금리파생 3회차 (3-2, 3-3, 3-4) 정밀 분석

강사: 안형상 본부장 | 일시: 2026.03.20 금 | 녹취: 최현우

파일 1: 금리파생 3-2 (31분 35초)

1. 모든 개념 (용어, 공식, 메커니즘)

FX 기본 용어 체계

스팟(Spot): 현재 시점에서 원화와 달러를 교환하는 거래
포워드(Forward): 미래 시점에 환율을 지정하여 교환하는 거래
FX 레이트 용어: 달러 중심으로 구성됨. "바이(Buy)" = 달러를 사고 원화를 판다 (원화 매도 생략). "셀(Sell)" = 달러를 팔고 원화를 산다 (원화 매수 생략)
포워드 레이트(Forward Rate): 은행이 고시하는 미래 환율
FX 스왑(FX Swap): 스팟 거래와 포워드 거래를 세트로 묶어서 하는 거래
"샴푸랑 린스를 묶어서 파는 것"에 비유 — 마진을 한쪽만 받고 고객을 잡아놓는 전략
바이앤셀(Buy and Sell): 스팟 바이 + 포워드 셀 (달러 조달 후 미래 반환)
셀앤바이(Sell and Buy): 스팟 셀 + 포워드 바이 (달러 공급 후 미래 회수)

포워드 환율 결정 메커니즘

핵심 원리: 양국 간 금리 차가 포워드 환율에 녹아 있음
균형점: 해지 비용(포워드 환율 할인/프리미엄)과 금리 차가 동일해지는 지점에서 거래 중단
공식 (시험 필수 암기):
포워드 환율 = 스팟 환율 x (1 + 국내금리) / (1 + 해외금리)
내국인 우대: 국내 금리가 분자(위)에 위치
포워드 프리미엄: 국내 금리 > 해외 금리 → 포워드 환율 > 스팟 환율
포워드 디스카운트: 국내 금리 < 해외 금리 → 포워드 환율 < 스팟 환율
스왑 포인트: F - S (포워드 환율 - 스팟 환율). 양수 = 국내 금리가 더 높다
스왑 레이트: (F - S) / S. 연율화 필요

CRS (Cross Currency Swap)

구조: 원화 원금 교환 + 원화 고정 이자 수취/지급 + 달러 변동 이자(SOFR) 지급/수취 + 만기 시 원금 재교환
LIBOR → SOFR 전환: 2023년 7월 3일부터 무담보 LIBOR에서 담보 기반 SOFR로 변경 (리만 사태 이후 "은행도 부도나는구나" → 담보 요구)
FX 스왑과의 관계:
1년 이하: FX 스왑 사용
1년 초과: CRS 거래 사용
본질적으로 동일 — CRS는 양국 간 금리 차를 캐시플로우로 맞춰주기 때문에 두 환율(초기/만기)이 동일한 스팟 환율 적용 가능
CRS 분해:
위: 원화를 빌려주고 고정이자를 받는 구조 = 고정금리 원화채 매수
아래: 달러를 빌려와서 변동이자(SOFR)를 주는 구조 = 변동금리 달러채 발행
두 개를 본드로 묶어놓은 것
CRS 용어 (극도의 생략):
기준점: 원화 고정 이자
CRS 페이(Pay): 원화 고정 이자를 지급 → 처음에 달러를 주고 원화를 받음
CRS 리시브(Receive): 원화 고정 이자를 수취 → 처음에 달러를 받고 원화를 줌
"CRS 리시브 = 달러 조달 기능" — 이것 하나 반드시 암기
CRS 리시브 = FX 스왑 바이앤셀 (달러가 생기는 거래)
컨트리 리스크:
IRS 금리 - CRS 금리 = 컨트리 리스크
스왑 뱅크보다 신용도가 낮은 주체가 거래할 때 가산금리 발생
CRS에 사용되는 금리는 국내 통용 금리(IRS)가 아닌 별도의 CRS 금리

2. 모든 숫자/데이터

항목	수치	맥락
환전 손실 예시	원가 700원, 환전가 500원, 손실 200원	환전 리스크 설명
미국 투자 수익률	10%	포워드 환율 결정 예시
한국 대출 금리	3%	포워드 환율 결정 예시
스팟 환율	1,000원	포워드 환율 결정 예시
해지 비용 2%	포워드 환율 980원	1달러당 980원 역환전
해지 비용 3%	포워드 환율 970원	경쟁 심화 시
금리 차 7%	해지 비용 7% = 포워드 930원	균형점 (거래 무의미)
밤섬 국가 금리	50% (극단적 예시)	컨트리 리스크 설명
가산금리	45%	밤섬 예시에서 IRS 50% - CRS 5%
CRS 금리	5%	IRS - 가산금리
LIBOR→SOFR 전환일	2023년 7월 3일	담보 기반 금리 전환

