 거래의 황금기

2010년 바스켓 차익 거래 실패 사건

템플턴 펀드 숏스퀴즈

ETF 상장 초기 (2009년)

PD(Primary Dealer) 고충

선물사 영업 시절

빈자의 차익 거래

우주 경쟁 → 금융공학 발전

쌍용증권 TV 광고 (1990년)

IMF 외환위기와 자본시장 개방

변동금리 vs 고정금리 — 은행 붕괴 사례

4. 강사 강조 포인트

5. 다이어그램 후보

파일 2: 여의대로 (12분 31초, 2026.03.23 — 3회차 도입/복습)

1. 개념/용어/메커니즘

전회 복습 요약

국채 선물 3년 정의

오버헤지 실수

IRS Pay / Receive 용어 체계

포지션 등가 관계

2. 숫자/데이터

3. 예시/사례

당일 시장 상황 (2026.03.23)

매도 차익 거래 판단

4. 강사 강조 포인트

5. 다이어그램 후보

파일 3: 여의나루로 (31분 33초, 2026.03.23 — 3회차 본론)

1. 개념/용어/메커니즘

포지션 등가 관계 심화

금리와 수급의 관계

FRN(변동금리채) 특성

IRS = 고정금리채 + FRN 합성

언와인딩(Unwinding)

본드-스왑 스프레드 (BSS)

BSS 마이너스의 원인 (3가지)

국민 포지션 (KTB 매수 + IRS Pay)

변동금리 고정화 실무

거래상대방 리스크

딜 시트 주의사항

시장 용어

2. 숫자/데이터

3. 예시/사례

외국인 포지션 전환 (2026.03.23 당일)

스왑 펀드 사태 (2003년)

IMF 후 은행 구조조정

리먼 파산과 거래상대방 리스크

래퍼 펀드 현재 이슈

4. 강사 강조 포인트

5. 다이어그램 후보

교차 분석: 3개 강의 관통 주제

핵심 관통 개념

강사가 반복 강조한 3대 원칙

역사적 사건 타임라인