3. 모든 예시/사례

(1) 환전 리스크 — 수출기업

"환전에 돈이 500원이야 원가는 700원인데 벌써 200원이 손실이 나죠. 그럼 어떻게 합니까? 은행에 찾아갑니다." - 수출기업(현대중공업)이 1년 후 받을 1달러에 대해 포워드 셀 계약

(2) 테슬라 투자 — 개인 투자자

"꿈 속에 테슬라 주식을 1년만 투자하면 큰 부자가 될 거라는 꿈을 꿨어요." - 스팟 바이(달러 매수) → 테슬라 매수 → 1년 후 포워드 셀(환리스크 해지) - FX 스왑 바이앤셀의 실무 적용 사례

(3) 외국인의 삼성전자 투자

"삼성전자 50만 원 100만 원 간다고 웃지 못하는 분들이 많습니다." - 외국인: 스팟 셀(달러 매도→원화 확보) → 삼성전자 매수 → 포워드 바이(원화→달러 재환전)

(4) 샴푸+린스 세트 판매 비유

"샴푸랑 린스를 같이 묶어서 팔고 조금 싸게 팔죠. 남자들은 린스 잘 안 쓰는데 자꾸 세트로 사와서 린스만 남죠." - FX 스왑이 스팟+포워드를 묶어 할인 판매하는 구조 설명

(5) 밤섬 신설 국가 — 컨트리 리스크

"밤섬에 나라를 하나 세웁니다... 우리 동네에서는 금리가 50%라서 50억을 주세요." - BOA가 이 거래를 거부하는 이유: (1) 부도 위험 (2) 은행 간 통용 금리(LIBOR)만 받는데 비은행 주체는 가산금리 45% 부담 - 이를 통해 IRS - CRS = 컨트리 리스크 도출

4. 강사 강조 포인트

공식 하나는 반드시 암기: F = S x (1+r_domestic)/(1+r_foreign) — "시험 때 도출할 시간 없다"
내국인 우대 기억법: 국내 금리가 분자(위)에 위치
CRS 리시브 = 달러 조달: "이거 하나는 외워놔야 이 구조가 나중에 떠올릴 때 하실 수 있습니다"
용어 생략이 극심함: "CRS 회의를 했다라고 하는 말에 이만큼이 생략되어 있어요... 거의 암호처럼"
CRS 거래는 원금 교환 → 거래 상대방 리스크 존재: "부도가 나면 금융기관이 줄 돈은 뺏겨버리고"
오늘(3/20) 시장 분위기 매우 나쁨: "채권하는 사람들 오늘 분위기 다 엄청 나빴을 거예요"

5. 다이어그램 후보

FX 스팟/포워드/스왑 관계도: 스팟 바이↔셀, 포워드 바이↔셀, FX스왑(바이앤셀/셀앤바이) 3단 구조
포워드 환율 결정 균형 차트: 금리차 7% vs 해지비용 2%→3%→7% 수렴 과정
CRS 캐시플로우 분해도: 전체 CRS → (상단) 원화 대출 + (하단) 달러 차입으로 분해
컨트리 리스크 구조: IRS 50% - 가산금리 45% = CRS 5%, IRS - CRS = 컨트리 리스크

파일 2: 금리파생 3-3 (39분 6초)

1. 모든 개념 (용어, 공식, 메커니즘)

IRS 복습 및 포지션 관계

IRS 페이(Pay): 고정금리 지급, 변동금리 수취 → 금리 상승 시 이익 → 채권 매도와 동일 포지션
IRS 리시브(Receive): 고정금리 수취, 변동금리 지급 → 금리 하락 시 이익 → 채권 매수와 동일 포지션
원금 교환 없음 → 거래 상대방 리스크가 CRS보다 상대적으로 적음

매도 차익거래 (국민 포지션)

구조: 국채 선물 매수 + IRS 페이
금리 서열: IRS 금리 < 채권(KTB) 금리 < 선물 내재 금리 → 캐리 플러스
특징: "돈이 안 드니까 많이 할 수 있다" → 누적적으로 포지션이 대량 쌓임
위험: 시장 충격 시 일시에 청산 압력 발생

2008년 금융위기 메커니즘 (핵심)

위기 전 쌓인 포지션 3가지: 1. 본드 스왑 스프레드 페이 포지션: 채권 매수(또는 국채선물 매수) + IRS 페이 → 대량 누적 2. 조선사 포워드 셀 → 은행 매칭: 조선사가 포워드 셀 → 스왑뱅크가 받아서 달러 매도 → 국내 채권 매수 → 포지션 누적 3. 외은 지점 캐리 트레이드: 본사에서 달러 조달 → CRS 페이(달러 있으므로) → 국내 채권 매수 → 컨트리 리스크만 수취

"아무것도 안 하고 캠핑만 자꾸 해먹으려고 한다"

위기 발생 순서: 1. 환율 폭등 (2005~2008년 하락 후 급반전) 2. 조선사 부도 (STX조선, 성동조선) → 포워드 셀 달러 미수취 3. 은행 부도 우려 → 글로벌 물동량 급감 → 해운사 부도 4. 외국 은행들도 자체 위기 → 한국 은행에 달러 대여 거부 5. CRS 금리 폭락 → 마이너스 진입 (최저 -1.5%) 6. 본사 "달러 전부 회수" 지시 → CRS 리시브 + 채권 매도 쏟아짐 7. 본드 스왑 스프레드 포지션 손절 → 추가 채권 매도 폭탄 8. 옵션 매도 포지션 폭발 → 환율 2차 폭등

정부 대응: - 한국은행: FX 스왑 셀앤바이로 달러 공급 (3개월 단위, 선별 지급) - 기획재정부: 외평채(달러 표시) 보유분으로 스왑 시장 개입 (셀앤바이) - 핵심 인물: 강만수 부총리(97년 IMF 때 기재부 외환담당 과장 출신), 최중경 차관

"IMF라는 외환위기를 통해서 예방 주사를 한 대 맞았어" - FX 스왑 vs 직접 매도: 97년에는 달러를 직접 팔다가 외환보유고 고갈 → 2008년에는 세련되게 스왑으로 대응 (3개월 후 달러 회수 → 외환보유고 미감소)

CRS 실무 활용

라이어빌리티 스왑 (부채 스왑): - 현대상선 사례: 원화 조달 4% vs 달러채 발행 후 CRS 페이 = 3.7% - 달러 표시 채권 발행(LIBOR+150bp) → CRS 페이(고정 2.2% 지급) → LIBOR 수취 → 실효 조달 비용 3.7%

에셋 스왑 (자산 스왑): - 국민연금 사례: 국내 채권 3.3% vs 외화채 매수 후 CRS 리시브 = 3.7% - 달러 표시 채권 매수(LIBOR+150bp) → CRS 리시브(고정 2.2% 수취) → 실효 투자 수익 3.7%

외은 지점 캐리 트레이드: - 본사에서 달러 조달(LIBOR) → CRS 페이(고정 2.2% 지급, LIBOR 수취→본사 반환) → 국내 채권 매수(KTB) - 수익 = KTB 금리 - CRS 금리 = 컨트리 리스크 그대로 수취

2. 모든 숫자/데이터

항목	수치	맥락
CRS 금리 최저	마이너스 1.5%	2008년 위기 시 역대 최저
환율 추이	1,000원 이하 → 1,500원 이상 폭등	2005~2008년 하락 후 급반전
리만 브러더스 청산	2007년 10월	이후 공포 확산
국내 채권 금리	3.3% (국민연금 매수 기준)	에셋 스왑 비교
원화 조달 금리	4%	현대상선 국내 조달 비용
달러채 발행 가산금리	LIBOR + 150bp	현대상선 달러 표시 채권
CRS 레이트	2.2%	현대상선 CRS 페이 고정금리
라이어빌리티 스왑 실효 비용	3.7%	4%보다 저렴
1년 만기 CRS 금리 변동	33bp 상승 → 2.74%	9/24 기사 (폭락 후 반등)
3년 CRS 금리 변동	27bp 상승	같은 날
기타 기간물	23~24bp 상승	같은 날
CRS 금리 하락폭	2~3%씩 하락	위기 시 일일 변동
미국 CEO 보수	500억 원 이상	구제금융 반대 여론 근거
한국 은행장 보수	수십억 원	미국과 대비

3. 모든 예시/사례

(1) 2008 금융위기 — 조선사 부도 연쇄

"미국에서 다 은행원들 다 잘리고 소비가 안 되니까 또 뭐가 잘리고 해서 글로벌 물동량이 급감해서 결국은 해운사도 부도납니다." - 조선사(STX, 성동) 부도 → 은행 포워드 셀 달러 미수취 → 은행 부도 우려 → CRS 마이너스

(2) 현대상선 라이어빌리티 스왑

"현대상선이 나 싫어. 나는 달러가 필요한 게 아니고 원화가 필요해" - IB 제안: 달러채 발행 + CRS 페이 = 원화 실효 조달 3.7% (직접 조달 4%보다 저렴)

(3) 국민연금 에셋 스왑

"땡땡이 해운에 발행한 한진해운에서 발행한 채권이 있는데 그 채권 사면 금리가 더 높아" - 달러 표시 채권 매수 + CRS 리시브 → 원화 기준 3.7% 수익 (국내 채권 3.3%보다 높음)

(4) 외은 지점 캐리 트레이드

"얘네들이 그냥 캠핑만 자꾸 해 먹으려고 한다" - 자본시장 개방 후 외은 지점이 본사 달러로 단순 캐리 트레이드만 수행 - "기가 막힌 선진 어떤 그걸 보여주는 게 아니라 본사에서 달러를 갖고 와요. 그래서 그냥 국내 환전에서 국내 채권 투자하는 거예요. 그게 다야"

(5) 쌍용증권 — 자본시장 개방

"IMF 때문에 야 이거 달러를 조달할 수 있는 통로로서 외인한테 기회를 줘야겠고 우리는 배워야겠다" - IMF 이후 외은 지점 확대 → 현재 대부분 철수/축소

(6) 한국은행 vs 터키 중앙은행

"터키가 달러 쭉 팔다가 거의 뭐 두 손 들고 이런 일들이 비일비재해요. 저희도 그랬었던" - 97년 한국: 달러 직접 매도 → 외환보유고 고갈 → 항복 - 2008년 한국: FX 스왑 셀앤바이 → 외환보유고 유지하면서 유동성 공급 (세련된 개입)

(7) 강만수 부총리 — IMF 경험의 활용

"97년도에 외환 보유고를 팔고 환율을 지키려고 달러 팔고 원화를 한 방향으로 샀더니 그러고 나서는 바로 두 손 들어버린 거예요" - 1997년 기재부 외환담당 과장 → 2008년 기재부 부총리로 위기 대응

(8) 월가 시위 — 구제금융 반대

"인센티브 받아서 그렇게 사치 받고 돈 잘 번다고 의시 됐는데 금융위기가 딱 터지자마자 구제 금융 달라고 의회에다가 얘기하면 국민들이 자기 세금으로 메꿔야 되는데 그걸 받아들일 수 있겠어요?" - 미국 의회 구제금융 법안 통과 지연 (2008년 9월 24일 기사 시점 기준 미통과)

(9) 호주인 동료와 미국 금융인 비교

"호주 사람이랑 근무했기 때문에 이 사람들은 굉장히 험블해요... 출장을 가서 미국 금융인을 만나보면 딱 보더라도 시계 뭐 이런 것들이 어마어마해"

(10) 오늘(3/20) 시장 — IRS 리시브 청산

"외국인들이 리시브를 많이 갖고 있었는데 그걸 오늘 청산하면서 손절을 하게 되니까 금리가 지금 많이 튀어버리는 거" - 파생상품이 본 시장(현물 채권)을 흔드는 실시간 사례

4. 강사 강조 포인트

CRS 리시브 = 달러 조달 — 반복 강조 (3-2에 이어 재차)
포지션 누적의 위험: "파생 상품의 고한 거래로 어떤 변화가 일어나는 게 아니라 누적적으로 어떤 포지션이 계속 쌓인 다음에 그게 어떤 충격이나 뭔가에 의해서 파생 상품이 본체를 막 흔드는 일이 일어나는 거예요"
CRS 거래는 원금 교환 → 거래 상대방 리스크 존재: "굉장히 중요합니다"
기사 읽기 능력: "금융위기가 딱 터졌었을 때 기사도 읽기도 힘들고 이게 왜 이런 건지 메커니즘이 이해를 잘 안 해요... 리서치 자료를 볼 때 이거를 밝혀내는 데는 몇 달이 걸렸어요"
비드(Bid) = 리시브: "오퍼가 뭐라고 보면 된다고 했어요? R이 들어가니까 리시브를 하는 거죠"
위기 시 대응의 세련됨이 중요: IMF 경험 → 2008년 스왑 방식 개입

5. 다이어그램 후보

2008 위기 타임라인 (핵심)

[위기 전 포지션 축적]
  ├─ 본드스왑스프레드 페이 (채권매수 + IRS페이) 대량 누적
  ├─ 조선사 포워드셀 → 은행 매칭 → 국내채권 매수
  └─ 외은 캐리트레이드 (달러→CRS페이→KTB매수)

[트리거: 리만 청산 2007.10]
  ↓
[1단계] 글로벌 은행 위기 → 달러 회수 명령
  ↓
[2단계] 조선사/해운사 부도 → 포워드 달러 미수취
  ↓
[3단계] 한국 은행 달러 조달 불가 → CRS 리시브 쇄도
  ↓
[4단계] CRS 금리 폭락 → 마이너스 1.5%
  ↓
[5단계] 외은 포지션 청산: CRS 리시브 + 채권 매도
  ↓
[6단계] 본드스왑스프레드 손절: 추가 채권 매도 쏟아짐
  ↓
[7단계] 옵션 매도 포지션 폭발 → 환율 2차 폭등
  ↓
[대응] 한은+기재부: FX스왑 셀앤바이 (달러 선별 공급)
  ↓
[회복] 미국 구제금융 법안 통과 (9월 말 이후)

라이어빌리티 스왑 / 에셋 스왑 비교도

[라이어빌리티 스왑 — 현대상선]
  달러채 발행(L+150bp) → CRS 페이(고정 2.2% 지급, L 수취)
  실효 조달: 2.2% + 1.5% = 3.7% (vs 국내 직접 4%)

[에셋 스왑 — 국민연금]
  달러채 매수(L+150bp) → CRS 리시브(고정 2.2% 수취, L 지급)
  실효 투자: 2.2% + 1.5% = 3.7% (vs 국내 채권 3.3%)

파일 3: 금리파생 3-4 (36분 57초)

1. 모든 개념 (용어, 공식, 메커니즘)

닷컴 버블과 시스코 사례 (상세)

시스코(Cisco)란: - 네트워크 하드웨어(스위치, 허브, 라우터) 제조업체 - 인터넷 혁명기 모든 기업이 시스코 장비를 구매해야 했음 - "서부 개척 시대의 곡괭이 파는 사람" 비유 — 금을 못 찾아도 곡괭이 판매상은 돈 벌었다

닷컴 붕괴 순서 (인과관계): 1. 피식자 먼저 하락: 반스앤노블 같은 서점 — "아마존에 먹힐 것" → 1998년부터 하락 2. 인터넷 업체 하락: 아마존 등 — "돈도 못 버는데 투자만 한다" → 1999년부터 하락 3. 나스닥 지수 고점: 2000년 3월 10일경 4. 시스코(곡괭이) 고점: 2000년 3월 27일경 (나스닥보다 약 17일 늦음) 5. 후방 산업 상장: 시스코 납품 소프트웨어/반도체 회사 — 2000년 상장, 그때까지 주가 유지 6. 시스코 캐피탈의 렌트 → 재고 폭발: 고객사 파산 → 장비 반환 → 재고 누적 → 주가 폭락

시스코의 순환 출자 문제: - 시스코 캐피탈을 만들어 고객사에 장비 렌트까지 제공 - 고객사 파산 시 장비 회수 → 재고 폭증 → 자산 손실

배경: - 그린스펀이 "비이성적 열풍(irrational exuberance)"이라며 금리 인상 - Y2K(1999.12.31) 우려 → PC 교체/하드웨어 수요 급증 → IT 버블 가속 - 당시 미국: 흑자 재정 시기 (현재와 대조적)

현재 AI 버블과 닷컴 비교 (핵심 분석)

구조적 유사점: | 닷컴 시대 | AI 시대 | 역할 | |-----------|---------|------| | 인터넷 업체 (야후, 라이코스) | AI 업체 (오픈AI, 퍼플렉시티, 클로드) | 신생 업체 | | 승자 독식 (구글, 아마존, 메타) | 이미 독과점 완료 상태 | 포식자 | | 시스코 (네트워크 장비) | 하이퍼스케일러 (오라클, MS, 아마존, 구글) | 곡괭이 | | 후방 산업 (시스코 납품사) | NVIDIA, 삼성전자, 하이닉스 | 후방 산업 |

구조적 차이점: 1. 소버린 AI: 국가가 직접 투자 — 과거에는 국가가 인터넷 망을 깔지 않았음 2. 전력 제약: 데이터센터 구축에 전력 필요 → 무한 폭주 불가 → 자연적 속도 제한 3. 후방 산업 독과점: 현재 NVIDIA가 시스코보다 훨씬 강한 지위 4. AI 업체 미상장: 오픈AI 등 비상장 → 주가 하락 관측 불가 5. 정부 부채: 닷컴 때 흑자 재정 vs 현재 부채 부담

오픈AI 재무: - 매출 30조 원, 적자 17조 원 - "매출이 커지면 커질수록 적자가 커지는 구조"

AI 붕괴 시나리오: 1. 오라클 등 하이퍼스케일러 수익성 악화 → 주가 하락 (이미 시작) 2. 소프트웨어 회사들 "AI가 다 잡아먹을 것" → 주가 하락 (이미 시작) 3. 딥시크(DeepSeek) 같은 저비용 경쟁자 등장 4. 사모대출(private credit), 하이일드, 시니어론 문제 (별도 축)

주가 고점 시간차 (닷컴 vs AI): | 구분 | 닷컴 | AI | |------|------|-----| | 채권 고점 (금리 저점) | 2000년 1월 20일 | 금리 인하 기조이나 정부 부채 부담 | | 피식자/포식자 | 1999년~ | 비상장이라 관측 불가 | | 나스닥/S&P | 2000년 3월 12일 / 3월 24일 | ? | | 곡괭이(시스코/하이퍼스케일러) | 2000년 3월 27일 | 2025년 9월부터 이미 하락 | | 후방(브로드컴/NVIDIA) | 가장 늦게 추락 | "약간 뒤에서 떨어져도 뒤에 있지 않을까" |

구조화 채권

기본 구조: - 변동금리채(FRN): 채권 매수 + IRS 페이 → 고정을 변동으로 전환 - 실제 발행량 기준 가장 많은 형태

옵션 매도의 위험:

"대부분의 심각한 것들은 옵션 매도가 걸려 있는 겁니다" - ELS 사례: 홍콩 주가 -30%, -50%, -70%까지 손실 확대 - 키코(KIKO): 구조화 상품의 대표적 위험 사례

구조화 채권 유형: 1. 레인지 노트(Range Note): CD금리가 특정 범위(예: 7% 이내) 안에 있으면 이자 지급, 벗어나면 미지급 2. 레인지 어크루얼(Range Accrual): 범위를 벗어난 날짜만 이자 미지급 (레인지 노트 개선형)

"담당자들이 바로 잘렸죠" (레인지 노트 한 번 밟으면 이자 전액 미지급 → 어크루얼로 개선) 3. 듀얼 메이저 어크루얼: CD + LIBOR 두 금리 모두 범위 내 시 이자 지급 4. CMS(Constant Maturity Swap): 특정 만기(예: 3년, 5년) 금리를 지속 추적하여 스프레드 기반 이자 결정 5. 파워 스프레드: 채권매수 + IRS페이 포지션을 10~20배 레버리지 - KTB금리 - IRS금리 = 양수 (항상) → 레버리지로 확대 - "만기까지 가면 양수가 유지되는" 안전한 구조 - 문제: 세일즈맨/딜러가 초기 수익 인식 → 인센티브 수취 후 퇴사 → 하우스에 장기 손실 누적 → 현재 발행 금지 6. 볼트 스프레드 어크루얼: CMS 스프레드 기반 조건부 이자 7. 듀얼 커런시(환토): 원금은 원화, 이자는 외화 (또는 반대)로 지급 8. 스티프너(Steepener): 10년-2년 금리차가 클수록 이자 증가 - 2020년 다량 발행 - 함정: 10년 금리 상승 → 쿠폰 증가처럼 보이지만 장기채 듀레이션 효과가 훨씬 커서 채권 가격 폭락

바닐라(Vanilla): 가장 단순한 구조 (FRN 등) 퀀트(Quanto): 표시 통화와 결제 통화가 다른 구조

발행사 순서: 은행 > 공사 > 여전사 > 일반기업(소수)

구조화 채권 실무 원칙 (강사 강조)

원금 손실 구조 절대 금지: "원금이 손실 나는 거 하지 마세요. 자리가..."
가격 검증 방법:
(1) 비딩 경쟁: 여러 증권사에 동일 구조 요청 → 가격 비교
(2) 채권 평가사 프라이싱 서비스: 건당 약 50만 원 (4~5개 평가사에 "처음 발령 났는데 한 건만 공짜로" 요청 가능)
세일즈 마진 인식: 구조화 채권은 만원 액면이지만 실제 가치 < 만원 (세일즈/딜러 마진 차감)
평가사가 마진을 만기까지 야금야금 녹임
한 번에 반영하면 "사자마자 9,970원으로 폭락" → 문제 발생

시험 관련 공식/개념

3년 국채선물: 2년, 3년, 5년 금리의 평균 금리만큼 움직임
금리 1bp 상승 시 선물 가격 변동: 평균 1bp 상승 → 선물 가격 하락
해지 비율 계산: 현물 듀레이션 / 선물 듀레이션 × (현물 금액 / 선물 금액)
금리 상승 이익 포지션: IRS 페이 (= 채권 매도)
달러 조달 기능 CRS: 리시브 (FRN 매수와 연결)

2. 모든 숫자/데이터

항목	수치	맥락
나스닥 고점	2000년 3월 10일경	닷컴 버블
S&P 고점	2000년 3월 24일	닷컴 버블
시스코 고점	2000년 3월 27일경	나스닥보다 ~17일 늦음
채권 고점(금리 저점)	2000년 1월 20일	주식보다 ~2개월 선행
하이퍼스케일러 하락 시작	2025년 9월	현재 AI 사이클
오픈AI 매출	30조 원	적자 구조
오픈AI 적자	17조 원	매출 대비 57%
구조화 상품 시장 축소	2003년	SK네트웍스 부도 + 카드사태
레버리지 배율	10~20배 (예: 15배)	파워 스프레드
구조화 채권 액면	10,000원	세일즈 마진 포함
세일즈 마진 예시	30원 (9,970원)	사자마자 가격 하락분
채권 평가 서비스	건당 ~50만 원	4~5개 평가사
스티프너 대량 발행	2020년	10년-2년 스프레드 구조

3. 모든 예시/사례

(1) 시스코 — 곡괭이 이론 (상세)

"서부 개척 시대에 금을 못 찾은 사람도 있겠지만 곡괭이 파는 사람은 돈 벌었다" - 모든 인터넷 회사가 시스코 장비 구매 → 시스코 캐피탈이 렌트까지 제공 - 고객사 파산 → 장비 반환 → 재고 폭증 → 주가 폭락 - 현재 대응: NVIDIA = 현대판 시스코/곡괭이

(2) 하나로통신/KT — 브로드밴드 시대

"메가패스 KT 뭐 해서 광고들을 막 했었던 그런 시절들이 있었어요" - 인터넷 랜선(브로드밴드) 보급기, 기업마다 스위치/허브 장비 필요

(3) 인포넥스 — 사무실 네트워크

"인포넥스나 이런 데 와서 무슨 어디 구석 같은 데서 윙 소리 나면서 그 선 거기서 다 떼오는 거 있잖아요"

(4) 수렴 진화 비유 — AI 개발

"포유류든 파충류든 진화해서 날개를 갖고 하는 방식이 결국은 날아다니는 박쥐도 포유류인데 날아다니죠. 공룡이 진화해서 새가 된 거죠." - 메타(SNS), 구글(검색), 아마존(유통), MS(소프트웨어) 모두 AI 개발에 수렴

(5) LG 니꼬동제련 — 파생 트레이딩 파산

"장사가 안 되니까 파생 트레이딩에 막 매달렸어요. 그러다가 회사가 홀딱 망했죠." - 본업 부진 → 파생상품 투기 → 파산 → 한짝사 인수 - "원자재 가격이 좋을 때 LG도 좀 재미를 봤을 텐데"

(6) ELS 홍콩 주식 사태

"홍콩 주식 얼마 올라 이상 하면 이자 조금 더 준다고 했는데 주가가 떨어지면 손실이 50%씩 나는 그런 구조" - 옵션 매도 구조의 위험성, 개인 투자자 소송으로 이어짐 - 기관 투자자는 "전문 투자자" 등록 → 소송 어려움

(7) 구조화 채권 발령 신입 실무

"너 이거 구조 시판 담당해라고 하면... 비딩을 붙이는 거예요. 나 이 구조로 너 갖고 와 봐" - 평가사 5곳에 "처음 발령 났는데 공짜로 한 건만" 전화 - "품의 올려서 하면 담당자가 약간 너무 몰라서 뭘 못한다라는 느낌을 줄 수가 있기 때문에"

(8) 파워 스프레드 — 세일즈맨 인센티브 문제

"세일즈맨이랑 딜러들은 초기에 수익을 괜히 굉장히 많이 인식해서 인센티브를 받아가는데... 하고 퇴사해 버리면 하우스는 계속 이 북의 적자가 계속 쌓여가니까"

(9) 오늘(3/20) 시장 — 손절

"오늘 아마 내부적으로 손절선에 닿은 금융기관들은 손절을 해버리고... 전쟁이 날지 안 날지가 중요한 게 아니에요" - 리스크 관리 시스템의 기계적 손절이 시장 변동을 증폭

(10) 경제 사이클 — 버블의 순환

"큰 버블이 터지면서 저금리로 가서 생긴 또 다른 버블이 터지면서 만들어진 일... AI 버블이 빵 터지고 나면 그때 초저금리로 가서 다음 버블이 만들어지는 과정이 또 일어나는 게 이제 경제 사이클의 변화" - IT 버블 → 저금리 → 주택/금융 버블 → 저금리 → AI 버블(?) → 저금리 → 다음 버블

4. 강사 강조 포인트

구조화 채권 3대 원칙:
(1) 원금 손실 구조 절대 금지
(2) 듀레이션 효과 > 쿠폰 효과 인지 필수 (스티프너 함정)
(3) 옵션 매도 구조 경계
포스트잇 정리 권장: IRS 페이=매도, 리시브=매수 / CRS 리시브=달러 조달 / 비드=리시브, 오퍼=페이
파생상품의 본질: "파생 상품의 고한 거래로 어떤 변화가 일어나는 게 아니라 누적적으로 어떤 포지션이 계속 쌓인 다음에... 파생 상품이 본체를 막 흔드는 일이 일어나는 거예요"
현재 버블 축 2개: (1) AI 버블 (2) 사모대출(private credit) / 하이일드 / 시니어론
선물 가격에서 금리 환산: 선물 가격 / 3 또는 / 10으로 대략적 금리 변동 확인 가능
기사 읽기 팁: "내일 기사를 뒤져보시면 수압 시장에 비드가 많았다고 기사를 쓴 데도 있을 거예요" — 비드=리시브(매수), 오퍼=페이(매도)
선물 손익 암산: "만계약을 매도하고 있는데 오늘 20틱 해서 얼마 됐습니다" — 즉답 능력 필요

5. 다이어그램 후보

닷컴 붕괴 순서 (시간축)

1998        1999         2000.1.20    2000.3.10   2000.3.24   2000.3.27    2000년~
  |           |              |            |           |           |            |
반스앤노블  아마존 등     미국 국채    나스닥      S&P 500    시스코      후방산업
서점 하락   인터넷업체    고점         고점        고점       고점        (반도체/SW)
(피식자)    하락 시작     (금리 저점)   |                      |          상장 후 하락
                                       |                      |
                                     인터넷 업체              시스코캐피탈
                                     "돈 못 번다"            고객 파산→재고폭증

AI 버블 대응 타임라인 (비교)

[닷컴 2000]                    [AI 2025-26]
피식자(서점) 1998~             소프트웨어 회사 하락 (진행중)
포식자(인터넷) 1999~           AI업체 비상장 (관측불가)
나스닥 2000.3.10               ?
곡괭이(시스코) 2000.3.27       하이퍼스케일러 2025.9~ 하락
후방(납품사) 2000년~            NVIDIA/삼성/하이닉스 "아직 뒤에"

경제 사이클 — 버블 순환도

IT 버블 붕괴 (2000)
  → 초저금리 정책
    → 주택/금융 버블 형성
      → 금융위기 (2008)
        → 초저금리/양적완화
          → AI 버블 형성 (2023~)
            → AI 버블 붕괴 (?)
              → 초저금리
                → 다음 버블

구조화 채권 위험도 스펙트럼

[안전] ←──────────────────────────────→ [위험]

바닐라FRN   레인지어크루얼   CMS   파워스프레드   스티프너   ELS/키코
(IRS페이만) (범위 내 이자)        (레버리지)    (듀레이션  (원금손실
                                               함정)     +옵션매도)

3개 파일 통합 핵심 요약

연결 구조

3-2: FX 기초 (스팟/포워드/스왑) → 포워드 환율 공식 → CRS 구조 → 컨트리 리스크
3-3: CRS 실무 활용 (라이어빌리티/에셋 스왑) → 2008 금융위기 메커니즘 (포지션 축적→붕괴→정부 대응)
3-4: 닷컴 버블과 AI 버블 비교 → 구조화 채권 유형과 실무 원칙 → 시험 대비

반복 강조 사항 (3개 파일 공통)

CRS 리시브 = 달러 조달 (5회 이상 반복)
포지션 누적이 위기의 본질 — 파생상품 단건이 아니라 누적 포지션이 본 시장을 흔듦
내국인 우대 공식 암기: 국내 금리가 분자(위)
IRS 페이 = 채권 매도, IRS 리시브 = 채권 매수 (포스트잇 권장)
비드 = 리시브, 오퍼 = 페이 (기사 읽기 필수)
원금 손실 구조 절대 금지 (구조화 채권 실무)

600 데이터/630 학습자료/채권운용4주차_원본/03_금리파생3-2_3-3_3-4.md

금리파생 3회차 (3-2, 3-3, 3-4) 정밀 분석

파일 1: 금리파생 3-2 (31분 35초)

1. 모든 개념 (용어, 공식, 메커니즘)

FX 기본 용어 체계

포워드 환율 결정 메커니즘

CRS (Cross Currency Swap)

2. 모든 숫자/데이터

3. 모든 예시/사례

(1) 환전 리스크 — 수출기업

(2) 테슬라 투자 — 개인 투자자

(3) 외국인의 삼성전자 투자

(4) 샴푸+린스 세트 판매 비유

(5) 밤섬 신설 국가 — 컨트리 리스크

4. 강사 강조 포인트

5. 다이어그램 후보

파일 2: 금리파생 3-3 (39분 6초)

1. 모든 개념 (용어, 공식, 메커니즘)

IRS 복습 및 포지션 관계

매도 차익거래 (국민 포지션)

2008년 금융위기 메커니즘 (핵심)

CRS 실무 활용

2. 모든 숫자/데이터

3. 모든 예시/사례

(1) 2008 금융위기 — 조선사 부도 연쇄

(2) 현대상선 라이어빌리티 스왑

(3) 국민연금 에셋 스왑

(4) 외은 지점 캐리 트레이드

(5) 쌍용증권 — 자본시장 개방

(6) 한국은행 vs 터키 중앙은행

(7) 강만수 부총리 — IMF 경험의 활용

(8) 월가 시위 — 구제금융 반대

(9) 호주인 동료와 미국 금융인 비교

(10) 오늘(3/20) 시장 — IRS 리시브 청산

4. 강사 강조 포인트

5. 다이어그램 후보

2008 위기 타임라인 (핵심)

라이어빌리티 스왑 / 에셋 스왑 비교도

파일 3: 금리파생 3-4 (36분 57초)

1. 모든 개념 (용어, 공식, 메커니즘)

닷컴 버블과 시스코 사례 (상세)

현재 AI 버블과 닷컴 비교 (핵심 분석)

구조화 채권

구조화 채권 실무 원칙 (강사 강조)

시험 관련 공식/개념

2. 모든 숫자/데이터

3. 모든 예시/사례

(1) 시스코 — 곡괭이 이론 (상세)

(2) 하나로통신/KT — 브로드밴드 시대

(3) 인포넥스 — 사무실 네트워크

(4) 수렴 진화 비유 — AI 개발

(5) LG 니꼬동제련 — 파생 트레이딩 파산

(6) ELS 홍콩 주식 사태

(7) 구조화 채권 발령 신입 실무

(8) 파워 스프레드 — 세일즈맨 인센티브 문제

(9) 오늘(3/20) 시장 — 손절

(10) 경제 사이클 — 버블의 순환

4. 강사 강조 포인트

5. 다이어그램 후보

닷컴 붕괴 순서 (시간축)

AI 버블 대응 타임라인 (비교)

경제 사이클 — 버블 순환도

구조화 채권 위험도 스펙트럼

3개 파일 통합 핵심 요약

연결 구조

반복 강조 사항 (3개 파일 공통)